消费韧性仍强，降息尚待观望——美国2024年4季度GDP点评（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2025-01-31 22:56

正文

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海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

梁中华 S0850520120001

李俊 S0850521090002

王宇晴 S0850524070005

·投资要点 ·

经济仍有韧性。 2024年美国实际GDP同比增长2.8%，较2023年回落0.1个百分点，仍维持韧性。其中，4季度GDP环比折年率为2.3%（前值3.1%）。

具体来看， 消费对美国经济的拉动仍然强劲，4季度商品和服务消费均有所走强。2024年私人投资对经济的贡献也有所提升。其中，住宅投资是固定资产投资增速回升的核心驱动。不过，四季度受设备投资和存货的拖累，投资有所走弱。此外，2024年进口表现强劲，使净出口对经济有所拖累，进口的强劲表现也反映出当前美国国内需求仍具有一定韧性。

通胀仍偏高。 2024年美国通胀虽有所缓解，但波动仍大，干扰因素较多。4季度美国PCE与核心PCE价格指数环比折年率均有所回升。我们预计，2025年通胀依然面临较大挑战，美联储态度的变化和资产端的波动或难避免。

风险提示：海外货币政策超预期调整。

4季度美国GDP增速有所回落。 2024年4季度，美国GDP不变价环比折年率为2.3%（前值3.1%），不及市场预期的2.6%，与亚特兰大联储1月29日的最新预测持平。此外，4季度美国GDP同比增速为2.5%，较3季度回落0.2个百分点。

不过，从2024年全年来看，美国经济仍维持较强的韧性。 2024年美国实际GDP同比增长2.8%，较2023年回落0.1个百分点，但仍处于2011-2019年平均增速水平（2.4%）之上。

从结构来看，2024年消费对美国经济的拉动仍然强劲。私人消费2024年对美国GDP同比的拉动提升至1.9个百分点（2023年为1.7%），仍然是支撑美国经济增长的最大动力。

其中， 4季度美国私人消费环比折年率较三季度提升0.5个百分点至4.2%，明显超出市场预期（3.2%），增速已连续三个季度回升，拉动GDP环比2.8个百分点（前值拉动2.5个百分点）。

具体来看，4季度商品和服务消费均有所走强。其中，商品消费环比折年率回升至6.6%（前值5.6%），主要受耐用品消费回升拉动。例如，娱乐商品和车辆、机动车辆及零部件环比折年率分别较3季度提升9.1和4.9个百分点。非耐用品消费除服装消费有所增长外，其他增速均有所回落。

服务消费环比折年率提升0.3个百分点至3.1%。其中，仅医疗护理和金融保险与服务消费增速有所回落，其他均有不同程度的回升。交通运输分项改善最大，环比折年率由3季度的-4.4%提升至3.4%。

私人投资在2024年对美国经济的拉动也有明显提升。 2024年私人投资对美国GDP同比的拉动提升至0.7个百分点（2023年为0%），尤其在2024年2季度对美国经济拉动较为明显。具体来看，住宅投资对GDP增速的拉动较2023年提升0.5个百分点至0.2%，是固定资产投资增速回升的核心驱动。

不过4季度来看，私人投资有所走弱，环比折年率由3季度的0.8%回落至-5.6%，拖累GDP环比增速1个百分点，是美国四季度GDP增速回落的主要原因。

具体来看， 4季度私人投资的回落主要受设备投资和存货的拖累。 4季度，美国设备投资环比折年率回落18.6个百分点至-7.8%，对GDP环比的拉动回落近1个百分点。存货变化对GDP的拖累也较3季度扩大了0.7个百分点。相比之下，4季度住宅投资增速有所回升，环比折年率较3季度提升9.6个百分点至5.3%，拉动GDP环比增速0.2个百分点。

2024年进口表现强劲，使净出口对经济有所拖累。 2024年，美国进口环比折年率由2023年的-1.2%提升至5.4%，而出口环比折年率相对稳定，使得净出口拖累GDP增速0.4个百分点。进口的强劲增长也反映出美国国内需求仍具有韧性。

4季度来看，美国进出口增速均有回落。出口环比折年率回落至-0.8%（前值9.6%），主要受商品出口回落拖累。4季度商品出口环比折年率由3季度的10.3%明显回落至-5%。进口环比折年率也由3季度的10.7%回落至-0.8%，其中商品进口环比折年率较3季度回落14.7个百分点至-4.0%。

通胀仍偏高。 2024年4季度，美国PCE价格指数环比折年率由3季度的1.5%回升至2.3%，核心PCE价格指数环比折年率回升至2.5%（前值2.2%）。整体来看，2024年美国通胀虽有所缓解，但波动仍大，干扰因素较多。我们预计，2025年通胀依然面临较大挑战，美联储态度的变化和资产端的波动或难避免。