家居子行业中报回顾：
17
年上半年重点家居上市公司整体收入增长加快，
收入同比增长34.5%（vs 2016年增速为20.1%）；17年家居上市公司同比增速加快，
主要因：1）行业持续整合，龙头依托渠道和品牌力，持续扩张市场份额；2）依托2015-2016年地产销售良好，家居滞后受益。
家居子行业中，增长较快的是定制板块。
其中定制家居行业17H1收入增长37.0%（vs 2016年31.6%），定制衣柜行业17H1收入增长47.2%（vs 2016年37.5%）、定制橱柜行业17H1收入增长29.9%（vs2016年25.0%）。
定制衣柜行业受益于渗透率提升（成本下降替代手工打造衣柜）以及品类扩张（由衣柜向其他柜体类扩张），收入增速快于定制橱柜行业。
上半年家居行业
预收账款同比增长36%
，显示出未来稳定的订单趋势。
客单价角度，受益于品类扩张，主要上市公司客单价也有明显提升，17H1索菲亚客单价提升15%，欧派家居橱柜客单价提升5%，衣柜客单价提升近30%。
盈利能力方面，因原材料板材价格上升，定制家居行业上半年毛利率同比回落至37.4%（vs 16H1 38.6%），索菲亚因Q2提价，毛利率同比提升至36.3%（vs16H1 35.7%）。软体家居行业因海绵TDI价格在过去一年上涨54.7%，沙发、床垫等软体家居毛利率回落2.28个pct至35.5%（vs16H1 37.8%）。
家居子行业观点与推荐：
展望后续家居行业发展趋势：1）地产结构分化，渠道充分下沉（三四线城市布局）的家居龙头有望受益。2）二次装修存量替代会成为主要的需求增长点，根据我们测算，2025年，家装家居消费者，35%的需求来自于新建房，65%的需求来自于二次装修占比。且定制类产品受益于渗透率提升，空间提升更为快速。3）龙头快速集中，将持续表现出快于行业的整合趋势。在定制领域，成本致胜，产品可比，在生产柔性化角度有信息化，柔性化竞争力的龙头企业集中度快速提升。龙头企业凭借渠道入口份额，客单价迅速提升（如尚品宅配、索菲亚、欧派家居推出的全屋定制套餐等）。
我们认为龙头企业凭借品牌、精细化渠道运营、柔性生产、信息化水平的综合优势，未来穿越周期的能力最强。推荐：索菲亚
（中报收入yoy49%，其中索菲亚定制家居客户数同比增长20%，客单价同比提升15%，量价齐升。公司实施新一轮员工持股计划，上限8.4亿元，体现长期发展信心），
顾家家居
（主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长），
欧派家居
（定制橱柜行业龙头，规模优势突出，定制衣柜业务快速发力，加快开店，稳步推进大家居战略）。
从管理层利益一致，未来盈利能力回升空间，以及估值性价比，推荐：美克家居
（Q2收入增长明显提速至30%，预收款项较年初增长48.9%，持续推进多品牌多品类战略，股权激励增长目标和定增底价提供安全边际，推出新一期员工持股计划，有效激励中高层管理人员）、
大亚圣象
（实木地板占比持续提升强化盈利水平，17年下半年宿迁刨花板项目将投产；消费品属性得到重视，推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益，圣象团队大比例参与，大家居战略持续推进可期）、
志邦股份
（橱柜体量仅次于欧派，持续快速增长，衣柜业务、大宗业务和出口业务拓展顺利）。
造纸子行业中报回顾：
17
年上半年造纸行业收入和盈利水平均大幅增长。
17H1造纸板块收入同比增长28.5%（vs16H1增速为11.1%），
主要因造纸销售量价齐升
：1）16-17H1主要纸种（白卡、铜版、双胶、箱板瓦楞）价格持续上涨；2）供给侧改革促使行业集中度提升，上市公司作为龙头企业抢占市场份额，销量提升。
盈利能力方面，造纸板块净利润持续高增长，盈利水平持续提升。17H1造纸归母净利同比增长139.6%（vs 16H1增长152.7%，因15H1基数低，造纸盈利差，主流纸种亏损或盈亏平衡）。
主要因：造纸行业10年后固定资产投入持续下降，固定资产折旧和费用率相对稳定，纸价上涨后吨纸盈利弹性改善幅度更大。
其中17Q2同比增长136.9%（vs17Q1增长142.9%），主要因文化纸Q2为传统淡季，17Q2白卡、铜版等纸种限产保价；17Q2箱板瓦楞纸伴随废纸调整，全年V型走势Q2为单季业绩低点（山鹰Q1净利4.33亿元，Q2 3.93亿元；景兴Q1净利1.30亿元，Q2 1.06亿元）。
造纸子行业观点和推荐：
箱板瓦楞持续提价，文化纸进旺季，环保督查+禁废令政策利好龙头。箱板瓦楞板块，
受2017年底前禁止进口混合废纸政策影响，国废涨美废跌，龙头企业一方面享受价格主动权，纸价跟随废纸持续提价，吨利改善，另一方面因和北美打包厂具有多年合作，废纸进口源和进口指标有保障，可灵活调整国废和美废比例。
文化纸板块，
第四批环保督查由全国向地方行动蔓延，强度和广度超预期，龙头价格具有优势，前期淡季跌幅小，9月进入旺季有望反弹，盈利弹性大。同时落后产能淘汰利于龙头集中度提升。
当前时点看好造纸全年高景气和高盈利增长，持续关注后续环保限产政策演化和10月进口废纸指标批准节奏。推荐：山鹰纸业
（中报业绩超预期，马鞍山和海盐基地高增长，新增湖北基地200万吨产能预计19-20年逐渐释放；包装板块盈利持续提升；收购北欧纸业并表后18年业绩将突破20亿）、
晨鸣纸业
（浆纸产能行业第一，木浆自给率业内最高；18年文化纸、黄冈晨鸣浆线投产提供增量；17年PE仅10倍为造纸板块估值最低）、
太阳纸业
（18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地；机制纸、生物质新材料、快消纸品多轮驱动）。
其他轻工及包装：
中报回顾：主要包装上市公司收入企稳改善
，17Q2收入同比增长18.0%，（vs17Q18.5%和2016年15.9%），系：
1）对应下游客户增速改善
，如烟草包装行业16年去库存，17年烟包公司体现终端正常收入增长；饮料包装公司奥瑞金17Q2收入增速也跟随核心客户改善。
2）在上游原材料价格大幅波动，及环保压力的背景下，龙头企业加速整合趋势。
盈利能力方面，在原材料价格（箱板纸，金属，塑料）价格大幅上升背景下，因龙头议价力提升，
龙头企业毛利率表现好于预期，体现出较强的向下游转嫁的能力。
经历此番行业整合后，龙头上市公司未来将体现出更大的盈利弹性。
推荐及主要观点：
看好：岳阳林纸
（拟设立雄安新区办事处；凯胜6月正式完成并表，上半年体现净利润2000多万，湖南宁波及广西的订单相继落地，央企背景，未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团，具备PPP拿单及资金优势，后续背靠集团优势，订单有望持续落地；长期国企改革预期）。
包装：看好劲嘉股份
（定增已获批文；17年烟标行业内生增长恢复，外延整合，17H1扣非净利同比增长18.1%，上半年订单内生趋势明显改善，社包领域积极外延开拓，大健康持续推进）、
东港股份
（电子发票受益政策利好，自助售彩中标中福彩最大订单，技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）齐放量，中报恢复增长，政策红利和高管增持值得期待）、
裕同科技
（技术领先的消费电子纸包装供应商，跟随下游北美大客户业绩有望超预期，横向拓展多领域客户，纵向一体化服务提升附加值，通过互联网模式积极拓展长尾市场）、
东风股份
（下半年烟标主业有望复苏，主业复苏+外延增厚+大消费推进）。
其他轻工：关注增长趋势确定的消费品龙头，享受确定的估值切换。晨光文具
（传统学生文具渠道稳健增长；办公B2B业务收入快速增长，收购欧迪办公后，体现更强的协同效应，2018年有望迎来盈利拐点）、
中顺洁柔
（渠道持续深入下沉，精细化管理挖潜盈利潜能，推出员工持股计划）。
