投资要点
稀缺的软硬云一体化服务商，国内领先的智能音箱ODM龙头
奋达作为新型智能硬件及解决方案提供商及服务商，精准应对工程师红利背景下，制造业服务化趋势，现已形成了电声、无线、软件、精密制造四大核心能力，是少数能够提供软硬云一体化服务的企业。我们认为，智能家居作为有效改善用户生活质量的硬件产品有望成为电子行业下一个蓝海市场，而定位智能家居入口的智能音箱则有望重塑人机交互方式。2017年奋达成功打造了天猫精灵、京东叮咚2等热销产品，并与多家智能硬件大厂在智能音箱展开合作，已成为国内领先的智能音箱ODM龙头。我们预计公司2018-20年EPS为0.31、0.36、0.42元，首次覆盖给予增持评级。
智能音箱快速起量，公司具备音频芯片、无线模组以及传感器自研能力
智能音箱是在传统多媒体音箱的基础上，添加语音交互、互联网服务和智能家居控制等智能化功能。根据canalys数据，2017年亚马逊Echo系列出货2200万台，增长323%。18Q1全球智能音箱出货超过900万台，同比增长220%，其中谷歌系列出货320万台，同比增长483%。奋达具备自主研发音频芯片、无线模组以及传感器的能力，在操作系统和硬件领域均有自主研发的核心技术，面对快速兴起的智能音箱终端市场，公司能通过一站式的服务帮客户快速打造理想的硬件产品。
外延收购苹果金属件供应商，新机备货行情逐步启动
2016年8月公司公告以募集资金28.95亿元收购苹果金属外观件供应商富诚达100%股权，17Q3完成并表，富诚达2017-19年承诺利润分别为2亿元、2.6亿元、3.5亿元。根据公司公告，2017年富诚达苹果营收占比超过85%，在iPhone中新增40余个料号订单，合计超过80个。从18Q1全球智能机销量数据来看，品牌竞争格局正向两端集中，高端阵营我们看好下半年苹果、华为在新机催化下提升市占率，由于富诚达业绩与苹果高度相关性，有望受益于下半年iPhone新机备货所带来的业绩和情绪提振。
美发小家电是奋达稳定的现金流业务
公司在小家电市场始终专注于美发专业产品，围绕客户“安全、高效、智能化”的消费诉求，持续进行产品创新，是高端专业市场直发器、卷发器、电吹风等产品的主力供应商，主要客户有Farouk System、Sally Beauty、HOT等。根据公司调研反馈，目前除了传统的美发产品之外，公司在部分美容类健康产品也实现了量产出货，有望形成新的业绩增长点。
看好智能音箱行业兴起及iPhone新机销量，首次覆盖给予增持评级
我们预期公司2018-2020年营收分别为51.94亿元、63.57亿元、76亿元，对应归母净利润为6.35亿元、7.45亿元、8.72亿元，参考同行业可比公司2018年平均16.04倍PE估值，考虑公司智能音箱业务的快速成长性以及金属小件业务毛利率的稳定性所带来的估值溢价，给予公司2018年21-23倍PE估值，对应目标价6.45-7.06元，首次覆盖给予增持评级。
风险提示：智能音箱渗透速度低于预期，竞争加剧造成毛利率低于预期。
目录
领先的智能硬件解决方案提供商
奋达已形成四大核心能力，稀缺的软硬云一体化服务商
奋达科技成立于1993年，2012年在深交所挂牌上市，截至2018年一季度末，公司实际控制人肖奋持股37.67%，旗下共有8家全资控股子公司。奋达的主要产品包括电声产品、健康电器、智能可穿戴产品、无线模块、移动智能终端金属外观件等五大系列，根据公司2017年年报数据，金属外观件、多媒体音箱、美发小家电业务的营收比重分别为49%、24%、17%。
奋达科技的战略定位是成为一家领先的新型智能硬件及一体化解决方案提供商及服务商，精准应对工程师红利背景下，制造业服务化趋势的需求。公司以研发和制造扬声器起步，经过20余年的发展积淀，已经形成了电声、无线、软件、精密制造四大核心能力，是目前少数能够提供软、硬、云一体化服务的智能硬件企业，在强化现有业务的基础上，公司正积极布局移动医疗产品。
客户结构高端，智能音箱有望成为重要业绩增量
基于20余年的产业积累以及四大核心能力的形成，公司在各细分业务领域均与诸多一线品牌展开了广泛合作，比如智能手机市场的苹果、华为、小米、Sony等；多媒体音箱市场的BOSE、JBL等；AI音箱市场的京东、阿里等；美发健康产品市场的Farouk System、Sally Beauty、HOT等。
我们认为，类似于白电在行业成熟阶段的发展历程，在消费升级的过程中，品牌集中度提升也有望成为消费电子终端厂商增长的重要动力，而与一线客户的长期合作使奋达具备深挖客户、长期成长的潜力，抵抗行业周期波动的能力也因之更强。
奋达上市以来业绩稳健增长，2017年实现营收32.1亿元，同比增长52.5%，其中精密金属外观件营收15.81亿元，主要系苹果供应商富诚达并表所致；美发小家电营收5.56亿元，同比增长8.38%；多媒体音箱营收7.73亿元，同比增长7.2%。我们认为，在智能音箱方兴未艾的时点上，奋达作为国内领先的智能音箱ODM厂商，有望构筑新的业绩增长点，根据公司年报，奋达在智能音箱领域已与京东、华为、阿里、bestbuy、海尔、哈曼等品牌大厂成功开展合作。
2017年奋达实现归母净利润4.43亿元，同比增长15.1%，增速落后于营收增速，主要系3335万元汇兑损失以及成本上涨、新品良率爬坡造成的毛利率下滑影响。根据公司年报，17Q4单季毛利率环比下滑3.15pct、净利率环比下滑5.18pct，全年毛利率下滑3.01pct、净利率下滑3.19pct。
根据一季报数据，奋达18Q1实现营收6.38亿元，同比增涨79.8%，实现归母净利润0.54亿元，同比增长20.51%，公司预计上半年实现净利润1.43-1.69亿元，同比增长10%-30%，对应18Q2单季实现净利润0.89-1.15亿元，同比增长4.32%-34.83%。我们认为，随着苹果新机备货的启动以及公司智能音箱产品的快速起量，下半年公司的业绩增速有望显著回升。
公司注重技术储备，新一期股权激励完成，士气振奋
奋达作为领先的新型智能硬件及一体化解决方案提供商及服务商，密切关注消费电子产品行业的变化趋势，长期重视研发投入，目标以研发驱动转型、提升综合实力。2017年公司研发开支共计1.58亿元，占营收比重约4.9%，同比提升0.2pct。
公司现已建立了涵盖电子、电声、电气、结构、软件、测试、样机等研发项目组的企业技术中心，形成了包含产品ID概念设计、电声设计、电路设计、软件设计、结构设计和平面设计等较为全面稳定的核心研发团队。在此前重视研发、积极外延的发展过程中，公司自身的“造血能力”依然维持良好，2017年经营性净现金流3.5亿元，期末现金余额5.59亿元。
为把握智能音箱带来的行业机遇，充分调动研发、生产部门的积极性，公司在2018年6月4日公告：向副总经理余君山、中层管理人员及核心技术人员共计57人授予限制性股票853.35万股，向肖勇、肖晓、谢玉平及中层管理、核心技术人员共计124人授予股票期权1419.45万份。本次激励计划授予限制性股票与股票期权总量2272.8万份，占公司当前总股本的1.54%。
根据公司公告，此次股权激励的考核目标均是以2017年营收为基数，目标在2018-2020年分别实现20%、40%、60%的营收增长，对应营收体量分比为38.52亿元、44.94亿元、51.36亿元，对应的三年间CAGR为16.96%。
奋达在IoT领域技术覆盖面广，综合实力强
IoT终端持续高增长，智能音箱目标成为智能家居入口
智能家居及可穿戴驱动IoT（物联网）终端数量高增长
由于传感器、处理器技术进步可使互联网连接成为各种消费产品的标准功能，IoT终端设备数量正在迅速增长，我们认为，在国内智能手机渗透率趋于饱和的背景下，智能家居作为有效改善用户生活质量的硬件产品有望成为电子行业下一个蓝海市场；与此同时，可穿戴类产品则有望在注重体征数据监测的运动、医疗市场实现广泛渗透。
根据艾瑞咨询数据，2017年消费级IoT终端数量达到49亿部，2015-2017年复合增长率为27.7%，预计2017-2022年复合增长率仍将保持25%以上，2022年终端数量有望达到153亿部。
智能家居和可穿戴设备是IoT终端增长的主要驱动力。根据艾瑞咨询数据，2017年全球智能家居销售额2932亿美金，同比增长30.14%，其中中国销售额为976亿美金，同比增长33%；2017年全球可穿戴设备销售额183亿美金，同比增长22.8%，其中中国销售额为38亿美金，同比增长35.71%。艾瑞咨询预计，2020年全球智能家居、可穿戴设备销售额有望达到5805亿美金、392亿美金。
智能音箱定位智能家居入口，重塑人机交互方式
智能音箱是在传统多媒体音箱的基础上，添加了语音交互、互联网服务和智能家居控制等智能化功能。不仅能够高质量播放音乐，还能充当智能家庭机器人，实现场景化智能家居控制和充当数字生活助理。
我们认为，智能音箱与人体结构类似，麦克风实现了语音输入，起到人耳的作用，扬声器实现了语音输出，起到嘴巴的作用，同时基于AI技术、语义识别等技术的成熟，智能音箱正在将人机交互方式改变为更为自然的人与人之间的交互方式。
根据canalys数据，2017年亚马逊Echo系列智能音箱出货2200万台，较2016年增长323%。2018年第一季度全球智能音箱出货超过900万台，同比增长220%，其中谷歌凭借Google Home和Google Home mini系列出货320万台，同比增长483%，亚马逊Echo系列产品出货250万台，同比增长8%，canalys预计2020年美国智能音箱的家庭渗透率有望达到75%，较2017年提升68pct。
巨头争相布局智能音箱，抢占智能家居入口
2014年11月亚马逊推出智能音箱Echo，成为行业的引领者，随后，Google、微软、苹果、BAT、京东、小米、联想等公司也纷纷投入了相关产品的开发，以抢占智能家居入口。根据GFK统计，2017年国内品牌厂商推出的智能音箱产品包括喜马拉雅小雅、Rokid Pebble、小米AI音箱、天猫精灵、京东叮咚2代、Tic Home等，价格范围从299元至1300元不等，均支持语音交互功能。
根据GFK数据，2017年1-8月智能音箱市场份额发生较大变化，叮咚、小米和天猫产品分列市占前三，而JBL和飞利浦的市场份额较2016年同时下滑11pct，由此可见智能音箱市场竞争激烈，消费者尝鲜意愿强烈，这样的市场特征为新进入者留有充分的生存空间，GFK预计2018年国内智能音箱市场出货量有望超过120万台。
奋达在IoT产业链覆盖全面，可提供一体化解决方案
成功搭建软硬云一体化平台，具备音频芯片、无线模组以及传感器自研能力
奋达致力于成为持续领先的消费电子产品垂直整合制造与服务的高科技企业，在2010年组建了新技术部，补充了大量具有通讯、软件背景的技术人才，经过7年多的发展，已经具备自主研发音频芯片、无线模组以及传感器的能力。现已成功搭建起软件、硬件、无线通讯、APPS、云服务等专业分工团队，是智能硬件行业内少有的能提供软、硬、云一体化服务的企业。
公司在2013年曾推出了IF5110T音频处理器、WiFi云音频硬件模组以及软件解决方案FI-870，在向解决方案提供商的角色转变迈出重要一步。IF5110T是奋达独立自主研发的首颗芯片，该芯片基于ARM架构定制，处理器主频为400MHz，音频引擎为200MHz，采用DDR2内存，音频解码能力方面，除了兼容标准的MPEG1/2/3、WMA、AAC+等格式外，同样还兼容APE、FLAC无损格式，整体配置远超过当时主流的SMSC DM870芯片。同时推出的FI-8170解决方案以家庭云和个人云为突破口，涵盖云端播放、NFC进场通信、DSP数字信号处理等多个方面的内容。
解决方案型公司契合制造业服务化趋势，奋达响应速度优异
解决方案是现代商业服务的产物，虽然在不同行业中的形式不同，但其核心均是以客户消费需求为中心，为客户提供“一站式”服务。解决方案不是将硬件、软件和服务累加起来的拼凑，而是定制化的一站式服务，直击2B市场痛点，目的是扩大销售和服务上的增值，从而实现制造业的服务化。
目前大部分企业仍是以产品的延伸服务为主，往往只是实现了多产品的“打包销售”，而并未做到“以客户需求为中心”，真正的解决方案需要深入了解客户的需求，并根据需求来设计、规划以及实施方案，而这正是应用场景多元的2B市场的痛点需求。
我们认为，在我国电子制造业由人口红利向工程师红利转型的过程中，在智能硬件产品日益多元化的制造需求下，提供一站式解决方案是具有较高壁垒的差异化竞争方式，而已经形成四大核心能力的奋达，凭借软、硬、云全方位的技术积累，可快速响应下游终端客户的创意理念，帮助客户抓住商机、抢占市场。
公司锁定移动医疗为可穿戴产品主要发展方向
公司较早布局智能穿戴，2013年起就陆续推出智能手环、手表等产品，并围绕移动医疗应用持续加码，先后参股艾普柯微、光聚通讯布局传感器、控制芯片技术。其中艾普柯微的主要产品是距离、环境光传感器以及光学原理的心率监测传感器；光聚通讯则主要基于MEMS以及FPGA控制芯片开发可穿戴终端应用，已初步形成了个人、家庭、社区三层的医疗产品。
在技术拓展的同时，公司积极推进产研协同，加快产品落地。根据公司年报，2015年4月公司与中国科学院苏州生物医学工程技术研究所签订穿戴式环境健康产品的战略合作协议，针对“穿戴式甲醛测试设备”、“便携式加权净化仪”项目开展合作；2015年公司引进了包括“香港首批优才计划入选者”在内的行业优质人才；2016年公司公告与飞利浦在医疗级智能穿戴产品方面进行了深度合作。
公司以研发和制造扬声器起步，已成为国内智能音箱ODM领军企业
奋达在多媒体音箱深耕已久，引领行业创新
奋达在多媒体音箱领域以专业设计、制造扬声器材起步，在喇叭单元的电声设计和结构设计方面处于行业领先地位，拥有国际顶尖的电声测试仪器及设施，客户结构高端，包括多家经苹果授权的系列音箱厂商。公司早在2006年便成功向市场推出2款iPod系列音箱；2008年有效解决了iPhone连接于音箱上的射频干扰问题，成功推出8款iPhone系列音箱，2010年10月在国内率先推出iPad系列音箱MP450，该产品在2011年荣获年度CES“设计与工程创新荣誉奖”。
公司敏锐捕捉行业变化，在2012年一度引领了蓝牙音箱发展浪潮。在移动互联网音乐兴起之初，公司设计和制造了全系列的蓝牙无线模组，其首创的蓝牙4.0音箱、TWS蓝牙音频技术在2012年第四季度已经成为稳定产品，并被国际蓝牙联盟SIG选为全球蓝牙饮品技术企业推荐的参考设计。
与多家互联网巨头合作，公司已成为国内智能音箱ODM领军者
智能音箱的构成包括硬件、操作系统、应用软件三个领域，相比于其他智能音箱制造厂商，公司一方面在电声领域的积累更深，能够实现更好的音质和降噪，强化音箱核心功能；另一方面公司的技术全面，在应用软件领域联合开发了Alexa、Google Assistants、思必驰、度秘、腾讯云小微等，在操作系统和硬件领域均有自主研发的核心技术，因此在面对快速兴起的智能音箱终端过程中，能通过一站式的服务帮客户快速打造理想的硬件产品。
AI
作为智能音箱的大脑，直接决定着其语音交互的体验，奋达在
2017
年基于
Linux/Android
系统自主研发了
A1-MINI
、
A1-PLUS
、
A2-MINI
等
AI
核心模块，并在其智能音箱产品上得以成功应用。根据公司年报，
2017
年内奋达成功打造了天猫精灵、京东叮咚
2
等爆款产品，并与华为、京东、阿里、
bestbuy
、海尔、哈曼、创维等在智能音箱领域稳定合作。
小米IPO加码IoT布局，有望助推行业发展、引燃主题性投资热情
今年5月3日上午，港交所官网公告小米已正式提交IPO申请文件，有望成为港交所“同股不同权”第一股。小米现已经形成集智能硬件、互联网服务及新零售为一体的“铁人三项”商业模式，该商业模式所创造出的网络效应增强了用户体验、参与感和留存率。
从营收结构来看，小米IoT业务占比持续提升。2017年小米手机及周边产品收入805.64亿元，占营收70.3%，下滑1pct；IoT物联网与生活消费产品收入234.48亿元，占营收20.5%，提升2.4pct，互联网服务收入98.96亿元，占营收8.6%，下滑1pct。
根据艾瑞咨询数据，2017年小米已经是全球最大的消费级IoT平台，全球市占1.7%，苹果、亚马逊、三星、谷歌的市场份额为0.9%、0.9%、0.7%、0.6%。根据招股说明书，截至2018年3月31日，小米通过投资和管理建立了超过210家公司组成的生态系统，其中超过90家公司专注于研发智能硬件和生活消费产品，已经连接了超过1亿台设备，既改善了用户生活又为小米的互联网服务提供了专属平台。
为进一步扩大平台效应，小米此次IPO募集资金的30%拟用于扩大投资及强化生活消费品与移动互联网产业链，继续加码IoT。我们认为，小米IoT硬件营收的快速增长以及其对IoT平台建设的重视有望加速行业发展，使得越来越多的互联网、硬件厂商参与到智能家居的蓝海竞争中，从而引发资本市场对于IoT行业的主题投资热情。
外延收购苹果金属件供应商，新机备货行情逐步启动
2017年完成富诚达收购，进入苹果金属小件供应链
因苹果新订单自动化投入拖累，富诚达2017年业绩略低于预期
2016年8月公司公告以募集资金28.95亿元收购金属外观件制造商富诚达100%股权，富诚达已经于2017年三季度完成并表。富诚达2017-2019年承诺利润分别为2亿元、2.6亿元、3.5亿元。根据公司公告，2017年富诚达实现净利润1.89亿元，扣非后净利润1.99亿元，由于超过承诺业绩的90%故无需向公司作出补偿。
根据公司调研反馈，富诚达业绩略低于预期的原因主要系苹果部分新订单的自动化建设成本以及新品的良率爬坡。根据公司公告，2017年富诚达在苹果手机系列产品中新增40余个料号订单，合计超过80个，故已扩产453台CNC设备，公司预计2018年CNC机台总数将达到1709台。
富诚达主要从事手机通讯等3C类金属结构件的研发、生产和销售，已经获得了包括苹果、华为、Intel、AVC、FLEXTRONCS、富士康、和硕科技等国内外知名企业的供应商资质认证。富诚达的销售模式包括三种类型：品牌商直接向富诚达下单，比如华为；品牌商制定的EMS厂向富诚达下单，比如苹果；EMS厂商直接与富诚达合作，比如伟创力。
深度绑定苹果，在智能手机品牌集中度提升过程中业绩稳定性强
全球智能手机销量维持稳定，新兴市场渗透空间犹存。在智能手机行业“量价齐升”逻辑被弱化的背景下，叠加当前中美贸易战的风险，市场对于消费电子的前景呈现出较普遍的悲观态度。但是根据IHS数据，18Q1全球智能机出货3.45亿部，同比增2%，并未呈现类似国内市场的下滑态势。
从18Q1各品牌销量而言，苹果、华为、小米分别同比增长3%、14%、129%，而oppo、vivo分别下滑8%、6%。由此可见，智能手机这一相对稳定的市场的品牌竞争格局正在发生变迁，高端阵营我们看好下半年苹果、华为在新机催化下提升市占率，中低端阵营我们看好小米代工产业链的业绩增长潜力。
富诚达自2013年进入苹果合格供应商名录，凭借自身在金属锻压制程方面的工艺技术优势，逐渐成为苹果锻压制程小件的首选备选供应商，并基于自身在连续冲锻压制程的技术沉淀持续提升生产效率、降低成本。同时，富诚达结合自身自动化设备的开发优势和CNC加工技术，为苹果提供了从冲压、锻压、自动化焊接到CNC精加工的复合制程解决方案。
目前富诚达已经从iPhone金属内置件核心供应商升级为金属内置及外观件核心供应商，根据公司公告，2017年苹果营收占比超过85%，2017年开始已经参与到iPhone所有金属件的开发与竞价中，尽管目前公司正积极拓展与华为、伟创力、AVC（奇宏电子）等国内现有客户的合作，但是鉴于苹果业务的规模和盈利能力，公司预计苹果仍将作为富诚达的主要营收、利润来源，业绩稳定性强。根据公司公告，2016年苹果及指定厂商相关业务毛利率为35.99%，而华为、伟创力的相关业务毛利率仅为15.51%、22.49%。
自动化设备研发经验丰富，塑造差异化竞争力
富诚达从2012年以来便在自动化研发方面持续投入，截至17年8月公告，富诚达拥有70多人的自动化研发团队，已获得自动化设备软件著作权6项，自主研发并生产自动化设备100余台，覆盖检测、焊接、包装等环节，有效提升了产品良率，形成了大规模智能化生产体系。目前精密金属件企业通常通过外购设备推进自动化升级，而富诚达的自动化设备在自动化程度、定制化程度、成本上均有优势。
根据公司公告，2016年富诚达自动化焊机的投放使得每小时的加工量由800-1200PCS提升到3000-3500PCS，故自制焊接总量由2015年的8108万PCS提升至13401万PCS，增长65.29%。
富诚达与欧朋达强强联手，完善工艺流程、丰富客户结构
2014年9月公司董事会决议以11.18亿元收购欧朋达100%股权，欧朋达定位于高端3C产品金属及新型材料外观件开发级供应商，凭借Desigh-In的模式深度介入客户新产品的设计开发以及自主研发柔性自动化生产线的核心竞争优势，与诸多国内外知名3C厂商形成稳定合作关系，公司是索尼的开发级供应商、三星的一级供应商，并与小米、vivo、摩托罗拉、诺基亚等一线厂商长期合作。
欧朋达承诺2014-2016年扣非净利润不低于1.1亿元、1.32亿元、1.584亿元。截至2016年末，公司连续3年均超额完成承诺利润，具体金额分别为1.35亿元、1.54亿元、1.61亿元，其中2014年净利润较2013年同比增长264.25%，收购后良好的业绩表现一方面验证了欧朋达的执行力，一方面验证了奋达产业链延伸方向的正确性。
通过富诚达与欧朋达的收购整合，奋达在金属结构件上的工艺环节得到有效补充。富诚达生产环节中的阳极氧化等表面处理工艺原先由外包方式进行，如今该环节可由欧朋达实现，从而提升公司整体经济效益。此外，富诚达和欧朋达的客户互补性强，我们认为双方有望通过客户间的产品渗透、各自订单低谷期的产能调配，充分释放协同效应。
清溪园区即将投入使用，有助降低金属件生产成本
由于富诚达和欧朋达的生产场地均采用外部租赁的方式，随着生产规模的提升、租赁厂房面积的增大，场地及部分设备的租赁成本不断上升，因此根据公司年报，将逐步完成富诚达、欧朋达向清溪园区的搬迁，更高效的统筹生产资源，提高整体盈利能力。根据公司公告，清溪精密制造产业园占地313亩，规划总投资20亿元，总建筑面积45万平米。将打造成奋达科技精密制造与加工、3D打印相关的全新产业集群基地。 2017年5月，该园区已正式开工建设，公司预计项目建成投产后三到五年内可实现年总产值100亿元。
美发小家电是奋达稳定的现金流业务
公司在小家电市场始终专注于美发专业产品，围绕客户“安全、高效、智能化”的消费诉求，持续进行产品创新，是高端专业市场直发器、卷发器、电吹风等产品的主力供应商，主要客户有Farouk System、Sally Beauty、HOT等。根据公司调研反馈，目前除了传统的美发产品之外，公司在部分美容类健康产品也实现了量产出货，有望形成新的业绩增长点。
奋达所擅长的直、卷发器产品一般由控制电路系统、镀钛金、喷陶瓷釉的铝板、发热体（MCH或PTC）、电源线、上下大身等部件组成，其工作原理是在通电时电路控制系统控制发热体发热升温并实时监测其升温状态，通过反复自动开启、切断发热体开关，使得温度稳定在预设范围，从而直接作用于头发，把头发加热、软化，冷却后即可实现拉直或卷发的效果。直、卷发器对于铝板表面的涂层材料及喷涂工艺具有较高要求，喷涂的好坏直接关系到产品的工作性能和使用寿命，涂层中可通过添加电气石、纳米银粉、角质蛋白粉等达到养发护发功效。
根据公司年报，奋达的美发小家电业务在经历了2009年至2013年连续5年的高增长之后，海外客户拓展节奏放缓，营收体量逐渐趋稳，2017年实现营收5.56亿元，同比增长8.4%，销量约777.9万套，同比增长5.08%。尽管营收增速有所放缓，但是毛利率水平依然较稳定，2015-2017均维持在30%以上。
公司的美发小家电类业务以海外代工为主，按照国际通行的商贸规则进行销售结算，主要采取电汇、信用证等付款方式，采取付款交单、赊销等计算方式，根据公司公告，公司客户的收款条件在船开日35-90天付款，是公司稳定的现金流业务。
盈利预测与投资建议
精密金属外观件
公司金属外观件业务主要由欧朋达和富诚达承担，富诚达在17Q3完成并表，未来2年的业绩承诺为2.6亿、3.5亿元。由于下游智能手机行业增速放缓，欧朋达将率先完成向清溪厂区的搬迁，故我们预期未来3年在苹果之外积极开拓智能音箱、电子烟客户的富诚达营收维持15%左右增长，而积极开拓智能手机市场客户的欧朋达维持10%左右营收增长，金属外观件业务毛利率水平则在明年搬迁完成后逐步回升至此前高位水平27%-28%。
音箱类业务
公司音箱业务的核心增长点在于智能音箱的兴起，根据调研反馈，今年智能音箱规划产能800-1000万部，中高端产品占比约三成。根据市场价格情况，我们按中低端产品150元（参照小爱mini售价169元）、中高端产品300元（小爱同学售价约329元）的均价预期，智能音箱年营收有望达到15.6亿-19.5亿元（2017年仅2亿左右）。由于智能音箱行业仍处于快速兴起阶段，我们预期2019-20年相关业务仍有望实现50%以上增速，而传统音箱营收稳定。
公司音箱类业务毛利率在2017年受原材料成本上涨拖累有所下滑，目前PCB、被动元件等原材料价格已经处于高位，故我们预期音箱类业务毛利率有望在智能音箱创新升级过程中得以小幅回升至23-24%。
美发小家电
根据公司调研反馈，目前除了传统的美发产品之外，公司在部分美容类健康产品也实现了量产出货，有望形成新的业绩增长点。2018年基于大客户Farouk System新品推出及新产品起量，我们预计公司美发小家电营收有望实现20%的增长，2019-20年则重归平稳，增速参照2016-2018年均值水平。公司小家电类产品今年由于美容类新品推出，在生产成本上存在进一步优化空间，故毛利率有望在2018年筑底回升，达到2016年33%左右的水平。
其他业务
公司其他类业务主要包括蓝牙/wifi模块、音频芯片、可穿戴类、智慧医疗、智能装备等产品，目前各产品体量均较小，我们预期在未来三年相关产品整体有望实现7-8%的平稳增长，毛利率水平维持稳定。
由于公司近两年将完成欧朋达与富诚达的厂区搬迁，故管理费用率、营业费用率有上升压力，我们预期公司2018-2020年管理费用率分别为8.63%、9.56%、8.5%，营业费用率分别为1.82%、1.72%、1.77%。综上我们预期奋达2018-2020年营收有望达到51.94亿元、63.57亿元、76亿元，对应归母净利润分别为6.35亿元、7.45亿元、8.72亿元。
参考同行业可比公司2018年平均16.04倍PE估值，考虑公司智能音箱业务的快速成长性以及金属小件业务毛利率的稳定性所带来的估值溢价，给予公司2018年21-23倍PE估值，对应目标价6.45-7.06元，首次覆盖给予增持评级。
风险提示
智能音箱渗透速度低于预期。
智能音箱目前处于快速兴起阶段当中，其作为智能家居控制中心的定位仍需要市场验证，因此销量存在不确定性风险。
竞争加剧造成毛利率低于预期。
金属结构件行业的竞争格局在此前大厂大范围扩产的背景下趋于恶化，我们认为公司产品是客户结构高端，音箱、电子烟等新应用拓展顺利，但行业毛利率水平存在被压低的可能。
