年报点评 | 金山办公：订阅快速增长，WPS AI具备规模商用潜力

公司点评 金山办公

事件：公司2023年实现营业收入45.56亿元（+17.27%），归母净利润13.18亿元（+17.92%），扣非净利润12.62亿元（+34.45%）。

投资要点

营收规模五年增三倍，订阅收入实现快速增长

报告期内，公司营业收入 45.56 亿元（ +17.27% ），较上市前（ 2018 年 11.30 亿元）增长超过三倍，实现持续快速增长。 从收入结构来看， （ 1 ）国内个人办公服务订阅业务 收入 26.53 亿元（ +29.42% ）。 截至 2023 年 12 月 31 日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.98 亿（ +4.36% ），其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.65 亿（ + 9.50% ）。 累计年度付费个人用户数达到 3,549 万（ +18.43% ）。 （ 2 ）国内机构订阅及服务业务 收入 9.57 亿元（ +38.36% ）。 报告期内，面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台 WPS 365 ，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力，截至期末服务 17,000 余家头部政企客户。 在公有云服务领域，借助全新 WPS 365 ，企业用户活跃规模及付费粘性持续提升。 公有云服务领域收入快速增长，付费企业数同比增长 83% 。 （ 3 ）国内机构授权业务收入 6.55 亿元（ -21.60% ），主要受信创产业市场阶段性调整影响。 （ 4 ）互联网广告推广及其它业务收入 2.88 亿元（ -6.05% ），主要系公司于 2023 年 12 月正式关停国内第三方商业广告业务。 海外业务持续增长，收入 1.57 亿元（ +27.69% ）。 基于 WPS AI 全面增强海外产品能力和体验，提高用户使用频率和品牌影响力，为培育新的长期商业化增长点打牢基础。 当前，公司订阅收入营收占比近八成，并且呈稳健快速增长态势。 我们认为，公司报告期内全新升级会员权益结构，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长；同时政企端大力推进订阅业务发展，取得较好的效果。未来订阅业务有望持续推动公司业务整体增长。

财务费用超额正增益，现金流回归亮眼表现

从利润端来看， 公司实现归母净利润 13.18 亿元（ +17.92% ），盈利能力与营收保持同步快速增长态势，经营稳健。销售 / 管理 / 研发 / 财务费用分别 9.67/4.44/14.72/-0.95 亿元，增速分别 18.24%/13.35%/10.60%/-630.40% 。其中，销售费用增速 +18.24% ，投入力度略大；研发费用率 32 .32% ，营收占比最高； 调整资金管理策略致利息收入增加较多，财务费用实现超额正增益。 研发人员共计 3087 人，占总员工数比例约 68% 。 从资产端来看， 交易性金融资产 25.71 亿元（ +115.65% ）、其它流动资产 23.00 亿元（ +127.81% ），持有的理财产品较期初翻翻； 此外，长期股权投资 10.94 亿元（ +146.36% ）。 从现金流来看， 经营性现金流净额 20.58 亿元（ +28.36% ），增速较同期营收 +11.09pcts ，在 2022 年短暂负增长之后回归亮眼表现。 报告期，公司继续保持稳健的经营态势，围绕“多屏、云、内容、协作、 AI ”战略，持 续投入协作和 AI 领域研发，通过技术创新、产品迭代、性能提升等举措，不断增强产品竞争 力，进一步夯实了公司的竞争壁垒，实现新质生产力在办公领域的切实落地。

Office365 Copilot示范效应明显，金山WPS AI具备规模商用潜力

近年来，公司持续加大 AI 研发投入，提升用户意图识别、文字智能排版、 AI 写公式、 AI 条件格式、表格 Copilot 等功能的准确度，保障了 WPS AI 的应用效率，并逐渐积累了从数据生产到模型应用再到工程化落地的全链路经验，不断完善 WPS AI 的产品化程度，持续优化产出效果与成本消耗。 WPS AI 定位为大语言模型的应用方，未来锚定 AIGC （内容创作）、 Copilot （智慧助手）、 Insight （知识洞察）三个战略方向发展。公司的 WPS AI 开发项目于 23 年一季度正式启动，凭借高效的研发体系，公司迅速完成了方向定位，利用 AI 重构产品力，开启了核心组件的 AI 产品化进程，并于四季度起全端投放，进入公测阶段，建立了 WPS AI 在文档应用场景的技术壁垒。横向比较，今年 1 月微软宣布推出月费 20 美元，适用于旗下人工智能（ AI ）助手 Copilot 个人用户的高级订阅服务 Copilot Pro 。日前，微软宣布， Copilot Pro 正逐步向更多区域开放，目前已覆盖全球超过 200 个国家和地区。此前，微软向大型企业销售类似产品每用户月收费 30 美元，现在将取消企业服务的最低 300 个订阅要求，普及门槛进一步降低。 我们认为，微软 Office365Copilo 示范效应明显，公司 WPS AI 产品系列具备规模化商业应用潜力。

投资建议

公司作为国内文档办公软件领先企业，经营业绩稳健， WPS AI 产品系列具备规模化商业应用潜力 , 或为公司带来长期成长新空间。 预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 56.94 亿元、 73.53 亿元、 95.61 亿元； 归母净利润分别为 15.82 亿元、 20.16 亿元、 26.12 亿元，对应目前 PE 分别为 97X /76X /59X ，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

盈利预测摘要

公司收入预测：

考虑到公司会员体系升级和 AI 创新带来的影响，或提升客单价和客户粘性，假设如下：

1） 国内办公服务订阅业务： 2023 年 4 月公司进行了会员体系调整，部分付费会员已升级至超级会员或超级会员 Pro 。上述会员均可以按月度、季度或年度形式付费。同时 WPS AI 的加持下或有望从 2024 年提升客单价。预测 24-25 年的增速为 32%/30%/30% 。

2） 国内机构订阅及服务：公司在政企端大力发展订阅业务，已积累起 17,000 余家头部政企客户，诸如云南、浙江、山东等地党政客户，以及上交所、中信建投、华夏银行、厦门银行、国网浙江、湖北文旅、广东机场、吉利、极氪、奥克斯、科大讯飞等知名企业客户，并形成标杆效应。预测该业务未来仍将保持快速增长， 23-25 年的增速为 31%/25%/24% 。

3） 国内机构授权业务：短期信创产业的调整，预计 24-25 年的增速为 -10%/10%/10% 。

4） 互联网广告推广及其它业务：公司逐步收缩并于 2023 年 12 月正式关停国内第三方商业广告业务。基于 WPS AI 全面增强海外产品能力和体验，海外业务预期将持续增长。预计 24-25 年的增速为 -10%/5%/10%。

附表：盈利预测