9月7日，深交所披露，2023年9月6日，天津同仁堂集团股份有限公司（简称“津同仁堂”）申请撤回发行上市申请文件。
回顾津同仁IPO申报历程，津同仁创业板IPO排队时间较长，在2021年6月28日就创业板IPO获得受理，原定2022年8月31日进行上会审议但随后取消，到2023年9月7日津同仁主动撤单，一共历时逾两年。
曲折的IPO之路，是否折射出行业的“缺陷”，还是个案？一起探索。
01
天津老字号，去年营收近11亿元
消费者往往将天津同仁堂和北京同仁堂混淆，值得注意的是，此同仁堂，非彼同仁堂。
津同仁在招股书较开头位置就列明：公司主要产品为肾炎康复片和脉管复康片，其他产品包括脑血栓片、养血生发胶囊、冠心苏合胶囊、冠脉通片、精制狗皮膏、丹七片、白瘢风胶囊等，终端客户以公立医疗机构为主；北京同仁堂股份主要代表产品为安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等。
业绩方面，2020年至2022年，津同仁营收分别是8.18亿元、10.12亿元、10.86亿元，同期净利润分别是1.61亿元、1.91亿元、2.07亿元。
值得注意的是，报告期内，天津同仁堂的收入和毛利主要来源于肾炎康复片、血府逐瘀胶囊和脉管复康片。2020至2022年，上述产品的合计销售收入分别为7.11亿元、8.9亿元和9.49亿元，占各期营业收入的比重分别为86.85%、88.00%和87.35%，合计毛利分别为6.15亿元、7.692亿元和8.11亿元，占各期毛利总额的比重分别为91.56%、91.64%和90.34%。
尽管，天津同仁堂的三款支柱产品肾炎康复片、血府逐瘀胶囊和脉管复康片毛利率极高，高达85%，但均属于中成药而非保密配方，相比于北京同仁堂的安宫牛黄丸，没有特殊的新进入者壁垒，后续将陷入市场激烈竞争。
天津同仁堂已经有部分产品进入了地方集采，如脉管复康片、血府逐瘀胶囊分别入选了湖北和多个省份的带量采购，降价幅度在3成到6成之间，带来盈利能力损伤。
02
老字号之间的“扯皮”
据证券时报报道，津同仁与北京同仁堂相同的品牌名，引发了二者之间的矛盾。津同仁申报IPO不到2个月的2021年8月，北京同仁堂起诉津同仁并要求其停止使用“同仁堂”的字号，目前该诉讼仍处审理之中。
2021年8月6日，北京同仁堂将津同仁作为被告之一，向北京知识产权法院提出诉讼，诉讼案由为“侵害注册商标专用权及不正当竞争纠纷”，对津同仁诉讼请求为：“1）停止侵害原告注册商标专用权；2）立即停止使用'同仁堂'字号、变更企业名称，变更后的企业名称中不得含有'同仁堂'或者与'同仁堂'构成近似的字样；3）停止不正当竞争行为；4、赔偿原告经济损失及合理支出费用5,000万元；5、承担本案诉讼费用。”
目前，国内中药市场共有3个“同仁堂”，北京、天津和南京，其中又属北京同仁堂、津同仁最为著名。
招股书中，津同仁表示，公司前身起源于清朝时期的张家老药铺，历史上曾使用京都同仁堂张家老药铺、京同仁堂和记、天津市同仁堂制药厂、天津市先锋中药厂、天津市第四中药厂、天津同仁堂制药厂等名称开展药品经营活动。2002年经天津市人民政府批准，天津同仁堂股份有限公司发起设立。2008年更名为天津同仁堂集团股份有限公司，并一直沿用至今。
2006年商务部认定的“中华老字号”中，津同仁取得字号“天津同仁堂”、北京同仁堂取得字号“同仁堂”，而津同仁的商标侵权纠纷也受到深交所重点关注和问询。
03
反腐高压后，中药企业上市接连受挫
除了潜在的业绩可持续性和诉讼风险，高额的推广费用，也是天津同仁堂被监管层重点关注的一大原因。
2019-2022年，天津同仁堂的销售费用分别为3.54亿元、4.01亿元、5.15亿元和5.64亿元。其中，市场推广费用占比最高，且逐年上升。2021年，天津同仁堂的市场推广费用达到4.85亿元，占当期销售费用的94.23%，是当期归母净利润的2.53倍。
对此，深交所曾要求天津同仁堂说明，公司销售费用相关的交易是否具有商业实质、是否存在虚开发票情形，及主要推广服务商是否存在商业贿赂。
自今年反腐力度加强以来，中药企业IPO似乎迎来了一段“困难时期”；7月，中成药企陕西汉王药业选择主动撤回申请，IPO之旅也告一段落。而据行业媒体统计，2018年以来在A股成功登陆的中药企业仅3家，时间再拉近，自2022年9月恩威医药IPO以来的一年里，无任何中药企业成功上市。
有行业人士指出，中药行业可能是行业反腐的“重灾区”。中药企业普遍存在重销售、轻研发的情况，具体表现为高销售费用和财务规范问题。另一方面，部分中药的疗效无法准确评估，如不同厂家相似药效的中药，带金销售就更容易受到青睐。再以当归为例，野生当归价格一般会达到数百元甚至上千元；但人工养殖当归，价格只有几十元左右。这当中就有微妙的“可操作”空间。
还有一个原因是，自2021年以来中成药集采节奏加快，给部分核心竞争力缺失的中成药企业带来了一定的影响，关乎盈利能力和长远发展前景，低垂的果实已被摘光。
结语：在市场热议科创板第五套标准紧缩的同时，中药企业的IPO大门，可能已经被关剩一条门缝，或许不是监管的原因，而是恨其不争。
来源：瞪羚社（资料来源：证券时报、公司招股书等）
本公众号已与浙江慧通测评动物实验中心搭建紧密的合作关系：该动物中心已获得动物使用许可，如您需要含药血清制备-成分分析、灌胃给药、造模、药理、毒理以及相关实验（sci）外包服务，欢迎联系我们（微信：1278317307）！【福利时刻】毕业季找工作点击链接，多家企业30W+年薪工作招聘任你选（赶紧点击进入注册，上传简历吧~
）点这里！开始投递简历哦~。
