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汽车税改后，宁德时代的核心竞争力到底体现在哪？

进门财经 · 公众号 · · 2018-05-23 19:41

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摘要： 上游大宗商品多数上涨，利好中游加工制造企业。啤酒延续白酒的消费升级逻辑，利润持续增长。宁德时代即将上市，核心竞争力特不但体现在研发方面。

1> 中银国际策略陈乐天：行业景气跟踪

（1）上游资源：<1>地缘政治风险继续推升油价。

核心逻辑：短期来看，原油价格走势主要有地缘政治风险决定。

伊朗政府表示如果能保证相关权益将留在核协议内，欧盟、英法德中俄等主要国家也表示愿意继续履行协议相关内容，此外，伊朗也在计划替换停止购买的买家。长期来看，还是关注供需层面的演化，近期油价升高，IEA已经下调18年原油日增原油需求。

<2>高温天气催生用电耗煤需求，动力煤期货淡季上涨，发改委出文进行调控。

核心逻辑：受高温天气影响，六大电厂耗煤量大增，库存也降至春节过后的最低水平。但未来一周天气预报转冷，耗煤高增速可能趋缓。

动力煤价格在淡季强势上涨，发改委19日发文调控，采取9项措施促使煤价回归合理区间， 短期看，上涨幅度可能会收涨，但中期看，由于供给端受环保等因素影响，产量仍在下降，供需预计依然偏紧。

（2）中游制造：<1>油价助力石油公司资本开支，油服企业订单激增；

核心策略：4月挖掘机销量再超预期，更新周期仍有望支持今年整体需求。 油价升高促进石油公司的资本开支，油服企业的订单在近期的订单激增，业绩有望得到修复。

<2>4 月基建投资再度回落，环保大会召开，关注生态保护与环境治理 PPP；

核心逻辑：基建投资4月环比下行，建筑业整体下行趋势未变，结构性分化可关注生态保护以及环境治理投资方面，本周环保大会上强调采取多种方式支持 PPP项目，与环保相关 PPP 投资领域或出现边际改善。

（3）下游消费：<1>4月生猪与能繁母猪存栏双双环比下降

核心逻辑：生猪价格接近底部，生猪与能繁母猪存栏也开始环比减弱，有望进入去化周期，三季度是传统猪肉消费旺季，生猪价格或边际向上。

肉鸡苗与白羽鸡价格本周回调，主因前期上涨较快，在上游供给绝对收缩背景下，长景气周期依然可期。

<2>4 月服装零售额同比再度回落

核心逻辑：本周新疆受灾致郑棉期货大涨，棉价回升有利于龙头纺织企业利润改善。

4月纺服出口欠佳，随着中美贸易冲突的缓和，出口有望进行修复。4 月零售同比增速大幅回落，后期需关注国内经济下行导致的内需乏力程度。

2> 中银国际策略汤玮亮：食品饮料行业周报

一周市场回顾-食品饮料上涨。上周食品饮料板块上涨 2.8%，所有子板块皆上涨，其中啤酒（7.3%）涨幅最大，葡萄酒（1.4%）涨幅最小。

核心逻辑：酒类复苏传导逻辑得到验证。白酒积极布局，食品精选个股。 子行业最看好白酒，推荐顺鑫农业、山西汾酒、舍得酒业。乳业龙头间竞争短期有加剧现象，等待市场预期修正完毕之后，可再择机介入。考虑基数原因，预计18年2季度中炬高新调味品业务可提速，我们继续看好。食品股推荐中炬高新、伊利股份。

3> 申万宏源农林牧渔赵金厚：鸡肉供给持续减少引发行业复苏

核心逻辑：（1）父母代种鸡存栏持续下降，商品代鸡苗价格理应上涨。

2016年6-11月父母代鸡苗销售量的下降，导致了2017年4月-2018年1月的父母代种鸡在产存栏量下降。2017 年10月-2018年2月，父母代鸡苗的销售量又进行了一波下降，因此，我们预计 2018年5月-8月在产父母代种鸡的存栏量应该处于下降阶段，由此引发商品代鸡苗供应量减少。

（2）商品肉鸡供给的持续减少推动鸡肉产品价格回升。商品鸡肉供应量的持续减少导致终端供给大幅下降，2016 年鸡肉库存经过2017年和2018年1季度应该基本消化完毕。据我们了解，目前，大部分白羽肉鸡屠宰企业鸡肉终端库存处于正常水平，走货顺畅。同样，随着三季度消费旺季的到来，终端鸡肉价格有望进一步回升。

（3）风险因素：实际产能、需求与理论测算存在差异，价格上涨幅度或低于预期。

4> 招商证券汽车行业旺刘胜：汽车行业下调关税点评

事件回顾：5月22日，国务院关税税则委员会发布关于降低汽车整车及零部件进口关税的公告。公告称，自7月1日起，汽车整车税率为25%的135个税号和税率为20%的4个税号税率降至15%，汽车零部件税率分别为8%、10%、15%、20%、25%的共79个税号的税率降至6%。

我们认为进口车降税幅度小于市场原先悲观预期，可持续性关税政策利于国内汽车产业稳定发展。市场对于大幅减税的担忧消除，汽车板块将迎来估值修复行情。

核心逻辑：（1）如我们之前的预期，温和降关税预期成为主色调。 在国内车企竞争力加强的背景下，15%的整车进口关税对国内汽车产业及国际车企规划几乎没有改变。另一方面我们甚至逐渐看到由于中国制造成本和制造水平的提高，国外厂家比如福特等甚至改变战略，在国内生产车型进口回美国销售。

（2）合资品牌制造成本改善，出厂价格维度看国内竞争力羽翼已成，适度降关税对国内销售结构基本没有影响。

（3）将14年的溢价比和17年溢价比进行对比，可以显著看到大部分车型的国内生产竞争力提升。从整体及时间跨度上看，在国产化程度越来越高的背景下，与2014年相比，合资品牌的中美造车成本更接近，甚至福克斯、本田 C-RV 等车型在中国的生产成本更低，而美国在中高端车型上仍具有一定价格优势。

5> 海通证券食品饮料闻宏伟：借助行业红利加速省级战略-重庆啤酒

核心逻辑：“少喝酒，喝好酒”的消费趋势既体现在白酒，也体现在啤酒。 重庆啤酒持续推进产品结构升级战略，高档类产品成为公司主要增长动力。再加上今年世界杯的利好，公司营收会有大幅度的增长。

公司是中国极少数同时拥有“国际高端品牌+本地强势品牌”组合的公司。 公司一直拥有重庆和山城两大本地品牌，成为嘉士伯集团成员后又完成了重庆品牌的全面升级，还从大股东嘉士伯获得了嘉士伯、乐堡、凯旋 1664 等国际高端品牌的生产和销售权。

6> 中金公司曾韬：多维优势构筑壁垒，锂电巨头乘势腾飞-宁德时代

核心逻辑：（1）行业驱动逻辑换挡，深度绑定优质客户。

随着补贴加速退坡，行业驱动逻辑逐渐由政策驱动的商用车需求转向内生增长性的乘用车需求，锂电需求也转向高能量密度的三元电池。宁德时代深度绑定下游优质乘用车客户，把握2017年市场拐点，大幅提升三元装机，将持续受益乘用车大幅放量及份额提升推动业绩快速增长。

（2）研发投入冠绝行业，构筑深厚竞争壁垒。市场及政策提升锂电高端化需求，研发实力强的龙头脱颖而出。 宁德时代2017年研发投入占比高达 8.0%，近3年累计研发投入近30亿元，在职研发人员达3425名，占比23.3%，均远超同业竞争对手。高研发投入体现了宁德时代以技术为公司核心竞争力的企业战略导向。

（ 3）价格优势明显，控本能力出色。 宁德时代动力锂电系统售价低于市场均价，毛利率高于行业平均。根据中金测算公司2017年四大材料采购价格低于市场均价，体现其优异的控本能力与产品的高性价比竞争力。2017 年应收占营收34.6%，同比下降，远低于行业平均，盈利质量高。

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