1 总体要求：坚持稳中求进、以进促稳
2025年是“十四五”规划收官之年，全年经济增长目标设定保持稳定。《政府工作报告》提出，2025年全年国内生产总值增长5%左右，与2024年保持一致。在这个基础上，城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅2%左右；居民收入增长与经济增长基本同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量保持在1.4万亿斤左右；单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善。
保持5%左右的经济增长目标主要是考虑到以下两个方面：
一是有助于稳定市场预期，提振市场信心。2024年我国经济整体稳中有进，全年GDP总量首次突破130万亿元并顺利实现全年经济增长5%左右的目标，特别是随着四季度一揽子增量政策快速出台落地，经济运行呈现“前高、中低、后扬”的态势；横向对比来看，2024年我国经济增速在世界主要经济体中名列前茅，对全球经济增长的贡献率保持在30%左右，是世界经济增长的重要动力源。但当前我国经济增长仍然面临着来自国内外的较大不确定性，外部因素看，当今世界正经历百年未有之大变局，贸易保护主义、单边主义和地缘政治冲突交织，政治问题与经济问题交织，我国面临的国际形势更加复杂严峻；内部因素看，国内经济还面临着广义价格收缩问题、内需增长动能需要进一步巩固增强，同时房地产下行对实体经济影响冲击仍然值得关注。政府工作报告将2025年经济增长目标设定为5%左右，与2024年保持一致，是稳就业、防风险、惠民生的需要，无疑给市场传递出了稳增长的积极信号，有助于稳定预期、提振信心。
二是有助于实现2035年远景目标。第十四个五年规划和2035年远景目标纲要提出，到2035年人均国内生产总值要达到中等发达国家水平，要实现这个目标，就要求我国经济保持持续稳定健康的增长。2024年我国人均GDP水平超过了9.5万元，相比于2020年累计增长了30.6%，若以2035年人均GDP水平相比于2020年翻一番作为衡量标准，在2025年至2035年剩下的11年时间里，人均GDP复合增速要达到4.0%，考虑到随着经济水平的不断提升经济增速会下降这一自然规律，2024年设定5%左右的经济增长目标对于实现长期目标很有必要。
从地方政府设定的经济增长目标来看，2025年全国经济增速设定为5%左右也较为合理。从地方两会公布的数据来看，2025年31个省市自治区经济增长目标相对谨慎，相较2024年设定的经济目标，下调、持平、上调的省市自治区数量分别占42%、52%、6%；相较2024年实际增长情况，比重则分别为39%、10%、52%。2025年全部地方政府GDP目标加权平均值为5.3%，考虑到2024年地方政府经济增长目标的达成情况，2024年全国经济增长目标设定为5%左右，略低于地方政府目标加权平均值的水平，目标设定较为合理。
2 扩大内需：大力提振消费、提高投资效益
《政府工作报告》将全方位扩大国内需求放在2025年经济工作任务的首位，凸显了2025年扩大内需的重要性和政策决心。《政府工作报告》提出要促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。
当前扩内需的重点在于提振消费。《政府工作报告》提出要实施提振消费专项行动，其中包括：一是多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制。新冠疫情后特别是近两年来，我国低收入群体人均可支配收入增速要慢于其他收入群体。2023年，按照收入划分，城镇与农村20%低收入组人均可支配收入增速都要低于其他收入群体增速，在边际消费倾向递减的情况下，中低收入群体往往有更高的消费倾向，提高中低收入群体的消费能力和意愿能够有效带动消费需求提升。二是安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。2024年促进消费品以旧换新政策成效显著，在1500亿元超长期特别国债支持下，全年限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长12.3%，比前一年加快11.8个百分点；家具类商品零售额增长3.6%，加快0.8个百分点。2025年支持消费品以旧换新政策持续发力且力度加大预计将进一步促进消费回升。三是扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给，落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力。与其他发达国家相比，我国目前服务消费占居民消费的比重仍然偏低，美国个人消费支出中服务消费占比一直稳定在三分之二，2024年占比为69%，而我国服务消费占比近十年虽然有所增加，但一直维持在40%以上不足50%，2024年服务消费占比为46%。我国服务消费具有非常大的发展空间和潜力，持续释放服务消费潜力将有助于更好地提振消费。
扩大内需的另一个关键在于提高投资效益。《政府工作报告》提出，要积极扩大有效投资。紧扣国家发展战略和民生需求，发挥好各类政府投资工具作用，加强财政与金融配合，强化项目储备和要素保障，加快实施一批重点项目，推动“十四五”规划重大工程顺利收官。
《政府工作报告》还提出，今年中央预算内投资拟安排7350亿元，要用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资，加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”建设。2024年“两重”建设为扩大有效投资提供了有力支撑，全年基础设施投资增长4.4%，增速比全部投资高1.2个百分点。“两重”建设支持力度的不断增强不仅将有利于国家战略发展、加强基础设施建设、满足民生需求，还有望带动上下游产业链协同发展、有力推动2025年投资规模平稳增长。
3 财政政策：更加积极的财政政策
财政政策方面，《政府工作报告》指出，要实施更加积极的财政政策。统筹安排收入、债券等各类财政资金,确保财政政策持续用力、更加给力,与此前中央经济工作会议基调基本保持一致。
赤字率方面，2025年的赤字率拟按4%安排，比2024年提高1个百分点，赤字率的大幅提高对外释放出明确积极的信号。2025年预算赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。一般公共预算支出规模29.7万亿元、比上年增加1.2万亿元。拟安排新增地方政府专项债4.4万亿，较2024年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。同时，2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元；拟发行特别国债5000亿元,支持国有大型商业银行补充资本。
与全球主要国家相比，我国政府部门杠杆率并不高，财政政策仍然有空间。当前我国政府整体负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家，整体债务水平处于可控范围之内。2023年，包含地方政府隐性债务在内，我国政府全口径债务总额为85万亿元，政府负债率为67.5%。而根据国际货币基金组织统计数据，2023年末 G20国家平均政府负债率118.2%，国外主要国家中，美国、法国、英国、意大利、加拿大政府部门杠杆率均超过了100%，日本政府部门杠杆率甚至高达249.7%；巴西和印度政府部门杠杆率分别为84.7%和83%，高于我国政府部门负债率；德国政府部门杠杆为62.7%，略低于我国政府部门负债水平。
但我国政府债务在结构上存在中央财政压力负担较小而地方政府偿债压力较大，以及地方债务各地分布不均匀的问题。根据国家资产负债表研究中心的数据，截至2024年底，我国政府部门整体杠杆率为60.8%，其中地方政府杠杆率为35.2%，显著高于中央政府杠杆率的25.6%。本次《政府工作报告》提出，中央财政加大对地方一般性转移支付力度,向困难地区和欠发达地区倾斜，有利于优化中央与地方政府债务结构；通过加大超长期特别国债和特别国债对经济的支持力度，在稳定经济增长、推动经济回升向好的同时有效缓解地方财政收支压力。
4 货币政策：适度宽松的货币政策
货币政策方面，《政府工作报告》指出，要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持。推动社会综合融资成本下降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，基本延续了中央经济工作会议的基调。
“适度宽松的货币政策”将向市场传递出更加明确的政策信号。从货币政策的相关表述来看，2024年4月和7月政治局会议是“实施好稳健的货币政策”，9月政治局会议表述变为“加大货币政策逆周期调节力度”、“降低存款准备金率，实施有力度的降息”，12月政治局会议及中央经济工作会议提出“实施适度宽松的货币政策”，表态更加积极，2024年全年货币政策整体也偏向宽松，1年期LPR利率由2024年年初的3.45%降至3.10%，5年期LPR利率也由4.20%降至3.60%。但近期由于人民币汇率等因素影响，货币政策的宽松空间受到一定限制，本次《政府工作报告》延续此前中央经济工作会议的积极定调2025年货币政策要“适度宽松”，并提出要“适时降准降息”，将向市场传递出更加明确、清晰的政策信号，有利于市场形成更为积极的预期、增强市场信心。
同时，与中央经济工作会议基调一致，本次《政府工作报告》继续保持“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”的表述。2024年由于价格指标的低迷导致名义经济增速低于实际经济增速，2024年全年实际GDP增长5.0%，而同期名义GDP增速仅为4.2%，经济名义增长不及实际增长。将匹配标准设定为经济增长和价格水平预期目标意味着目标中货币供应量以及社会融资规模的增速都将继续高于GDP增速。而且从历史情况来看，我国上一次实施“适度宽松”的货币政策是在2009年至2010年遭遇金融危机之后，货币政策对经济增长的支持力度明显增强。2009年我国M1同比增速由2008年的9.1%上升至32.4%，2010年仍然维持在21.2%的高位；M2同比增速则由2008年的17.8%上升至2009年的27.7%，到2010年为19.7%。预计2025年我国货币政策将进一步加大逆周期调控力度、更好促进经济稳增长。
此外，与2024年相比，本次《政府工作报告》强调要优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展。实际上，2024年央行已经推出了一系列货币政策创新工具，对促进相关市场的稳定起到了积极作用。根据2024年第四季度货币政策执行报告，2024年央行设立了3000 亿元保障性住房再贷款，取消房贷利率政策下限，推动再度降低存量房贷利率，供需两端同步发力支持房地产市场平稳健康发展；同时创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，首期额度分别为 5000 亿元和 3000 亿元，着力提振资本市场预期。本次《政府工作报告》明确要更大力度促进楼市股市健康发展，将向市场释放更加积极的提振房地产市场和资本市场的信号。
5 产业政策：持续推进“人工智能+”行动
产业政策方面，因地制宜发展新质生产力、加快建设现代化产业体系仍然是2025年重要工作目标。《政府工作报告》提出，要推动科技创新和产业创新融合发展，大力推进新型工业化，做大做强先进制造业，积极发展现代服务业，促进新动能积厚成势、传统动能焕新升级。
发展新质生产力是我国经济发展新阶段下的必然要求。当前我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，发展方式转变、产业结构升级、增长动力转换，在生产力数量之外，更对生产力质量提出了新的要求，而新质生产力正是以科技创新为经济增长新引擎、以新兴产业和未来产业为载体，符合高质量发展要求的新型生产力。党的二十届三中全会提出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，要健全因地制宜发展新质生产力体制机制。在我国全面建成社会主义现代化强国的道路上，不断健全因地制宜发展新质生产力体制机制、加快推动新质生产力发展将是未来一段时间内的关键任务。
外部环境对我国科技领域的制裁和打压更是促使举国体制助力科技创新推进高水平科技自立自强成为最大共识。特朗普上台后对我国科技领域的限制措施预计会更加明显，旨在遏制我国在关键技术领域的发展，部分关键领域甚至会面临“断供”等产业链风险。核心技术是国之重器，只有实现高水平科技自立自强，提高我国发展的独立性、自主性和安全性，通过科技创新不断塑造发展新动能新优势，把发展的主动权牢牢掌握在自己手中，才能从根本上保证中国式现代化进程的顺利推进。
加快发展新质生产力，离不开积极培育新兴产业和未来产业。产业是经济之本，是生产力变革发展的具体落地载体，新质生产力的形成依靠整合科技创新资源，引领发展战略性新兴产业和未来产业等新产业。《政府工作报告》提出，要深入推进战略性新兴产业融合集群发展；开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展；建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业；深化先进制造业和现代服务业融合发展试点，加快发展服务型制造。新质生产力并非无根之树、无源之水，其蕴含的科技创新特征扎根在新兴产业和未来产业培育发展之中，以新产业的壮大升级实现生产力的跃升。
《政府工作报告》明确提出要持续推进“人工智能+”行动。近年来海外Sora和国内Kimi等新模型的问世、苹果Apple Intelligence系统的发布，都意味着AI在全球范围内方兴未艾，2025年DeepSeek的火爆更是加速了AI技术在各个行业的推广应用与生态发展，“人工智能+”仍然具备广阔的发展空间。从政策层面上看，在2024年《政府工作报告》首次提出开展“人工智能+”行动后，今年《政府工作报告》再次明确提及，凸显了国家对人工智能产业发展的高度重视，相关领域或有望成为继新能源后又一重大产业革命。
此外，《政府工作报告》还提出要综合整治“内卷式”竞争。内卷式竞争是指利用远低于行业平均价格甚至低于成本的价格、或者其他不正当手段来获取市场份额，最终导致行业效率低下、效益降低的现象，这种竞争方式会使得行业陷入无序、低效状态，扭曲市场机制，还会阻挠企业的科技创新、不利于产业结构优化升级，对行业乃至经济社会的发展造成极大的损害。防止内卷式竞争有利于社会资源的更加合理分配。《政府工作报告》提出要综合整治内卷式竞争，或将影响2025年行业竞争格局，部分行业的大型企业或将强者恒强，行业格局出清，推动名义增速走出价格收缩区间。
6 资本市场：深化投融资综合改革
党的十八大以后，中国资本市场基础性制度改革不断推进、服务实体经济能力显著增强，目前已是全球第二大股票和债券市场。2022年和2023年中国股市融资额均位居全球第一，但与此形成鲜明对比的是，这两年股市表现低迷投资者获得感不强。正因为此，党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》，明确提出要“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，就是旨在更好地解决资本市场中存在的投资和融资功能失衡问题。
《政府工作报告》进一步明确提出要“深化资本市场投融资综合改革”，就是坚持用改革的办法破解资本市场存在的深层次矛盾和问题，促进资本市场高质量发展。通过综合改革健全投融资相协调的资本市场功能，一是可以不断增强投资者信心、吸引更多资金入市，二是能够提高资本市场定价及运行效率、更好服务实体经济，三是可以有效降低金融风险、维护宏观经济稳定发展。
《政府工作报告》提出，要大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设；改革优化股票发行上市和并购重组制度；加快多层次债券市场发展。2024年4月国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》后，推动资本市场高质量发展的政策持续出台落地，“1+N”政策体系不断完善，9月份政治局会议后更是出台了一系列“提信心、稳预期、促发展”的重要举措，对资本市场的企稳回升、市场活跃度的提升起到了显著的促进作用。本次《政府工作报告》为2025年中国资本市场的进一步深入改革明确了方向，综合改革有望在投资端融资端交易端协同展开，全方位提高资本市场各参与方的专业能力与参与意愿。
7 市场展望：中国资产吸引力持续提升
展望未来，我们认为在宏观政策稳增长基调不变、资本市场高质量发展持续推进的大背景下，利率持续低位、盈利触底回升以及中国资产吸引力持续提升有望推动A股市场行情继续向好。
一是利率大概率将维持低位。近年来，我国宏观利率趋势性下降。截至2025年3月4日，我国1年期国债到期收益率为1.44%，10年期国债到期收益率为1.71%，且均处于历史低位。虽然近期由于人民币汇率等因素影响，货币政策的宽松空间受到一定限制，利率出现了小幅上行，但往后看，根据《政府工作报告》对货币政策“适度宽松”、“适时降准降息”的定调，2025年货币政策大概率将维持宽松，利率也有望维持低位。
二是上市公司盈利有望迎来增长拐点。从历史经验来看，全部A股非金融企业盈利增速与PPI同比增速高度正相关。本轮周期中，PPI同比增速从2021年10月开始持续下行，全部A股（非金融）净利润增速在2022年至2023年期间明显进入下行周期；2024年随着PPI同比降幅略有收窄，全部A股（非金融）净利润增速也进入下行周期的尾声。往后看，2025年随着内需的不断增长中国经济预计将走出价格负增长区间，上市公司基本面也有望随之好转。
三是科技创新带动中国资产吸引力持续提升。高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要的着力点。在一系列政策支持下，近年来我国科技创新能力得到了明显提升，2024年我国全球创新指数排名升到第11位，是十年来创新力提升最快的经济体之一。2025年初DeepSeek的出现更是标志着我国在AI领域的重大突破，这不仅打破了美国在AI产业革命中绝对垄断地位，也使得全球投资者对中国企业科技创新与自主创新能力的认知得到了显著改观，极大的提升了全球投资者对中国科技创新能力以及未来经济发展的信心，增强了中国资产对全球投资者的吸引力。
