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【民银研究】跨年周全球市场并不平静——海外宏观周报

民银研究 · 公众号 · · 2025-01-05 18:20

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【内容摘要】

【一周综述 】跨年之交全球市场并不平静，除了1月1日外，多数市场在全周四个交易日内发生大幅波动。美国三大股指平均周跌0.5%以上，代表恐慌情绪的VIX指数升高。从交易模式看，全球仍笼罩在美联储减缓降息步伐带来的紧缩预期中，而特朗普交易带来的繁荣与通胀两大主题仍有余力但逐步力竭，地缘政治与金融市场的不确定性则加剧了市场波动。特朗普阵营中的极右派MAGA主义与科技派“口水仗”增加了新总统上台后的政策不确定性；美国与盟友之间关系的不确定性仍在发酵，并导致部分盟友政治出现动荡，从而引发全球市场的避险情绪；美国政府债务上限问题与联邦储备银行准备金下降也增加了金融市场的担忧。

【交易模式】 最近5个交易日：不确定、紧缩、休市、不确定、不确定

【关键数据】 美国： 12月标普全球制造业PMI上修，ISM制造业PMI好于预期，芝加哥PMI回落，10月房价指数同比降幅收窄，联储银行准备金周度大幅下降。 欧洲： 欧元区12月制造业PMI终值下修，德国失业率持平。 日本： 制造业PMI小幅上修，东京都CPI全面回升。

【重要事件】 美国： 美国H-1B签证政策引发争议，美联储票委轮换。 欧洲： 拉加德表示通胀目标近在眼前，马斯克搅局德国大选。日本：首相表示强烈访华意向。 其他地区： 韩国总统逮捕令暂停执行，金砖国家再扩容。

【本周关注】 欧元区通胀、美国就业系列数据

【一周综述】

跨年周全球市场并不平静

2024至2025年的跨年之交全球市场并不平静，除了1月1日外，多数市场在全周四个交易日内发生大幅波动。 全球股市出现回撤，美国三大股指平均周跌0.5%以上，代表恐慌情绪的VIX指数升高；德国、法国股市收跌，韩国与中国区股市也未能幸免。债券方面，10年期美国国债收益率在周一大幅回落，但随后反弹，至周五1月3日几乎收复失地，全周保持高波动。商品方面，国际金价和油价走高但金属回调。货币方面美元表现依旧强劲，一度突破109高位。

从近期全球交易模式看，近20个交易日内紧缩交易占据7天，通胀与繁荣交易各占2天，可见过去一段时间全球仍笼罩在美联储减缓降息步伐带来的紧缩预期中，而特朗普交易带来的繁荣与通胀两大主题仍有余力但逐步力竭，地缘政治与金融市场的不确定性则加剧了市场波动。

地缘政治不确定性引发全球投资者谨慎持有风险资产，引发股市波动增加。 特朗普阵营中的极右派MAGA主义与科技派“口水仗”增加了新总统上台后的政策不确定性，双方争论焦点在于引入合法移民的H-1B签证。以拟领导政府效率部的马斯克和印度裔拉马斯瓦米为首的科技派不仅主张放宽科技人才签证，甚至直戳极端MAGA派的痛点，直击美国崇尚平庸文化的问题。而极右翼代表包括劳拉·卢默（Laura Loomer）、妮基·黑利（Nikki Haley）、马特·盖茨（Matt Gaetz）等人物则抨击政府效率部管得太宽，要求特朗普与科技巨头划清界限，几位反对者的X账号被取消部分功能也引发关于言论自由的争议。 最后特朗普发声力挺马斯克，表明了其尽管支持MAGA但政策不会过于极端的态度。 从此次事件推测，为安抚党内极右派，上任后特朗普可能在打击非法移民上进一步发力，以此换取对于合法移民的相对温和措施。这一方面有利于保持美国的科技竞争力，但传统服务业劳动力紧张问题可能进一步加重工资—通胀螺旋。这与近一个月来美国科技股在走势上明显领先传统工业股相符，而通胀预期则助推债券收益率保持高位。

与此同时，美国与盟友之间关系的不确定性仍在发酵，并导致部分盟友政治出现动荡，从而引发全球市场的避险情绪。 在美国政坛大出风头之后，马斯克最近又在德国政坛掀起风波，其明确支持极右翼德国选择党，被认为干预德国选举，引发德国政界批评。同时， 特朗普此前高调宣称对加拿大和墨西哥加征关税，以及收回巴拿马运河，对其盟友的影响仍在发酵。 加拿大总理特鲁多因其对待特朗普过于“软弱”而在国内遭到批评，在2025大选年支持率不断下降。巴拿马的反应则较为鹰派，其总统重申对运河的主权，言辞强硬；而墨西哥则自新年伊始对包括中国在内的所有外国电商平台征收16%的增值税，关税战一触即发。 韩国政坛动荡仍在持续，影响亚洲金融市场。 韩国法院历史首次发出总统逮捕令，但执行过程中遭遇尹锡悦安保部队的强硬抵抗而不得不暂停执行，韩国股市与韩元汇率依旧面临较大风险。从事件源头看，一贯亲美亲日的尹锡悦铤而走险很难说与美国政坛变天无关。

美国政府债务上限问题与联邦储备银行准备金下降也增加了金融市场的担忧。 近日美国财政部长珍妮特·耶伦致信国会领导人表示，财政部预计美国最早将在2025年1月14日至23日期间触及债务上限，并可能需要采取“特别措施”以避免联邦政府陷入债务违约。同时，1月1日公布的数据显示，当周联邦储备银行准备金减少了3260亿美元，降至2.89万亿美元，创下两年半来单周最大降幅，主要与年末银行减少回购协议交易等资产负债表密集型活动以强化监管账簿有关，导致现金流向央行隔夜逆回购工具（RRP）。 由于恢复债务上限，美国财政部采取可能的“特别措施”或影响金融系统流动性水平，市场预计美国银行准备金正在接近维持充足与稳定的临界点。

【交易模式】

紧缩与不确定交易仍占据较大比重

【关键数据】

美国： 制造业PMI反弹，银行准备金跌破3万亿

美国12月标普全球制造业PMI上修，ISM制造业PMI好于预期。 2024年12月美国标普全球制造业PMI终值49.4（初值48.3，前值49.7），ISM制造业PMI为49.3（预期48.4，前值48.4）。

其他月度数据：芝加哥PMI回落，10月房价指数同比降幅收窄。 2024年12月达拉斯联储制造业指数3.9（前值-0.9），12月芝加哥PMI为36.9（前值40.2）。10月FHFA房价指数季调同比+4.5%（前值+4.5%），标普/CS20个大中城市房价指数同比+4.2%（前值+4.6%）。

周度数据： 亚特兰大联储1月3日更新的GDPNow预测数据显示，2024年四季度美国GDP预计季调年化环比增长2.4%，较上周下降0.1pp。2024年12月28日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为2.31%（前值由2.33上修至2.46%），当周红皮书商业零售同比+7.1%（前值+5.9%），当周初领失业金21.1万人（前值维持21.9万），前周续领失业金184.4万人（前值下修至189.6万人）。1月1日美联储资产负债表较上周-334.72亿美元（前值-33.69亿），2024年全年缩表8603亿美元，月均缩表717亿美元。联储银行准备金周较上周-3261.17亿美元（前值-189.83亿），跌破3万亿水平至2.89万亿，创两年半来的单周最大降幅，逆回购协议+3220.68亿美元（前值+441.18亿）。

欧洲：欧元区与英国制造业PMI下修

欧元区12月制造业PMI终值下修。 欧元区2024年12月制造业PMI终值45.1（初值45.2，前值45.2）；英国制造业PMI终值47.0（初值47.3，前值48.0），德国制造业PMI终值42.5（初值42.5，前值43.0），法国制造业PMI终值41.9（初值41.9，前值43.1）。

其他数据： 德国2024年11月失业率持平于3.4%（前值3.4%）。

日本：制造业PMI小幅上修，东京都CPI全面回升

日本12月制造业PMI小幅上修。 日本2024年12月制造业PMI终值49.6（初值49.5，前值49.0）。

日本12月东京都CPI与核心CPI全面回升。 12月日本东京都区部CPI同比+3.0%（前值+2.5%），环比+0.5%（前值+0.4%%）；剔除新鲜食品的核心CPI同比+2.4%（前值+2.2%），环比+0.3%（前值+0.4%）。

【重要事件】

美国：美国H-1B签证政策引发争议

美国H-1B签证政策引发争议，特朗普站队马斯克。 当地时间12月28日，美国当选总统特朗普在接受《纽约时报》的采访时表示，他支持H-1B签证项目，这一表态引发广泛关注。特朗普在接受媒体采访时称，H-1B签证是一个“很棒的项目”，并提到其个人产业多次使用该计划招聘外国技术工人。特朗普表达的这一立场与其部分支持者的反对意见形成对立。此前，马斯克在X上发文称，欢迎海外精英工程人才“对美国保持胜利至关重要”。而和马斯克共同领导“政府效率部”的印度裔商人拉马斯瓦米表示，许多美国公司更喜欢外国工人，因为他们身上没有“美国文化”，而这种文化就是崇尚平庸。怀疑移民的好处是特朗普“让美国再次伟大”（MAGA）运动的一个标志，马斯克的言论激怒了移民鹰派。在MAGA支持者看来，马斯克和他的硅谷“科技兄弟”已经深度介入了MAGA政治，一些影响力巨大的MAGA派人物对此表示强烈反对，双方一度打起“口水仗”，但随后他们的X账号被撤销了部分功能。

耶伦警告美国或在1月中旬触及债务上限。 近日美国财政部长珍妮特·耶伦致信国会领导人表示，财政部预计美国最早将在2025年1月14日至23日期间触及债务上限，并可能需要采取“特别措施”以避免联邦政府陷入债务违约。她敦促国会尽快行动，以维护美国的信用和财政稳定。耶伦指出，尽管2023年通过的《财政责任法案》已将债务上限暂停至2025年1月1日，但美国联邦债务总额已达到36万亿美元，其中借贷成本因疫情后的通胀压力而大幅上升，预计2025年的债务利息支出将超过国防预算。

美联储票委轮换。 2025年到来，美联储迎来了2位“鹰派”票委、1位“鸽派”票委与1位中立票委，芝加哥联储主席古尔斯比（A. Goolsbee）、波士顿联储主席柯林斯（S. M. Collins）、圣路易斯联储主席穆萨莱姆（A. G. Musalem）、堪萨斯城联储主席施密德（J. R. Schmid）将成为新的轮值票委，以替换2024年的4名轮值票委，分别是里奇蒙德联储主席巴尔金（Thomas I. Barkin）、亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael W. Bostic）、旧金山联储主席戴利（Mary C. Daly）、克利夫兰联储主席哈马克（Beth M. Hammack）。2025年联邦公开市场委员会票委的立场将更加分散，中立情况将减少，或导致出现更多分歧。

IMF称美元在全球货币储备中的份额处于29年来的最低点。 国际货币基金组织公布的最新数据显示，今年7月至9月，美元在官方储备中的份额下降了0.85%，目前为57.4%，为1995年以来的最低水平。美元的下跌是在世界各国努力实现多元化的背景下发生的。数据显示过去三个季度美元的份额一直在稳步下降，但“非传统”货币的份额却一直在上升。美元也一直在让位给欧元。第三季度，其份额跃升至20.02%，而第二季度为19.75%。过去六个季度，全球日元投资大幅增长，第三季度日元投资占比达5.82%。人民币在全球外汇持有量中所占份额的下降趋势已停止，第三季度人民币占比升至2.17%。

欧洲：拉加德表示通胀目标近在眼前，马斯克搅局德国大选

欧洲央行行长拉加德（C. Lagarde）表示2%的通胀目标近在眼前。 拉加德在周三发布在X上的一段视频中表示，欧洲央行在2024年降低通胀方面取得了重大进展，希望2025年能按照预期和战略规划实现目标；欧洲央行将继续努力，确保通胀稳定在2%的中期目标上。希腊央行行长斯图纳拉斯（Y. Stournaras）表示，降息的步伐应该是渐进的，借贷成本可能会在今年秋季左右降至2%附近。

德国总统解散议会，定于2月23日举行全国大选。 德国总统弗兰克-瓦尔特·施泰因迈尔于2024年末下令解散议会，并在2025年2月23日举行新的选举。马斯克日前撰文公开支持极右翼的德国选择党，并在社交媒体对朔尔茨和德国总统弗兰克-瓦尔特·施泰因迈尔等人发起言语攻击，在德国政界引发争议。德国媒体4日援引总理奥拉夫·朔尔茨的话报道，他对来自美国企业家埃隆·马斯克的言语攻击并不在意，但对其支持被视为极右翼的德国选择党表示担忧。朔尔茨将作为社民党候选人参与角逐新任总理职位，目前其他候选人包括基督教民主联盟主席弗里德里希·默茨、来自绿党的现任副总理罗伯特·哈贝克和德国选择党主席爱丽丝·魏德尔。

日本：首相表示强烈访华意向

日首相称访华极为重要。 当地时间2024年12月29日，日本首相石破茂再次表达访问中国的意愿，并强调中日关系“必须保持稳定”。他就访华表示：“日本首相访问中国是极为重要的事。领导人之间的信赖关系不能仅停留在表面，必须积累次数。”石破茂就中日两国关系表示：“必须保持稳定。无论怎么说都是邻国，将建立信赖关系，探索彼此的利益。”他说：“当然，日本也必须重视与美国的关系。”多名日本政府相关人士透露，石破茂拟推迟原定于2025年1月中旬的访美行程。

日本欧盟战略伙伴关系协定生效。 欧盟（EU）成员国组成的理事会2025年1月1日宣布，倡导日本和欧盟在法治和自由公平贸易等领域合作的“战略伙伴关系协定”（SPA）当天生效。未来将在基于世界贸易组织（WTO）规则的多边贸易以及全球变暖对策的国际框架《巴黎协定》的实施方面展开合作。

其他地区：韩国总统逮捕令暂停执行，金砖国家再扩容

韩国首次发出总统逮捕令，但执行过程受阻暂停执行。 2024年12月31日，韩国首尔西部地方法院以涉嫌发动内乱和滥用职权为由对尹锡悦发布逮捕令，同时发布了对总统官邸的搜查令。这是韩国宪政史上首次对现任总统发出逮捕令。2025年1月3日早晨，韩国高级公职人员犯罪调查处（公调处）调查人员乘车抵达总统官邸前，开始执行逮捕令。据韩国警察厅国家调查本部紧急戒严特别调查团透露，为了执行对尹锡悦的逮捕令，派出了30名公调处调查官和120名警察等共150人。历经约5个半小时的对峙，当地时间1月3日13时30分，公调处暂停执行逮捕令；同日，韩国最大在野党共同民主党就尹锡悦拒绝执行逮捕令予以强烈批评，敦促其协助执行逮捕令。

金砖国家再次扩容。 2025年1月1日，白俄罗斯、玻利维亚、印度尼西亚、哈萨克斯坦、泰国、古巴、乌干达、马来西亚和乌兹别克斯坦九个国家正式成为金砖国家伙伴国，这是2024年金砖国家实现历史性扩员之后，金砖发展进程中又一个具有里程碑意义的新发展。

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