贤合村项目正常推进，项目利润丰厚。该项目于
2011
年获得，正在进行初步规划中。项目进度正常推进，我们预计
17
年年底完成拆迁工作并开始第一期建设。贤合村项目占地面积
14.58
万平方米，其中需要拆除面积
12
万平方米。公司计划项目中不少于
30
万平方米为住宅。
贤合村项目所在区位周边楼盘售价约为
4-5
万元每平米。考虑新建轨道交通和生活社区质量提升后带来的溢价，我们预计该项目在
19
年开始销售时价格可以达到
6
万元每平米。我们以至少
30
万平方米的可售住宅计算（不包括限价保障房、回迁房和可售商业），该项目仅住宅销售一项可贡献的收入约为
180
亿元。
公司
2016
年毛利率
45%
，净利率
15%
。由于该项目是
2011
年获得的土地，地价较低，项目毛利率和净利率应高于公司现毛利率和净利率水平。我们保守使用
30%
左右的净利率计算，该项目光可售住宅部分可贡献的净利润在
50
亿元以上，粤泰股份
60%
股权可得到的净利润在
30
亿元以上。
给予“增持”评级。公司房地产项目开发建造稳步推进，旧改项目可进一步提高盈利能力。
16
年成功在地产、养老、金融三方面战略布局，此外员工持股计划有利于公司管理和长远发展。公司
4
月
18
日完成送股后总股本调整，新总股本为
2536.25
万股。我们预计公司
2017
年
EPS
在调整股本后为
0.34
元每股。
5
月
19
日收盘价格为
9.68
元每股，对应
2017
年的
PE
约为
28
倍。我们给予公司
35
倍
PE
估值，对应六个月目标价
11.90
元每股。“增持”评级。
风险提示：政策调控重点城市基本面下行。
