【国信社服|公司分析】中公教育：各赛道扩招+参培率提升，就业环境有望推动经营超预期

2月25日，国务院常务会议提出，扩大2020年硕士研究生招生和专升本规模，增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模。此前受疫情影响，国家公务员面试及部分其他考试时间推迟。鉴于此，跟踪分析各考试招录变化及公司业务进展。

国信社服观点：1）国考面试、极少数省考笔试或面试时间推迟，线下培训转线上，短期预计影响培训及收入确认节奏，但对全年收入规模影响预计相对有限。2）国考招录反弹66%及政策引导支持下，预计省考、教师、研究生及基层事业单位等招录规模有望扩容，直接利好渠道及研发实力突出的龙头。3）公司继续推进基地及渠道布局，提高产品服务能力，支撑市占率提升及跨赛道扩张。4）投资建议：上调2019-2021年EPS为0.29/0.40/0.53元（原为0.28/0.38/0.49元，主要考虑各赛道扩招），对应PE为71/51/38x。短期预计收入确认节奏有所推迟，但全年收入规模受影响相对有限，且招录扩容有望推动经营超预期；中线关注基地布局，以及在研发和渠道优势下，跨赛道复制扩张进展。目前公司估值相对不低，但龙头优势明显，建议中线角度逢低积极配置，维持“买入”评级。

研究生、省考等招生规模有望扩大，国考等面试推迟影响有限

受疫情影响，2020年1月28日国家公务员局公告，推迟中央机关及其直属机构2020年度公务员考试录用、公开遴选和公开选调面试时间。部分省市的公务员考试、中小学教师资格考试等也相继公告推迟，具体考试时间将根据防控进展另行通知。2月25日，国务院常务会议提出，“扩大2020年硕士研究生招生和专升本规模，增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模”。总体来看，部分考试推迟影响培训节奏，但部分考试招录规模的扩大有望促进培训市场的扩容。具体各招录考试节奏以及预期规模变化分析如下。

国考：面试推迟，短期影响收入确认节奏，全年影响预计相对有限。 2月4日，教育部发布通知，明确要求暂停校外培训机构线下培训活动。中公教育的线下课程也全部暂停，通过开展部分 线上课程进行补充教学 。不过国家公务员面试时间也有所推迟， 预计具体培训课程可待线下培训恢复后再开展 。短期影响收入确认节奏，但对收入规模的影响相对有限。

省考 ：目前只有浙江、江苏、上海等几个省市公布了招生简章，也推迟了考试时间，但大多数省考还未开始。按照往年经验，通常3月底省考联考发简章，4月联考。根据目前疫 情进展情况，企业陆续安排复工等，乐观预计3-4月线下培训机构也会逐步恢复复课。同时考虑到大学生毕业与高考节奏， 若疫 情控制良好，预计今年省考联考简章仍有望3月底发布，即使推迟也会尽量减轻影响 。另一方面，从 招录规模 上来看，参考2020年国考招录人数同增66%，预计2020年省考也会有一定程度修复，若对标2018年招录水平，再考虑到就业压力加大，政府稳就业力度预计也会加大， 预计2020年省考联考扩招比例或能达到30%-50%+ 。具体招录规模仍需后续跟踪。

中公教育的公考培训业务成熟度高、客单价高，市占率高（估算2019年市占率达30%-40%+）。其中省考培训业务收入占公司公考培训收入的80%左右， 省考联考占比约60%-70% 。若2020年省考扩招比例能达到30%-50%，预计将对公司公考培训产生明显的正向影响， 预计公考培训收入有望同增30%-50%，甚至更高 。

事业单位 ：按计划，事业单位改革将于2020年底全部完成，届时将取消承担行政职能的事业单位，经营类事业单位转为企业，同时高校及公立医院的事业编制也将取消，仅公益一、二类（除高校和公立医院）继续招录事业编制。理清政府机构职能，有利于后续集中力量加大投入。2018-2019年改革已逐步见效，2018年事业单位共招录17万，2019年上半年有所收缩，但下半年明显回暖， 全年扩招6万人左右。预计2020年事业单位招录人数将稳中有增。

此轮改革也孕育了新的机会，预计地方公共服务消费和就业有望成为政府着力点。 目前公共部分消费扩张的趋势明显，新增的招录岗位越来越多来自于教师以及医生、警察等基层岗位。当然，即便在公务员和事业单位等成熟领域，招录岗位也是以基层和一线的普通工作人员为主，由此同样也符合公共部门消费扩张的趋势。2月25日国务院常务会议也明确指出要增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模。预计今年这部分招录规模有望扩容，而中公教育凭借密集下沉的渠道网络和成熟的研发能力，可迅速适应招录岗位持续下沉的趋势，预计有望直接受益于规模扩容。

教师类： 教师类考试培训主要包括教师资格考试培训及招聘考试培训。 资格考试 为通过性考试，近两年报考人数频创新高， 2019年报考人数达890万，较2018年增加了接近250万。 预计随着国家对教师队伍建设的重视、政策规范以及就业压力增大，2020年教师资格考试报考人数有望再创新高。 教师招聘考试 为选拔性考试，多由地市单位组织，考试时间上相对分散，通常下半年招录较多，全年招录人数约40+万，招录规模明显高于公务员和事业单位。从近几年的政策可以看出，教育部要求提高小、初、高的生师比，以及国家强调加强基层服务建设，涉及基层教育建设等，都有望进一步推动教师招聘规模扩容。

相较公考培训市场，教师类考试培训的集中度还相对较低。近几年公司发力教师类培训，2018年、2019H1教师类培训收入分别同增61%、52%，已成为公司第二大收入来源。 未来在行业继续扩容，以及龙头集中度提升优势下，公司教师类培训业务有望继续维持高增长。

研究生：短期影响有限，有望直接受益于扩招。 近几年考研报名人数增长迅速，2019年报名人数为290万人，同增22%，2020年报名人数激增至341万人，就业压力及学历要求推动考研人数节节攀高。招录层面，结合国务院常务会议要求“扩大2020年硕士研究生招生和专升本规模”，参考过往招录比以及湖南省公布增加5%招生计划，预计2020年全国研究生招生规模有望达90-100万人。

考研通常12月笔试，次年2月中下旬出笔试成绩，3-4月复试。学习周期比较长，通常寒暑假、每个假期的开学后、考试前是培训高峰期。此次寒假线下冲刺培训课程暂停，转为线上课程，预计可一定程度对冲。此外考虑到研究生招录及报告人数均有可观增长，以及公司考研培训业务尚处于高速成长期，可努力维度仍有很多，因此预计寒假线下课程暂停对考研培训业务影响相对有限。此外，在今年宏观经济及就业承压的背景下，预计2021年研究生报考人数有望再创新高，中公教育有望直接受益。

短期影响收入确认节奏，全年收入规模预计影响有限。

结合我们的持续跟踪，公司1月经营正常；2月开始暂停线下授课，转为开展线上课程，但因考试节奏也已推迟，所以线下课程计划推迟进行，并不意味着线下课程直接取消；3月及后续的具体表现还要关注课程恢复情况。销售层面，公司仍在推进课程销售工作，只是全部转到线上进行，但因考试推迟及线上销售的局限性等，目前销售转化率较以往偏低，但预计后续会补偿回来。

整体来看，预计疫 情短期影响公司收入的确认节奏，但对公司收入规模的影响相对有限。再加上国考扩招，省考、事业单位、研究生等有望扩招，全年增长仍有支撑。 另一方面，部分中小培训机构受线下培训暂停影响严重，直接面临租金及人力成本压力，且线下转线上的压力也明显高于其他已具备线上布局的机构，在此情况下行业集中度有望进一步提升， 中公作为流动性良好（截至19Q3，货币资金+交易性金融资产共45.6亿）的龙头有望直接受益。

布局3.0学习基地，提高产品供给能力

2月26日晚间，公司公告拟收购陕西西安经开区的冠诚 · 九鼎国际1号楼资产，交易作价3.83亿元，使用公司自有资金。该资产建筑面积2.34万㎡，主要业态有办公、商业。其中4669㎡土地用途为商业，已取得《国有土地使用证》；房屋地上建筑共18层，其中商业为1—4层，面积共计5488㎡，办公位于5—18层，面积共计1.80万㎡，现属于空置状态，尚未取得不动产权证。

此次收购是中公教育布局职教培训3.0的进一步举措。 陕西作为中公教育业务贡献的重要省份之一，收入规模约排在前五，拥有众多高校及毕业生，2018年陕西省普通高校毕业生数达34万（全国800万+），中公此次收购的资产将主要用于陕西区域总部及综合学习基地的建设使用，有利于进一步加强布局陕西重点区域。此前，截至19Q3公司抚顺及山东中公大楼已进入装修环节（辽宁及山东也是招录考试培训大省）；且北京中公竞拍得济南白杨店村1321亩土地用于学习基地建设，中公集团竞拍得100亩土地用于建设中公图书智能化仓储总部。 基地布局陆续推进，未来有望提高产品供给能力。

继续推进网点快速扩张，预估仍有较大空间

结合我们的持续跟踪及官网披露，截至目前中公教育在全国各地已有1000+网点渠道，持续保持快速扩张态势。全国一共有2800+个县级行政区以及约2900左右大学，而公务员、事业单位、教师等招录考试本身下沉趋势明显，考研、IT培训、会计培训等则受高校学生青睐，因此公司可拓展网点空间仍广阔，预计未来3年仍将保持快速扩张的趋势。快速布局及下沉的渠道优势可支撑公司的跨赛道布局，网络优势可以支撑新产品的开发和推广，有着显著的高效率和成本优势。

投资建议：政策利好，短期有望直接受益于招录反弹扩容，中长期跨赛道复制扩张可期，维持“买入”评级

上调2019-2021年EPS为0.29/0.40/0.53元（原为0.28/0.38/0.49元，主要考虑各赛道扩招），对应PE为71/51/38x。短期预计收入确认节奏有所推迟，但全年收入规模受影响相对有限，且公务员、教师、研究生、基层岗位等招录扩容有望推动经营超预期。中线来看，公司有序推动基地建设，提高产品供给能力；加速布局考研、IT等新赛道，复制拓展可期；同时三四线城市、高校渠道的快速拓展，有望支撑公司后续成长。目前公司估值相对不低，但龙头优势明显，建议中线角度逢低积极配置，维持“买入”评级。

风险提示

宏观、政策、自然灾害等系统性风险；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；人力资源流失等。