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【国君研究】周期成长股的逻辑梳理——国君周期论剑周观点

鲍大侠之建材 · 公众号 · · 2024-05-06 00:01

正文

周期成长股的逻辑梳理——国君周期论剑电话会邀请函

周期成长股投资逻辑解析；

投资主线标的及弹性梳理；

策略核心观点

中国交易的回归：冬天过后，春天依然在

▶ 中国交易回归：春天依然在，投资机会在年中。 国泰君安策略2月预判A股“冬天过后，春天依然在”；有别于谨慎的市场共识，我们于4月中积极建议“逆向加大对港股的配置”，同步增配A股国防军工；4月末我们判断A股行情有望出现，提出“预期不再下修，不确定性下降，投资机会在年中”。中国交易正在悄然回归，上证指数突破3100点关键位置，恒生指数突破18000点，但市场分歧仍大。我们的看法是不同于23年股市高期待、高持仓但乐观预期持续落空的局面，24年在年初下跌和3-4月全A多数股票调整过后，股市预期低、估值低、仓位也低，而 一致偏低的共识隐含了可能出人意料的回报空间与对边际利好更积极的响应。 来自经济、政策、股市不确定性的降低，有望推动投资者对风险接纳程度的改善、预期的修复与仓位的回补， 投资机会在年中，A股有望震荡上升。

▶ 行情的动力不在增长预期上修，而在不确定性降低。 经过长达三年的调整与出清，市场偏低的估值反应了中长期不确定性的累积。边际变化正在出现，市场需要评估其对股票定价的积极作用： 1）股市波动不确定性降低。 决策层近日指出“促进资本市场平稳健康发展，是经济发展和治理能力的重要体现”，与之关联的两会“增强资本市场的内在稳定性”、国务院“ 新国九条 ”与证监会推动“以投资者为本”系列改革，隐含了股市波动与底线明确。 2）政策不确定性降低。 提振内需的政策态度变得更主动。房地产整顿三年后进入宽松周期，推动大规模设备更新/以旧换新的内需举措，再加上“连续几年发行超长期特别国债”以及探索央行在二级市场买卖国债并充实货币政策工具箱，政策空间正在打开。 3）经济不确定性降低。 价格通胀拖累降低，加之5-6月特别国债发行与财政支出节奏加快，有望推动实物工作量形成。预期不再下修，不确定性下降或是股市反弹的重要基石。

▶ 政策避免“前紧后松”打消疑虑，三中全会引领改革预期升温。 政治局会议积极务实，在内需政策上有三大看点：1）会议明确提出“避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势”，打消了市场关于经济增速改善、政策可能不及预期的疑虑；2）提出统筹研究消化存量房地产和优化增量住房政策，类比23年7月政治局关注地方债务，增量政策的关注有望降低房地产平稳着陆；3）货币政策上明确提及利率和准备金率两大工具，表明实际利率下降成为可能。我们认为，本次会议最重要的变化是明确了二十届三中全会将于7月召开，并重新强调了改革开放的重要性以及“进一步解放和发展社会生产力、解放和增强社会活力”等举措，市场对中长期发展预期有望重新校准。

▶ 不确定性下降，投资机会在科技制造，与具有成长性的材料与消费。 行情来自不确定性下降，而非盈利预期上修，因此年中投资重点在具有成长性的股票。推荐：1）科技制造业：调整时间较长悲观预期出清，往后看行业不确定性有望下降的板块， 推荐：电子半导体/汽车/军工/机械/通信/创新药； 2）券商+具有成长性的周期与消费。股市不确定性下降+并购重组预期， 看好券商反弹；关注医药/化妆品/啤酒饮料，与有色/钢铁新材料；3）港股除互联网外，扩散硬科技和医药。

▶ 风险因素： 海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。

煤炭核心观点

一季报业绩压力释放完毕

动力煤底部预计就在 4 月下旬， 800 元 / 吨底部价格判断不改；炼焦煤：判断 24Q4 价格可能创 23 年新高。

投资建议： 我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了稀缺无风险收益率的高股息资产投资策略的问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头。

动力煤：预计在 4 月下旬达到 800 元 / 吨的价格底部。 本周黄骅港 5500k 价格环比下跌 5 元 / 吨至 831 元 / 吨，周四周五港口价格重新全面的回升，或说明当前 820-830 元 / 吨的价格区间可能已经成为目前市场供需格局下的一个价格底部，底部超越 800 元 / 吨，中期市场煤的价格底部或已经探明。展望后市，随着这一波下游非电煤补库的结束及华南区域雨水天气的增多，整体需求改善趋势可能会更加趋缓，更多需求端的改善可能仍要看迎峰度夏电煤旺季来临后，预计时间节点可能就在 5 月中下旬，价格有望重拾涨势。

炼焦煤： 6 月淡季前可能还有一次提涨， 2024Q4 价格有望创 23 年新高。 随着 4 月以来钢铁企业需求恢复下，开启量价齐升，焦煤焦炭也结束了年初以来持续降价态势。焦煤由于更强的供需态势， 4 月以来提涨已经达到了 300 元 / 吨左右，按照当前的市场价格主焦煤价格已经高于头部焦煤上市企业的 Q2 长协价约 2100 元 / 吨，预计随着后续涨价态势的持续， Q3 长协焦煤价格有望继续上调，意味着上市头部企业 Q3 业绩将恢复明显增长（ 2023Q3 长协价为 1900 元 / 吨左右）。 3 月焦煤进口量回落，当前三港库存、焦化厂库存、钢厂库存分别处于 202.8 万吨、 623.02 万吨、 706.86 万吨的极低位，价格底部的供需结构极其脆弱，供需两端的变化可能都会导致价格大幅反转，我们甚至可以更乐观地预计，全年焦煤价格高点可能比 2023 年更高。

行业回顾： 1 ）截至 2024 年 4 月 25 日，秦皇岛港库存为 510.0 万吨（ 3.9% ）。京唐港主焦煤库提价 2140 元 / 吨（ 13.2% ），港口一级焦 2137 元 / 吨（ 2.4% ），炼焦煤库存三港合计 203.8 万吨（ 0.5% ）， 200 万吨以上的焦企开工率为 69.08% （ 0.16PCT ）。 2 ）澳洲纽卡斯尔港 Q5500 离岸价上涨 1 美元 / 吨（ 0.9% ），北方港 (Q5500) 下水煤较澳洲进口煤成本低 59 元 / 吨；澳洲焦煤到岸价 270 美元 / 吨，较上周上涨 30 美元 / 吨（ 12.5% ），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低 95 元 / 吨。

风险提示： 宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。

有色核心观点

滞胀数据激化衰退预期，黄金或再逆势而上

行业跟踪：

①工业金属周度研判： 2024年5月美联储议息会议宣布维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.50%不变，与市场预期一致。同时，美联储将放缓缩表节奏，从6月起把美债减持速度从每月600亿美元降至250亿美元，可视为货币政策的渐进式放松。美联储主席鲍威尔表示，没有考虑进一步加息，但不会满足于3%的通胀率，需要更长时间来证明通胀回落的可持续性。国内方面，4月制造业采购经理指数（PMI）录得50.4%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。国内重要会议指出，要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，国内需求韧性仍有保障。2024年1-3月美国通胀数据超预期反弹，抗通胀进展陷入停滞，市场对于降息的预期走低，5月议息会议立场偏鸽，使降息预期小幅反弹。而美国经济和通胀数据开始出现“滞胀”的迹象，增加了对于衰退的忧虑，工业金属价格或承压。

电解铝：矿端价格上涨支撑铝价。 ①价格：本周LME铝跌0.70%/SHFE铝跌0.24%至2551.5/20575（美）元/吨。②供给端：矿端偏紧持续，冶炼端云南延续复产。近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决，矿端短缺预期仍存。冶炼端云南铝厂复产进度有所加快，电解铝运行产能4253.1万吨/年。③需求、库存：铝价快速上涨后，去库进度慢于往年。截至4月26日，铝加工企业开工率环比升0.2个百分点至64.4%，其中铝型材/铝线缆开工率升1.2/0.2个百分点至58.0%/64.4%。SMM社会铝锭、铝棒库存80.7（-3.7）、23.34（-2.33）万吨。④盈利端：铝价小幅下降，带动吨铝盈利升至2528元左右。

铜：滞胀”交易挺价，下游消费降温。 ①价格：本周LME/SHFE铜跌0.56%/涨1.33%至9910/82180（美）元/吨。②供给：3月国内电解铜产量99.95万吨，环比+5.18%，但铜矿生产持续扰动下，铜精矿TC继续下滑至3.4美元/吨，炼厂现货冶炼亏损明显，冶炼端减产预期仍存。③需求、库存：受高铜价影响，精铜杆企业新增订单较少，成品库存垒库较多，开工率同比下滑；截至4月30日，全球显性库存合计60.45万吨，较前周降2.15万吨。④冶炼盈利：SMM统计3月国内铜精矿现货冶炼亏损1745元/吨，长单冶炼盈利1299元/吨，现货冶炼亏损明显。

②新能源金属周度研判： 锂板块：上游锂盐供给恢复，下游备货基本完成。上周汽车以旧换新政策颁布，市场预期有望带动新能源车后续消费，盘面情绪催化期货较大波动，而反观锂价现货整体较为平静。1）无锡盘2406合约周度涨1.83%至11.15万元/吨；广期所2408合约周度涨1.35%至11.30万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为1135美元/吨，环比涨2美元/吨。电池厂竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等终端市场需求提供成本支撑。

供需博弈延续，期现锂价背离： 上周期现商报价跟随期货盘面小幅反弹，整体现货锂价平稳。5月锂盐供给预期稳中有增，且需求端下游五一节前补库备货基本完成，整体市场询盘氛围渐冷，上下游供需博弈延续。虽然颁布汽车以旧换新政策，市场预期后续有望带动新能源汽车消费。由此拉动期货盘面上周一情绪性上涨，但是后续又快速回落修整。现货锂价除期现商报价跟随期货盘面有波动，其他长协和零单报价仍维持稳定。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为11.00-11.35万元/吨，均价较前周涨0.11%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为9.91-10.17万元/吨，均价较前周持平。

下游需求有限，钴价延续下行： 电钴方面，国外市场冶炼厂库存有限，供给维持平稳，但终端需求较为疲软，实际采买较为有限，成交重心进入下滑。钴盐方面，需求端下游采购意愿有所减弱，压价情绪浓厚，供给侧各环节均有一定的库存，钴盐上涨动力不足，买卖双方僵持局面持续，钴盐价格延续下行。根据SMM数据，上周电解钴价格为19.20-23.00万元/吨，均价较前周跌2.80%。

③贵金属： 美联储5月议息会议结束，已连续6次维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%不变；自6月起，联储的美债减持速度将从每月600亿美元降至250亿美元，抵押贷款支持证券减持速度维持不变。鲍威尔表态虽比前期更鹰，但程度低于市场预期。同时，美国4月非农就业人口为17.5万人，低于预期和前值，失业率也超预期上升至3.9%，ISM制造业指数再次回落荣枯线以下至49.2，美国经济数据疲软，令市场的降息预期有所上升。然目前美国通胀粘性仍强，过早降息不利于压低通胀，利好贵金属等大宗商品价格。但若高利率时间维持较长，对经济的制约将更加显现，甚至激化危机暴露，金银也将有亮眼表现。中长期看，央行购金需求将持续推动金价上行。据世界黄金协会，一季度，全球央行保持迅猛的购金态势，黄金储备增加290吨，创季度购金量历史新高。

黄金：降息预期反复，不改黄金长牛趋势。 价格：本周 SHFE 金下跌 0.38% 至 549.50 元 / 克、 COMEX 金、伦敦金现分别下跌 1.58% 、 1.53% 至 2,310.10 美元 / 盎司、 2,301.93 美元 / 盎司。库存： SHFE 金库存与上周持平为 3 吨， COMEX 金库存较上周增加 3.05 吨至 551 吨。持仓： COMEX 黄金非商业净多头持仓量较上周增加 0.13 万张， SPDR 黄金 ETF 持仓量较上周减少 5.55 万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国 3 月末黄金储备为 7274 万盎司，环比增加 16 万盎司，已连续十七个月增加。

白银：金融属性主导下，杠杆银或偏强运行。 价格：本周 SHFE 银下跌 1.39% 至 7,011 元 / 千克； COMEX 银、伦敦银现分别下跌 2.72% 、 2.32% 至 26.79 美元 / 盎司、 26.55 美元 / 盎司。库存： SHFE 银库存为 856 吨，较上周增加 7.87 吨，金交所银库存为 1,437 吨， COMEX 银库存较上周增加 50.76 吨至 9,196 吨。持仓： COMEX 白银非商业净多头持仓量较上周减少 0.48 万张， SLV 白银 ETF 持仓量较上周减少 466.19 万盎司。制造业景气度： 4 月份，我国制造业 PMI 为 50.40% ，环比减少 0.40% ，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。

交运核心观点

五一假期出游旺盛，航空预期回落低位

2024年淡旺季明显且将持续。3-4月淡季航司经营承压。预计五一假期出游需求旺盛，量价将较2019年双升。市场预期已回落低位，建议关注逆向时机。

航空市场淡旺季明显，3-4月淡季航司经营承压。 2024年春运量价均创历史新高，而随后3-4月淡季不及预期，引发航空需求担忧。根据我们的观察，淡季国内需求仍具韧性，但国际富余运力转投国内致供需继续承压。1）量：两会、清明短假、近期华南雷雨天气影响等低谷明显，估算3-4月航空客流同比双位数增长（低基数），较2019年继续正增长；其中，剔除低谷期的国内客流较2019年增长仍超一成，国际客流较2019年恢复超七成。2）价：国际航班已较2019年恢复超七成，仍有部分宽体机投放国内，客座率仍未完全恢复。估算3-4月国内含油票价略低于2019年，难以传导油价压力，航司经营承压。

五一旺季展望：料出游需求旺盛，量价将较2019年双升。 过去一年每个旺季均出游需求旺盛，2024年春节假期出游更超航司预期。五一假期机票预售自4月中旬启动，且随火车票开售而加速，OTA机票查询与预订量同比显著增长。考虑机队周转恢复与高票价基数，预计五一假期航空客流同比增长超两成，票价或同比回落，但量价均将高于2019年。1）机队周转恢复：航班限制取消且周转稳步恢复，料五一国内航班量同比增长超两成，考虑部分宽体投放国内，ASK增幅将更高。2）高票价基数：2023年五一为疫后第一个长假，旅游+探亲双重需求集中释放而航班量仍受限，票价显著高于2019年同期。

淡旺季明显将持续，航司灵活经营保周转稳收益。 2024年以来淡旺季特征愈发明显，预计该特征将持续。旺季，亲子出游支撑需求旺盛，机队周转恢复理想，且航司积极收益管理，旺季供需恢复良好保障票价市场化效应显现，票价与盈利中枢上升。淡季，老年旅客与团队旅客占比低于2019年，三天内购票旅客（具有公商特征）占比高于2019年，考虑差旅管控及宽体机增投压力，淡季供需仍承压，航司灵活调整经营策略，在保障机队周转的同时，努力稳定淡季票价中枢。

市场预期回落低位，建议关注逆向时机。 长期而言，中国航空需求长期空间巨大，空域时刻瓶颈持续，票价已基本市场化，且航司已理性显著放缓机队增速，长期盈利中枢上升仍将可期。过去一年航空市场淡旺季明显且持续，旺季供需恢复良好盈利中枢已上升，淡季需求仍具韧性但宽体机增投致供需及经营承压。预计国际稳步增班将继续推动过剩运力消化以及国内供需恢复，2024年底国际航班较2019年恢复将超八成。资本市场预期已逐步回落低位，拥有优质航网的航司长期价值逐步凸显，建议关注逆向时机。

风险提示： 经济波动、行业政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。

公用事业 核心观点

重视一季报的线索

1Q24火电及转型板块业绩持续修复，但盈利修复弹性最大的阶段已经过去；新能源业绩分化仍将持续；水电、核电稳健增长。

1Q24火电及转型板块业绩持续修复。 1Q24火电及转型板块毛利率13.7%，同比/环比 3.9/ 2.5ppts；净利率7.8%，同比/环比 3.9/ 9.2ppts。1Q24营业收入合计3016亿元，同比/环比 2.7%/-1.3%；归母净利润合计178亿元，同比 103.4%、环比扭亏。24家样本公司中，华能国际、华电国际等20家公司环比改善；仅晋控电力、豫能控股、通宝能源及宝新能源4家公司环比恶化。当前盈利修复弹性最大的阶段已经过去，我们预计2Q24E火电盈利有望维持较好水平，但不同公司之间盈利有所分化，其中资产质量优异的公司占优。

新能源业绩分化，水电、核电稳健增长。 2023年新能源样本公司归母净利润合计222亿元，同比 7.0%（剔除龙源电力后归母净利润合计159.7亿元，同比 2.0%）；1Q24新能源样本公司归母净利润合计78.8亿元，同比 2.1%，不同公司业绩分化。我们预计2024年新能源样本公司业绩分化仍将持续，盈利增速差异主要与新能源项目区域及风光装机结构占比等因素有关。1Q24主要水电公司业绩增长，主要受益于费用节约及投资收益增加。考虑到上年同期低基数，我们预计2Q24E水电发电量有望同比改善。2023年及1Q24核电公司业绩稳健增长，我们预计随着核电核准、开工、投产有序开展，行业盈利有望持续稳健增长。

投资建议： 维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。

市场回顾： 上周水电（ 1.12%）、火电（ 0.49%）、风电（ 0.70%）、光伏（ 0.85%）、燃气（ 1.03%），相对沪深300分别 0.56%、-0.07%、 0.14%、 0.29%、 0.47%。电力行业涨幅第一的公司为川能动力（ 12.15%），燃气行业涨幅第一的公司为*ST金鸿（ 7.75%）。

风险因素： 用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期。

地产核心观点

交易出清，三步走——对政治局会议的点评

中共中央召开政治局会议，首次提到消化存量库存和优化增量住房，由于目前处于库存较高、房企资产负债表较大的背景，该政策将使投资者开始预期出清。

中共中央召开政治局会议，对地产着墨较多，且关乎库存这一核心问题。 根据会议内容，对房地产的描述主要为：1）结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待；2）统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施；3）抓紧构建房地产发展新模式。这三方面的内容，篇幅上并不小，且涉及到了行业的核心矛盾，也即存量库存。我们认为，由于当前行业处于库存较高、房企资产负债表较大的状况，该政策的实施有利于减少房企库存、缩小资产负债表，对出清有利。

库存去化的关键矛盾不是量、而是价格，自上而下的政策对价格带来一定压力。 尽管市场更关注量，和与之相对应的现金流状况，但我们认为阻碍市场好转的核心原因在于价格。当房产作为一项资产，其回报率低于其他类别资产的时候，那么最核心的问题就是收益率分母端的价格。按照政治局会议的要求，要统筹研究消化存量房产的政策举措，说明该政策是自上而下的政策，同时，要达到存量房产去化的目的，以目前的需求来看，价格依然有较大压力。

资产负债表缩小之后，行业产能就可以出清，产能有二，一为库存、二为房企，因此对行业的影响是结构性的。 行业产能可以出清，对于产能的界定，我们认为有两个，其一为行业库存，为项目层面的产能出清，其二为房企，为开发主体层面的产能出清。这两类产能，都将在接下来的出清中得以体现。对于主体来说，决定出清后是否会存活，取决于在净资产是否能够在这轮周期当中有结余，以供新周期开始时的初始资本。

交易出清，为三步走，短期是出清的预期、中期是出清的过程、远期是出清的现实。 为什么不是直接从预期跳向现实，而是加了一个过程，原因在于暂时没有清晰的路径，因此，我们尚不能清晰的认知出清后的现实，包括且不限于剩余的房企净资产、新的商品房开发模式等，在这个背景下，预计市场将变为三步走。行业出清之后，负债端也将持续处于偏紧状态，以此来约束供给，达到供需平衡的状态。

风险提示： 市场需求加速下行，政策推进不及预期。

钢铁核心观点

旺季延续去库

需求边际小幅下降，库存维持较快降库速度。 上周五大品种钢材社库、厂库 1427.68 、 512.46 万吨，环比降 63.89 、降 30.01 万吨；总库存 1940.14 万吨，环比降 93.90 万吨。上周五大品种钢材表观消费量 957.88 万吨，环比降 1.72 万吨。其中螺纹、线材、中板消费量 288.00 、 104.40 、 155.42 万吨，环比升 6.42 、降 3.04 、降 1.04 万吨；热轧、冷轧消费量 323.47 、 86.59 万吨，环比降 1.99 、降 2.07 万吨。环比来看，钢铁需求小幅边际回落，但总库存仍维持较快降库速度，已累计连降 6 周；同比来看，上周五大品种钢材表观消费量同比 2023 年同期仍低 4.56% 。但全年来看，我们认为对 2024 年钢铁需求不必太悲观。分领域来看，虽然地产仍在下探，仍是钢铁需求增长的主要拖累项，但经过去两年下行，地产端需求占比降至 20% 以下，地产对钢铁的负向拖拽将有所下降；此外基建、制造业维持稳步增长态势，有望对冲地产端下行。

上周五大品种总产量为 863.98 万吨，环比升 0.41% ，同比降 9.63% 。 247 家钢厂高炉开工率 79.73% ，环比升 0.87 个百分点；全国 247 家钢厂高炉产能利用率为 85.53% ，环比升 0.94 个百分点；上周全国电炉开工率 58.97% ，环比降 0.65 个百分点；电炉产能利用率为 51.89% ，环比升 0.84 个百分点。 2024 年 1-3 月全国粗钢产量 2.57 亿吨，较 2023 年同期同比降 1.90% 。钢铁行业自 2022Q3 开始整体进入亏损状态，个别钢企逐渐开始亏损减产；我们预期在连续亏损的压力下，或逐步出现尾部企业出清的情况，我们预期 2024 年我国粗钢产量或环比 2023 年小幅减少。

上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为 178 元 / 吨、 238 元 / 吨，较上一周降 53.4 、降 93.4 元 / 吨。从成本端来看，上周矿价震荡上行，焦炭价格两轮提涨落地，已累计提涨 200 元 / 吨。根据 Mysteel 数据，上周进口铁矿库存 14759.11 万吨，环比升 199.64 万吨； 247 家钢企盈利率 50.65% ，较上周上升 2.17 个百分点。展望 2024 年，随着海外经济步入衰退周期，成本端能源与原材料价格有望回归，供给将更多匹配需求，盈利端有望实现触底回升。

维持“增持”评级。 加快提高产业集中度、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，龙头及产品结构有优势的钢企将充分受益。

风险提示： 供给端政策超预期放松，需求修复不及预期。

建筑核心观点

数据库前瞻性预判到1季度实物工作量业绩弱

国君建筑韩其成 /郭浩然

建筑 1 季度业绩负增低于市场预期，我们构建《财政地产等建筑产业链全景数据库》前瞻预判到业绩负增，高频跟踪实物工作量效果明显。预期二季度业绩将同环比改善。

建筑行业一季度业绩负增，低于市场预期。 (1) 建筑行业 2024 年一季度净利润同降 2.4% ，增速低于 2023 年同期和上个季度， 2023 年一和四季度净利润分别增长 11.8% 和 47.9% 。 (2) 细分子行业 2024 年一季度净利润同比，园林下降 33% 、钢结构下降 18% 、设计咨询下降 17% 、装饰下降 16% 、房建下降 2% ，国际工程增长 9% 。 (3) 龙头公司一季度净利润同比，中国中冶下降 21% 、中国中铁下降 5% 、山东路桥下降 3% 、四川路桥下降 36% 、安徽建工下降 11% 、设计总院下降 9% 、深城交下降 13% 。 (4) 一季度净利润增速同降百分点，中国铁建 3 、中国电建 8 、中国化学 4 、隧道股份 48 、鸿路钢构 19 、中材国际 2 个、中钢国际 58 个百分点。

我们构建《财政地产等建筑产业链全景数据库》前瞻性预判到业绩负增，高频跟踪实物工作量效果明显。 (1)

【国君研究】周期成长股的逻辑梳理——国君周期论剑周观点

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