1、如何看待航空股估值水平？PE/PB是否是有效的估值指标？
2009年以前，航空股业绩往往大起大落（东航金融危机后一度资不抵债），估值中枢非常不稳定。09年以来，随着行业客座率逐步抬升，即底部产能利用率提升，航企盈利能力和盈利稳定性都有所改善，PE/PB估值中枢逐步形成。
1）PE估值：航空股作为典型周期品，预期PE（FY1，对应下一年度PE）较PE（TTM）更有参考价值。09年以来，航空预期PE（FY1）在9-20X之间波动，中枢大约15 X。只有在牛市初期（例如09年初和14年下半年），预期推动航空股上涨，预期PE估值能够大幅超过20X。随着牛市进入中后期，经济回暖、油价下跌、股市财富效应等因素拉动航空需求，预期估值逐步回落至正常水平。
2）PB估值：梳理三次航空大牛市，航空PB估值持续下修，从07年的10-15X，下修至10年的6-8X，再到15年的4-6X。目前，通过增发融资后，三大航PB估值在2X 左右，虽然大幅高于14年中0.8-1X PB，但是在油价处于低位，航空股ROE和业绩稳定性大幅提高的基础上，2X PB基本合理。
感谢您关注招商研究！
微信公共号：招商研究
网站：
http://www.newone.com.cn/research
您可以搜索“招商研究”，通过查看公众账号来关注我们。
招商证券研究团队订阅号列表
招商宏观研究，招商策略研究，招商医讯
招商传媒与互联网，招商电力设备与新能源
招商电子，招商服饰纺织，招商机械
招商电力公用事业研究，招商家电研究
招商建筑，招商交运，招商军工研究
招商轻工，招商食品饮料，招商通信
招商中小盘研究，招商汽车研究，招商化工
大金融研究，降噪房地产
重要声明：
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
