老骆行业周观点 （2017-07-16）

老骆行业周观点

2017.07.16

        本周周报内容很多，希望大家耐心阅读。大致上基本的内容，就是2Q17高企的库存调整已经结束，3Q17开始进入一波不错的旺季，7~8月iPhone8配套零组件会先跑一波。但由于设计、制程、组装问题，iPhone8真正大量组装还是会“迟到”，落在9月份发布会之后，一直到10~11月以后真正的量才会出来，因此4Q17还会比3Q17更旺(看怎么解读了？悲观的人会认为3Q17不用期待，毕竟又迟到了，盛况要等到4Q17)，基本上就是逐季上扬。

        台湾电子产业是全球重要的风向标之一，我们选择在苹果iPhone8和特斯拉即将量产的重要节点，于7月份的第一周07/03(一)~07/07(五) 连续5个工作天，在台湾调研了14家代表性电子企业，涵盖了苹果及特斯拉产业链，涉及半导体晶圆厂、半导体存储、PCB硬板、FPC软板、综合被动组件、专业电感、光学镜头、5G通信、智能制造...等细分子领域，了解到最新的重要信息，除了台股以外，对A股及港股同样具有参考价值。

        上周，台积电和大立光法说会都表明了2Q17财报不佳的现象，这和我们说2Q17 “五穷六绝” 相符(即便当时A股电子股价表现不弱，但那是因为别的板块更烂的错觉)。台积电认为2Q17是谷底、最坏情况已过，3Q17营收将较2Q17成长近16%(但低于市场普遍预估的20%，因此有“低于预期” 的说法)，且4Q17仍可持续成长，4Q17甚至可望刷新历史新高纪录，明年1Q18淡季不淡的概率很高(但大家都等不了那么久)。

        值得注意的是，台积电3Q17为苹果代工的A11处理器10nm制程，预估仅占3Q17营收的10%而已，一直要到4Q17才会大幅上升，也隐藏了苹果iPhone8还要继续“迟到” 的疑虑。iPhone8真正大量组装绝对不是现在，而是要拖到10~11月以后，所以美国的感恩节档期不一定来得及贩卖，而光靠年底圣诞节档期，然后今年12/31大刀一切，iPhone8销售数字肯定不好看。

        上周台积电法说会释出的信息，等于间接证实了苹果iPhone8继续“迟到”，整个出货量会拖到4Q17才会上来，所以有些人的解读会比较悲观，但其实3Q17状况还不错。iPhone8零组件确实在3Q17全面启动了，即便因为设计、良率问题，使得iPhone8量产时程一再延迟，不过iPhone8题材依然可望在7~8月发酵，但这个操作难度会越来越高，我们认为在9月份iPhone8发表之前，苹果概念股还是可望呈现向上走势，一直到邻近9月份发布会之前，资金就会开始撤出，然后选择观望。

        简单地说，目前已经进入3Q17旺季，iPhone8零组件也全面启动，但因为卡了一颗A11心脏量还不够大，以及OLED版设计及组装良率问题，iPhone8真正量产时间还会延迟，因此3Q17零组件先跑一波，4Q17还会有另一波更强劲的旺季在后面等着。

        包括DRAM和Flash的记忆体IC，以及面板显示屏幕…等零组件，因为供需失衡而致使价格持续攀升，目前又出现苹果iPhone8改采全面屏面板、变更指纹识别方案，且HOV等国产手机也全面进入全面屏设计，有可能造成产能更迭出现青黄不接、零组件缺料、出货时程递延…等问题。而中长期盖晶圆厂和无尘室的，万一美国总统川普对中国来个Trade Ban，那么盖那么多晶圆厂却拿不到核心设备，事件的发展就会变得很尴尬。

        台湾电子产业是全球重要的风向标之一，我们选择在苹果iPhone8和特斯拉即将量产的重要节点，于7月份的第一周07/03(一)~07/07(五) 连续5个工作天，在台湾调研了14家代表性电子企业，涵盖了苹果及特斯拉产业链，涉及半导体晶圆厂、半导体存储、PCB硬板、FPC软板、综合被动元件、专业电感、光学镜头、5G通信、智能制造...等细分子领域，了解到最新的重要信息，除了台股以外，对A股及港股同样具有参考价值。

        9月份预料会发布3款iPhone新机，包括十周年纪念OLED版的iPhone8(到时候名字可能不会叫做iPhone8)，以及iPhone7和7S系列的2款。iPhone8将会采用屏幕内指纹识别(目前并没有直接证据表明取消指纹识别)，识别区的盖板玻璃一定要减薄，但这个工艺和方案备受挑战，也是iPhone8不断传出“迟到” 的主要原因之一。

        我们这次和台系主流配套供应链聊下来，这3款iPhone新机预估今年2H17整体出货量应该介于8,000-10,000只(但悲观的预期则仅约6,000-8,000万只)，其中iPhone8大约占60%，剩下的40%是7S系列那2款。而且，由于设计变更和良率问题，iPhone8如果来得及的话，9月份应该还是会在发布会上发表，但真正大量出货会延迟到10月底甚至之后。

        这个和我们周报一直阐述的观点相同；7~8月配套零组件全面启动，8~9月开始大量组装，9月份“少量” iPhone8新机跟着7S系列一起发布，然后发布之后顺势变成所谓“饥饿营销”，实际上是因为良率上不来(所以4Q17检验iPhone新机销量数字会很难看)。

(a). 苹果手机FPC软板需求持续增长，FPC软板产业前景可期

        iPhone8预料新增FPC软板4~5片，主要是新技术的采用，包括无线充电及3D摄像头…等。iPhone8单机使用FPC达22~24片，价值量约22美元以上，单机价值量较iPhone7提升15%左右；明年的新机FPC用量还会继续提升，预测新增2片以上。简单的逻辑就是，当智能手机不断搭载新技术，对FPC的需求就会等同增加，FPC产业前景十分亮丽，我们顺势推荐东山精密，并建议关注景旺电子、合力泰、风华高科…。

(b). 无线充电接收端零组件遭遇产能紧张，东山精密、横店东磁深度受益

        目前来看，日系厂商扩产意愿不强，大陆及部分台湾厂商仍积极扩产，尤其是东山精密，是iPhone8无线充电FPC软板的核心供应商，现阶段正积极扩充产能，在无线充电领域算是赢家。另外，横店东磁是iPhone8铁氧体磁片的核心供应商，目前也正加紧扩产，发展前景极佳。东山精密、横店东磁，都是我们3Q17乃至于2H17十分看好的个股标的。

(c). MLCC及R-Chip有望持续涨价，风华高科因此受益

        受到日厂关停部分MLCC产线及需求增长拉动，台湾被动元件大厂国巨于4月提升了部分MLCC及R-Chip(他厂称之为Chip-R) 的售价，并于6月再次提升了部分MLCC的售价，提价幅度高达15~30%。在日系被动元件大厂陆续关停部分产线，而台系企业扩产也十分谨慎的情况下，我们研判MLCC及R-Chip在未来一年内仍将面临紧缺，尤其是3Q17开始，手机零组件需求全面提升，在手机拉动被动元件的驱动下，MLCC预料仍将继续涨价，这个涨价趋势映射到A股，我们则建议关注风华高科。

(d). Flash需求大幅增长，扩产难度较大，供求紧缺仍将继续，有望与5G无缝衔接

        Flash持续供不应求，3Q17恐怕是史上最缺货的一次。随着手机库存调整结束，3Q17各品牌手机开始进入一波强劲的拉货周期，不管苹果、非苹果，现在通通在拉货，缺货会一直延续到4Q17甚至明年。

        以苹果手机为例，iPhone7主流存储是32G、64G和128G，iPhone8会是64G和256G，相比之下，内存提升但却无法迅速转到64层，国际主流厂商包括东芝(Toshiba)、美光(Micron)还在奋斗中。

        研判Flash紧缺有望在明年2H18得到初步缓解，但紧接着2019~2020年开始，5G手机陆续问世、渗透，预料又会让Flash再次面临强劲的增长，中长期Flash都有不错的发展机遇。光就这点，建议可以重点关注A股Flash稀缺厂商兆易创新。

(e). 5G通信研发紧锣密鼓，手机先行，射频器件深度受益。

        台湾昇达科正在为开发5G通信毫米波器件，包括滤波器、隔离多工器...等均已研发成功，根据时间节点，预计明年华为将开始为运营商组建5G视点网络。IC载板大厂景硕，则是Skyworks、Avago射频器件IC载板的核心供应商。今年iPhone8在射频器件方面变化不大，也在开始量产，景硕也正配合Skyworks、Avago及Qvrvo开发5G射频器件IC载板。5G手机射频器件单价价值量提升约2~3倍，电感器件单机价值量提升约15%，MLCC及R-Chip也有10~20%的提升。关于5G手机产业链，我们重点推荐：信维通信、立讯精密、麦捷科技、顺络电子…。

(f). 苹果力推类载板，未来多个产品有望推广应用，三星及华为有望紧随其后

        苹果力推类载板，未来多个产品有望推广应用，三星及华为有望紧随其后，推荐超声电子。

        iPhone7以前苹果都是用HDI，但今年iPhone8开始，苹果全面导入无线充电功能，而无线充电又会占据手机较多的空间(而且大部分的空间都要节省下来塞电池)，所以苹果顺势缩小HDI主板面积，改采类载板SLP，通过「2+1」的方式大量在iPhone导入类载板SLP设计方案。

        将来苹果的其他消费性电子产品也会陆续导入类载板SLP。重点是苹果开始用了，预料三星及华为也有望在2018年的新旗舰机采用类载板SLP，然后Oppo、Vivo也有望跟进。

(g). 8寸晶圆持续满载，面板驱动IC晶圆流片量提升，面板下半年积极乐观。

        这次我们也拜访了著名的8寸晶圆厂世界先进，它是台积电的子公司，从事8寸晶圆代工，产品主要应用于显示面板驱动IC，电源管理IC及指纹识别…等领域。世界先进的产能利用率不断垫高，流片量从6月份开始已经明显增加，预计3Q17增长乐观，其中面板驱动IC晶显著增加，预示面板厂2H17积极乐观。为此，我们推荐深天马A，并建议关注京东方A。

        一般而言，晶圆厂跑2个月之后，到了8月中旬左右，半导体封测产能就会急速上窜，届时封测板块也会变得很好。A股的长电科技、华天科技、通富微电…等，届时也可望进入另一波荣景(长电科技随着3Q17中旬旺季到来、与中芯国际紧密合作及人事布局调整，未来趋势逐渐向上、倒吃甘蔗)。

(h)、GPU、Flash、PA 需求驱动，IC载板前景广阔。

        受到比特币价格大幅上涨影响，矿机需求强劲，GPU出现供货紧张，预计未来2年仍将增长，Flash需求大幅增加，5G驱动，PA数量也将继续增长，另外还有双摄、3D摄像头…等，IC载板将迎来新一轮发展良机，建议重点关注即将上市的深南电路。比特币GPU及显卡概念，则首推华天科技及胜宏科技。

(i). 两年内OLED手机仍是“潮流”，产业链热度不减

        苹果对于OLED手机比较积极，但全市场目前也只有三星可以提供OLED屏幕，也就是说，现阶段也只能看三星有多少OLED屏幕可以丢到市场上来，如果有的话，也才能满足其他非苹果或大陆国产手机之需。快一点的话，明年起才有可能会出现非三星的其他OLED产能，反正今年几乎只能仰赖三星独家。

        把时间轴拉长一点来看，明年、后年都会有新增OLED产能。我们先假设夏普(Sharp) 的IGZO短期内还不成气候，Micro LED未来这2年内也不足以威胁OLED，那么OLED手机屏幕依然是这2年内的“潮流”(潮流≠主流)，而且苹果明年2018年的3款手机预料都将搭载OLED屏，因此我们依旧重点推荐：欧菲光、安洁科技、科森科技…。

(j). PCB汽车板、车用镜头、车用连接器，中国大陆成长态势越趋明显

        部分曾经辉煌过的台湾企业，在PCB、连接器、关键零组件…等都曾经创造台湾经济奇迹，但随着台湾政府的夜郎自大与故步自封，与民间企业思维脱节日益严重，消费性电子零组件已被中国大陆日渐赶超，而PCB汽车板、车用镜头、车用连接器…等汽车电子零组件，在中国大陆市场集中、聚集经济、政府补贴、成本效应…等因素共振下，中国大陆成长态势越趋明显。

        大陆企业竞争优势逐步显现，未来持续增长可期，我们推荐：胜宏科技、中航光电，以及港股的舜宇光学，另外我们也建议关注：景旺电子、依顿电子、联创电子…。

        时序正式迈入7月份、步入3Q17旺季以来，各类好消息陆续涌现。不久之前，台系IC设计公司(包括Driver IC、无线充电、快速充电、指纹识别、Type-C和Lightning…等领域) 纷纷表示3Q17营收增幅可望达到2位数，甚至上看20% 以上，这背后的意义说明了手机库存调整已经结束，3Q17零组件厂商开始进入密集拉货阶段，目前正处在一波旺季的开端。

       犹记台积电4月底法说会透露出几个重要的信息；2Q17智能手机客户的需求十分疲弱，使得整个半导体产业链的库存调整时间因此拉长，不过，虽然当时台积电表达了2Q17悲观的看法，但它并没有因此调降全年目标；换句话说，在2Q17业绩偏空的市况下，同时也隐含了3Q17~4Q17会来得又急又强。

        上周，台积电的法说会又再次透露A11处理器10nm制程，预估仅占3Q17营收的10%而已，一直要到4Q17才会大幅上升，也隐藏了苹果iPhone8还要继续“迟到” 的疑虑。iPhone8真正大量组装要拖到10~11月以后(iPhone8零组件7~8月启动、8~9月初步量产，但量产良率大幅提升是10~11月以后的事了)，所以美国的感恩节档期不一定来得及贩卖，而光靠年底圣诞节档期，然后今年12/31大刀一切，iPhone8销售数字肯定不好看。

        不过iPhone8零组件确实在3Q17全面启动了，即便因为设计、良率问题，使得iPhone8量产时程一在延迟，不过iPhone8题材依然可望在7~8月发酵，但这个操作难度会越来越高，我们认为在9月份iPhone8发表之前，苹果概念股还是可望呈现向上走势，一直到邻近9月份发布会之前，资金就会开始撤出，然后选择观望。

        简单地说，目前已经进入3Q17旺季，iPhone8零组件也全面启动，但因为卡了一颗A11心脏，以及OLED版设计及组装良率问题，iPhone8真正量产时间还会延迟，因此3Q17零组件先跑一波，4Q17还会有另一波更强劲的旺季在后面等着。

        非苹果品牌手机也蓄势待发，各类零组件进入3Q17旺季，这个从8寸晶圆满载就看得出来。而8寸晶圆产能满载，也预示摄像头和指纹识别春燕归来、无线充电也不会太差，整个3Q17旺季基本也不会太差。

        别忘了，6月份以来，诸多晶圆厂早已规划3Q17的产能布局，预料8寸晶圆产能会从3Q17一直满到年底(虽然不排除也有overbooking的现象)。而除了8寸晶圆，12寸的也不差；台积电、中芯国际6月中下旬流片量已经开始急速上升，台积电的A11处理器7月份开始量产。从这个角度来看，8月中旬左右，半导体封测产能就会急速上窜，届时封测板块也会变得很好。A股的长电科技、华天科技、通富微电…等，届时也可望进入另一波荣景(长电科技随着3Q17中旬旺季到来、与中芯国际紧密合作及人事布局调整，未来趋势逐渐向上、倒吃甘蔗)。

       先和大家简单科普一下，8寸晶圆主要是用来生产一些看似比较成熟、规格标准化、芯片计算难度不太高、单价不算太贵的IC芯片，下游应用像是：部分摄像头、多数指纹识别、无线充电、Type-C、NFC、MCU、一般面板甚至全面屏的Driver IC…。如果8寸晶圆满载，也说明了这些下游应用领域变得不错。

       时序迈入6月份以来，诸多晶圆代工厂已经开始规划3Q17的产能布局，尤其3Q17的8寸晶圆厂产能排程已经满了，生产周期由过去的8~10周拉长到12周以上，预料8寸晶圆产能利用率会一直满到年底，各IC设计公司早在6月初就已经纷纷下单提前book产能，3Q17旺季会来得又急又强。

       而促使8寸晶圆满载的最大原因，就是摄像头、指纹识别、无线充电…需求暴增，所有的厂商都在抢8寸晶圆产能，所以包括台积电、联电、世界先进、中芯国际…在内，6月份以来都出现一波抢产能热潮。

       由于iPhone8即将进入备货周期，非苹果品牌手机也会准备新机加入战局，整个手机供应链马上开始为2H17新机备战(所以不单是摄像头、指纹识别、无线充电，而是所有的手机零组件3Q17都会活蹦乱跳，整个电子基本面会很强)，尤其指纹识别从2017年起已经纳入手机标配，特别是HOV及其他国产品牌，清一色全是指纹识别手机，再加上平板电脑、笔记本电脑也都导入指纹识别，使得各相关IC设计公司如FPC、敦泰、汇顶科技…等均开始积极布局，连带出现提前争夺8寸晶圆产能的现象。

       8寸晶圆这块领域近期出现春燕归来荣景，近期都有不少客户陆续回补库存，几乎所有两岸8寸晶圆厂都涌入了不少抢产能的订单，也预示了部分下游应用领域的春天提前到来。除了摄像头和指纹识别以外，其他像是：无线充电、Type-C、Lightning、NFC、MCU、Driver IC…等，需求也都大幅度上扬。相关受惠概念股包括：长电科技、华天科技、欧菲光、汇顶科技、晶方科技、硕贝德、三环集团、中颖电子(MCU、Driver IC)…，以及港股的中芯国际(主要配套封测是长电科技)、华虹半导体(主要配套封测是通富微电)。

       晶圆产线跑2个月之后，大约8月中旬左右，半导体封测产能就会急速上窜，预料届时长电科技、华天科技、通富微电…等产能都会被塞爆。

        继三星将无线充电引入手机开启了新纪元之后，今年苹果iPhone十周年全面纳入无线充电方案，宣告手机无线充电进入全新的际遇。

       今年苹果iPhone8全面搭载WPC标准的无线充电，而LG新机V30也将纳入无线充电，华为、Oppo、Vivo、金立、努比亚、魅族…等国产品牌也都蠢蠢欲动、暗潮汹涌，无线充电手机浪潮一触即发，预料明年2018年将有一半以上的手机搭载无线充电，发展前景广阔。

       无线充电虽然三星最早推广应用，但三星的方案存在充电速度太慢、发热量过大、仅限点对点充电…等问题，用户体验不佳，不过随着无线充电技术的发展，相关问题陆续获得解决。标榜高端形象的苹果今年3款iPhone都将全面导入无线充电，顺势将无线充电提升到另一个新的台阶，而且苹果甚至还可能进一步将无线充电和快速充电结合，2019年的iPhone9也许就看得到。

       去年苹果iPhone7把3.5mm耳机接口取消、推出无线耳机仅仅是第一步，未来不管苹果或是非苹果手机设计方向，将全面导向「全面屏 + 窄边框or无边框 + 少孔洞or无孔洞 + 无线充电 + 无线耳机 + 全面防水 + 支持5G」等综合方案发展；2019年的iPhone9除了结合无线充电和快速充电之外，预料也将推出全机身无任何孔洞的方案(所以玻璃机壳不一定是最好的方案，但陶瓷机壳就一定是最终方案吗？这点我们持保留态度)，未来5G手机用电量将明显增加，电池续航力是最大的问题。目前出现所谓“共享充电宝” 概念，试图从共享经济的角度来解决手机电力续航的问题，但将来如果基于无线充电的共享商业模式，也许将更具价值和前景。

       汽车搭载手机无线充电的构想也没停过，2016年初无线充电联盟WPC宣布，全球共有34款汽车提供车上无线充电的功能，随着技术的成熟及标准的规范，越来越多的车型都将陆续搭载手机无线充电功能。

       「无线充电 + 物联网 + 大数据」，无线充电生态网络呼之欲出，无线充电盛宴亦将开启。可预见的未来，将出现各类无线充电运营商，在诸多店家、商场、酒店、机场…等公共场所安装无线充电器，为使用者提供无线充电服务并收取费用。无线充电运营商同时可以藉此掌握客户资料，并通过大数据分析，实现精准营销及增值服务。

       我们看好无线充电在手机、智能终端及可穿戴设备领域的发展，重点推荐：立讯精密(苹果iPhone、Apple Watch无线充电发射端核心供应商)，信维通信(三星手机无线充电接收端核心供应商，国内为数不多的手机无线充电接收端解决方案厂商)、东山精密(苹果iPhone无线充电接收端FPC软板核心供应商)、安洁科技(正在开发无线充电散热模组，2018年有望应用于iPhone新机)、横店东磁(苹果iPhone无线充电接收端铁氧体磁片核心供应商)；建议关注：合力泰(三星手机无线充电接收端FPC软板核心供应商)、田中精机(苹果无线充电发射端线圈绕线机独家供应商)、顺络电子、硕贝德。

        在3Q17手机零组件“基本面” 全面复苏的情况下，摄像头产业链除了跟着雨露均沾外，其实更多的受惠因素，是像素不断提升、双摄渗透率加速、3D摄像头等新技术的驱动。而且，除了手机应用之外，汽车用量也会越来越多。

       在苹果iPhone8问世前，Oppo是属于少数敢于发布新机的品牌之一，它在6月初发布了新机型R11，前置摄像头像素提升至2,000万像素，后置采用1,600万广角+2,000万长焦的双摄像头系统。紧接着就是重头戏苹果iPhone8，预料将搭载3D摄像头、双摄像头，而三星在发布了令人惊艳的S8全面屏新机之后，2H17也还会陆续发布新机，也会搭载双摄像头。另外，特斯拉Model 3即将进入批量生产，将搭载8个摄像头。

       整体来说，手机端摄像头像素不断提高、单位价值量也随之提升，双摄渗透率集中在3Q17~4Q17迅速提升，3D摄像头在苹果带领下，后市发展也势如破竹。而在汽车端，汽车智能化绝对是大势所趋，ADAS渗透率也不断提升，人脸识别、疲劳驾驶侦测、手势识别、智能后视镜、360度环视系统…等，都将使得摄像头在单车的使用数量大幅提升。

       现阶段，摄像头产业链部分环节已经出现争夺产能的现象(就像IC设计都在抢8寸晶圆产能一样)，Sony已经优先为苹果、华为、Oppo、Vivo…供应CMOS图像传感器，其他厂商有钱也抢不到货，必须乖乖在这4家后面排队。

       摄像头产业链爆发了，我们首选的推荐组合，主要包括：欧菲光(摄像头模组)、港股的舜宇光学(摄像头模组、镜头)、华天科技(芯片封测)，同时我们也建议关注：港股的邱钛科技(摄像头模组)、合力泰(摄像头模组)、水晶光电(蓝玻璃滤光片)，联创电子(摄像头模组、镜头)、晶方科技(芯片封测)。关于这些细节，各位可以回去翻阅我们的行业深度报告《手机、汽车齐发力，无限风景在“摄”途》。

        年初的时候我们说，因为新的iPhone8很难做，要看富士康组装良率上不上得来。苹果为了保障可以如愿发布iPhone新机，一度罕见地提前在1Q17试产检测，结果当时组装良率实在是太低了，而良率爬坡需要很长时间，因此苹果索性把整个备料和组装时程大幅往前拉，使得整个配套iPhone8相关零组件3~4月陆续进入备货周期、2Q17会淡季不淡。

       3月份以来电子股那波行情，把大部分iPhone8利好都反应的差不多了。当时乐观的预期是，iPhone8配套零组件提前进入供货周期、2Q17淡季不淡。但是后来iPhone8因为3月底、4月初指纹识别方案受阻，出现“迟到” 的现象，使得2Q17淡季不淡的预期落空。

       因为iPhone8采用不少新技术，包括采用了弯曲AMOLED贴合和3D感测技术，这个组装难度相当高(详见我们之前手绘的“苹果iPhone8 为什么要用OLED” 结构图)，尤其苹果为了消灭Home Key，这次指纹识别甚至舍弃了传统电容技术，改采其他生物识别技术，为求屏幕上所有东西通通都要Under Glass，使iPhone8表面就像一面镜子，做到真正的无边框、窄边框，成为真正的全面屏。

       跳个tone说明一下，一般新机会经过三个测试阶段：工程验证测试EVT → 设计验证测试DVT → 生产验证测试PVT，不一定那么绝对，但八九不离十。

       iPhone8测试版原型机多达16~17种，经过长期的工程验证测试EVT阶段后，4~5月应该已经进入设计验证测试DVT阶段，目前6~7月进入生产验证测试PVT阶段。如果进展顺利而不再“迟到” 的话，7~8月配套零组件全面启动，8~9月开始大量组装，那么9月份发布、“少量” iPhone8新机推出还是有可能的(发布初期预料仅有300~400万只)，然后发布之后顺势变成所谓“饥饿营销”。整个iPhone8量产良率爬坡会延到发布之后、10~11月以后，等过了这段期间，iPhone8的供应量才能真正大量丢到市场上来(多数消费者如果预订iPhone8，真正拿到手，时间差不多可以for圣诞节礼物，但美国感恩节也许来不及)。

       台积电for苹果iPhone8的A11处理器量产时间预计落在7月份，从这个角度来看，iPhone8在7~8月配套零组件全面启动，8~9月进行大量组装，9月份发布新机，10~11月良率大幅提升是合理的。这样的话，3月份炒过的iPhone8概念股预料即将卷土重来。

       iPhone8受惠的A股企业，“议题概念”及受惠程度较大的包括：HDI手机板概念的超声电子、FPC软板及无线充电概念的东山精密、前置摄像头和Force Touch的欧菲光，SiP封装受惠的长电科技，配套日月光的SiP模组环旭电子，Lightning及天线和声学与无线充电多重概念的立讯精密，天线和无线充电的信维通信，电池的德赛电池和欣旺达，2.5D玻璃的蓝思科技，以及搭配上下2.5D玻璃而必须采用的不锈钢金属中框科森科技，还有因玻璃精雕机需求暴增而间接受惠的劲胜精密，功能性器件和光电胶的安洁科技，电声器件相关的歌尔股份也算受惠股之一。

       iPhone8短期内不再性感了，我们索性来看看特斯拉，毕竟特斯拉Model 3预计在2017年7月正式达产。

       特斯拉Model S及Model X在2016年销量合计7.6万辆，同比增长50%，而1Q17特斯拉交付量也已突破2.5万辆(其中Model S为1.34万辆，Model X则为1.16万辆)，1Q17已创单季度历新高，同比增长69%。目前Model S及Model X仍持续热销，而Model 3的预订也相当火爆，特斯拉2017年预计产量23万辆、2018年上探50万辆，预计2020年正式突破100万辆大关。

       Model 3最大续航可达346公里，0到100公里加速只要6秒，具备自动驾驶功能，其海外售价3.5万美元起。特斯拉之前的车型要价近100万元人民币，让不少人望之怯步，然而Model 3定位为大众消费级，对标传统宝马BMW 3系列，性价比较高，颇受市场青睐。

       特斯拉Model 3预计在2017年7月正式达产，4Q17产能也将提升至每周5,000辆，并在2018年提升至每周10,000辆。

       回顾当年苹果经典iPhone4机型，奠定了苹果在之后智能手机市场横扫千军的地位，而如今的特斯拉也在积累和酝酿多年之后，面向大众消费者推出Model 3，以其前沿的设计、卓越的性能、合适的价格，预料Model 3将会像当年iPhone4那样成功，在全球掀起一股浪潮，推进汽车电动化和智能化的发展。

       我们看好特斯拉产业链，重点推荐包括：宏发股份(继电器)、安洁科技(电池导电连接材料)、东山精密(结构件、散热器及FPC软板)、蓝思科技(中控触摸屏及盖板玻璃)、长信科技(中控触摸屏)；同时我们也建议关注：法拉电子(薄膜电容)、中科三环(钕铁硼磁材)、联创电子(智能驾驶摄像头)…。

       特斯拉概念股当中，安洁科技已有多款新产品导入特斯拉电动汽车(Model S及Model X) 及PowerWall，预计公司在Model 3中的供货价值量将达到100~200美元，该业务未来有望快速增长。宏发股份则是继电器龙头，正在为Model 3开发高压直流继电器产品，单车价值量达到人民币500多元。东山精密我们讲了很多次了，公司正在为特斯拉提供结构件、散热器等产品，它收购的子公司MFlex也在为Model 3开发FPC软板板，单车价值达到几十美元。

       估计大家比较少注意到的是，蓝思科技其实也为特斯拉中控触摸屏提供盖板玻璃，并积极拓展产业链，开发汽车中控触摸屏，也有望获得订单。而大家比较清楚的长信科技，也正在为特斯拉Model X提供中控触摸屏，单机价值达到500多美元，供货约占30%，有望在Model 3中获得订单，单价价值量300多美元，此外，比克动力技术路径与日本松下一致，未来也具有想象空间。

       其他建议关注的包括法拉电子，它是薄膜电容龙头，产品已通过特斯拉认证。中科三环在2016年10月已与特斯拉签订三年供货协议，主要生产钕铁硼磁材，目前已经开始供货。联创电子进入特斯拉供应商之列，提供智能驾驶摄像头，特斯拉新一代智能驾驶系统单车采用8个摄像头，预计Model 3将具备智能驾驶功能，公司有望因此受益。

       宏发股份是继电器龙头，在继电器行业深耕30多年，全球市占率12.5% 排名第二(但其家电继电器、智能电表继电器，两个细分领域全球市占率位居第一)，综合实力已多年位居国内行业首位，综合毛利率不断提升，2016年已经达到39.5%，在行业中处于领先地位。

       传统继电器需求稳中有升、行业空间广阔，宏发股份日益受惠。目前公司产能相当吃紧，订单已经排到3Q17末，正在调动资源、提升产能来应付。而公司的电力继电器依旧保持全球第一，尽管受到国网用量下降影响，国内业务增长乏力，但海外业务特别是欧美及亚太地区，1Q17都还继续保持30%以上的增长，而今年还是全球电网建设小年，明年才是真正的大年，宏发股份电力继电器业务还会持续增长。

       现在大家都在讲汽车，从行业的趋势来看，汽车电动化绝对是大势所趋，宏发股份高压直流继电器未来前景相当可观！在过去，单一的高压直流继电器，在单车应用上，价值量约1,000~1,500元，但是公司做控制模块(含高压直流继电器、开关、连接器、薄膜电容…等) 之后，这部分的价值量上探到2,000~2,500元。

       眼前可以看到的是特斯拉Model 3量产在即，目前公司产品正在认证，预料2H17可望进入特斯拉供应链，明年2018年Model 3还将大幅增长，公司当然绝对受益。别忘了，进入特斯拉具有重要的战略意义，公司还与宁德新时代经过长时间的沟通洽谈，目前已经展开合作，将成为主力核心供应商，宁德新时代电控系统在国内新能源大巴车领域市占率达到70%以上，这一合作，将打开公司在国内市场新局面。

       公司自行设计装配的自动化生产线，目前已经投入生产，未来随着海外关键客户产品测试陆续过关，公司低压产品出口也会快速发展，呈现内销、外销同步增长的态势。从多重角度观察宏发股份，都是近期值得重点关注的好标的。

       除了手机领域之外，汽车电子也算是安洁科技未来增长动能之一，公司同时也是特斯拉概念股。   

       在汽车电子领域上，安洁科技收购了新星控股，给博世等客户的供货也正在逐步提升，目前台面上大家关注的焦点，是公司成功进入特斯拉，在电动汽车及PowerWall上都已经批量供货，2017年可望大幅增长，为苹果智能汽车配套的研发方案也在进行中。

       安洁科技为特斯拉配套的专用车间预料5月份可以完成，厂房约10,000平米、整个区约40,000平米，预计公司还将斥资7,000多万元投入。安洁科技已有多款新产品导入特斯拉(包括Model S及Model X) 及PowerWall，预计公司在Model 3中的供货价值量将达到100~200美元，该业务未来有望快速增长。

       今年iPhone8十周年纪念款会采用OLED面板，预料安洁科技也会有新料号顺势导入，单机价值量将是原来的3倍，所以如果明年苹果全部iPhone机型都改采OLED的话，那么安洁科技预料更加受益。

       目前安洁科技有两款新产品有望导入苹果，一个是包装盒上的包裹膜(采新设计，包裹膜上有3条胶，主要是为了防伪，单价约3元人民币)，另外一个是手机保护膜(单价约2元人民币)，这两款产品预计最快2017年底量产并导入苹果。而安洁科技子公司适新科技，日前也为苹果开发一款新产品，单个价值量高达到十几美元(我们也猜不出这是什么零件，但是十几美元确实很贵)，已研发数个月之久，预计2017年也能开花结果。

       此外，今年iPhone全面导入无线充电，非苹果手机预料也将陆续跟进，趋势对安洁科技也是利好。因为无线充电会面临散热的问题，必须大量采用散热、导磁极石墨材料，这些安洁科技通通都可以做，只是目前公司还没有给苹果做任何配套，倒是已经给非苹果的其他客户试样了。

       而安洁科技另以34亿元收购威博精密100%股权，这家威博精密主营小金属件，包括：摄像头金属支架、指纹识别金属支架等，是Oppo、Vivo、华为...小金属件的主力供应商，因此安洁科技在消费性电子、新能源汽车等领域和威博精密优势互补、资源共享，安洁科技通讯类产品也可以因此快速导入Oppo、Vivo…等大陆手机客户；反过来说，威博精密的产品也有望切入苹果。  

       整体而言，安洁科技潜在机遇值得期待，公司更长远的“故事”，还包括了：智能家居、VR/AR、无线充电、可穿戴设备…等。

        艾华集团是铝电解电容龙头，公司从腐蚀箔、化成箔到铝电解电容器都有完整的产业链，全球市占率不断提升，目前已经是全球排名第四第五，国内第一。产品主要应用于照明、消费电子、消费电源、工控及汽车电子领域，并积极布局军工、航天、医疗等领域市场。

        铝电解电容产业向中国转移的趋势非常明显，国产替代是大势所趋，国内产业也将进一步整合，我们认为，随着艾华集团综合实力的不断提升，将在更多市场取得突破，实现快速增长。

        虽然全球照明增速放缓，但是LED一直保持强劲的增长动能，2015年全球LED照明市场规模为557亿美元，市场渗透率为36.9%。预计到了2020年，全球LED照明市场将以平均20.3%的增速增长，渗透率达到63.9%。艾华集团在节能照明行业全球市占率第一，中高端照明领域市场占据了超过60% 的市场份额，客户涵盖了节能照明领域主流品牌厂商，公司在照明领域业务将会继续保持稳定增长。

        在快速充电固态铝电容方面，现阶段下游需求持续攀升。快速充电可解决手机续航痛点，近几年手机快充发展迅猛，充电功率从原来的5V1A提升至5V2A、5V3A，对充电器的要求也有所提高，内部的电容器由全部液态电容器变为固态液态组合，推动固态电容器需求快速增加，单机价值量提升超过50%。

        艾华集团铝电解电容在手机快充充电器的市场份额第一，占有绝对的优势。目前，高分子固态铝电容，市场需求量较大，公司去年单月最高出货量在4,000万只左右，仍不能满足市场需求，公司去年底着手利用现有厂房进行快速扩产。

        目前手机快充整体渗透率不到30%，我们认为，未来几年手机快充将加速渗透，艾华集团高分子固态铝电容业务有望实现迅猛增长。

        另外，在公司的片式导电聚合物叠层电容器MLPC部分，由于具有体积小、性能好、宽温、长寿命、高可靠性和高环保…等诸多优点，适用于电子产品小型化、高频化、高速化、高可靠和SMT技术，目前主要应用于笔记本电脑、手机和服务器上，未来将对部分钽电容及MLCC实现替代，市场前景广阔。

        MLPC技术难度较高，目前日本松下公司一家独大，艾华集团潜心研发多年后，首期产线已经建成，具备批量生产能力。艾华集团原有客户中笔记本电脑、手机、服务器厂商等对MLPC每年均有可观的需求，近水楼台先得月，随着公司市场拓展的推进，MLPC业务有望实现高速增长。

        4月底东山精密定增获得证监会批文，核准非公开发行不超过2.82亿股。2016年东山精密自筹39.84亿元收购美国MFlex公司100%股权，每月财务费用高达2,000多万元，资金问题对各项业务运行也造成影响，这次东山精密定增拿到批文以后，公司资金问题解决了，原有业务和MFlex的FPC软板业务，预料将会进一步产生综效、实现协同发展，整体业绩也可望进一步提升。

        传统业务部分，基站天线稳健增长，华为是公司最大的客户，供货占比近50%，2017年预计有20%以上的增长。滤波器2017年有望从2016年的4亿元大幅增长至10亿元，主要增长动能也来自华为。小间距LED目前正加紧扩产，2H17有望从年初单月15亿颗增长至25亿颗，主要客户为利亚德(约占利亚德需求量的50%)、洲明科技、艾比森…等；电视代工业务亦有望爆发，2017年可突破400万台，预计销售50亿元。整体而言，公司各项传统业务2017年预料都将表现不俗。

        大家比较关心的MFlex、FPC软板业务方面，给苹果供货量预料将会大幅提升，新机种料号将从过去的2个增加到5个，单位价值量大幅提升，目前公司正在扩充FPC产能，预计2H17产能将提升70~80%。公司同时也正在对MFlex进行整合，有望大幅降低费用，进一步发挥技术、质量及成本优势。

        目前产业趋势很明显，在各类电子产品轻薄化、内部结构紧凑化，同时电池容量越来越大的趋势下，用到FPC软板的数量会越来越多，东山精密是趋势下最大的受惠者(“纯内资” 的FPC只有东山精密，“纯内资” 的HDI只有超声电子，箇中原因昭然若揭)。

        苹果对FPC的需求也相当较大，每年400~500亿元人民币。苹果FPC供应商主要集中在日台等地，中国大陆“纯内资” 目前也仅有东山精密的MFlex一家，尤其苹果采购向大陆倾斜的趋势越来越明显，MFlex受惠程度当然越来越深。而除了苹果之外，国产手机客户如华为、Oppo、Vivo…，公司FPC也有望加速导入，FPC未来将倒吃甘蔗、越来越甜。

        东山精密除了核心的FPC软板之外，公司的LED、基站天线、射频滤波器、电视整机…等业务，预料2017年也会有不错的成绩，我们持续看好它后市的表现。

       之前我们路演一直强调一个现象：任何单一零组件发展到后来，都会结合其他零组件，甚至发展成“模组化” 方案。

       在这样的趋势下，我们已经看到立讯精密成功转型(同时具备了Type-C、Lightning及无线充电，也积极跨足声学领域，将受益于Under Glass的趋势)，也看到歌尔把公司名字由歌尔声学改为歌尔股份。然而，多个单一零件彼此整合成模组、以天线为核心整合其他零件，信维通信算是最好的标的。iPhone8亮点之一的无线充电，显然必须结合多点多模的快速充电方案，信维通信在这方面的布局也比较积极。

       信维通信在高端天线具有非常强大的核心竞争力，其射频相关产品包括天线、射频连接、射频隔离及SAW滤波器，公司也早就成立5G研究院，积极研发5G通信射频技术。将来随着5G商用化的逐渐到来，5G天线中势必要用到很多高频器件，如：移相器，耦合器…等，这方面信维通信都有望涉及。

       信维通信在苹果iPhone、iPad、MacBook等各方面的供货占比也有望逐步提升，尤其是平板和笔记本电脑，其实对天线的需求远远高过于手机(这点可能和大多数人认知不同)，而信维通信在微软Surface上的天线供货占比占超过60%，明显已经是行业龙头了，未来在大者恒大、强者恒强的趋势下，信维通信都是最大的受益者。

       苹果有望在2018~2019年推出具有5G通信功能的iPhone手机，信维通信又是苹果天线的主力供应商，预料将直接受益。此外，信维通信未来也有望主导整个手机射频前端器件的整体解决方案，5G手机射频器件单机价值量可望上探30~40美元，市场空间相当广阔，公司将充分受益5G产业发展。

       我们认为，信维通信依托在高端天线领域的深厚积累，加大在声学方面的布局力度，为客户提供音射频一体化模组，公司在声学器件方面通过3年的开发，已具备一定的实力，声学器件2017年也有望出现爆发式增长，同时搭配苹果iPhone手机节约空间的要求，在“模组化” 趋势下，其天线结合电声器件、射频一体化模组方案，都将是未来发展的重点。

       信维通信在高端天线核心竞争力相当巩固，未来在苹果手机、平板及电脑各方面占比都可望再次提升。而非苹果领域公司也有所斩获，目前在微软Surface系列天线占比已逾60%，而其无线充电接收端整体解决方案，也已成功为三星配套供应商，未来增长态势相当明显。此外，信维通信也已经成立5G研究院，积极研发5G通信的射频器件技术，将来搭配5G议题，预料公司也将是5G通信的射频器件主要的受惠厂商。

       具备多重议题概念的立讯精密，每隔一阵子就会给大家带来新的惊喜。近期我们和两岸投资者及产业界人士互动交流下来，大家对立讯精密一直有耳闻它正在布局苹果AirPods耳机，尽管没有直接证据显示，而且我们也询问过公司，发言体系对此的回覆也偏向保守，但我们依然可以从公司招聘人才信息窥看出一二。

       公司正在招聘iOS App与Wifi BT测试工程师，从常理来看，一般公司不会无端招聘这类的测试工程师，会这么做，显然背后多少有些动机。这对立讯精密是一个新增的亮点，一旦成真，对公司基本面也好、议题故事也好、股价表现也好，都有着相当的激励作用。

       上面说的这些，是我们自己研判的，不是公司对外说的。而以下都是旧闻，股价多数也都反应过，但我们还是先保留着供大家阅读。

       我们推测iPhone8的3款机型都会搭配无线充电功能，而且还有可能会随新机附赠无线充电器，这么一来的话，提供iPhone8无线充电发射端线圈的立讯精密当然绝对受惠了。

       此外，我们研判立讯精密在声学领域的布局也应该有所斩获，且iPhone音频电源合一的Lightning连接器、iPhone8的无线充电，受惠的也还是立讯精密，后市发展都值得高度重视。

       讲到电声器件、声学领域，前面我们也提到，说苹果iPhone十周年 “模组化” 趋势明显，电声器件成为被整合的对象。许多单一零件彼此整合成模组、以天线为核心整合电声器件和摄像头模组，我们认为信维通信是最好的标的。以精密器件着称，成功整合电声器件、布局无线充电和天线的立讯精密也将脱颖而出。

       今年iPhone8十周年大改款，苹果为了消灭Home Key，过去屏幕上所有的东西如指纹识别、前置摄像头和扬声器，通通都要Under Glass，使iPhone8就像一面镜子，做到真正的无边框、窄边框。一旦iPhone消灭Home Key之后、不再预留这一大块面积，等于屏幕向下拉长变大了，但上面也要往上推、力求对称，所以前置摄像头和扬声器也Under Glass了。

       在Under Glass的设计下，立讯精密的大陆美律做的振动式speaker外壳不需要打洞，为的就是for 这种Under Glass的设计，使得立讯精密成为iPhone8改采Under Glass设计的受惠者。

       立讯精密的另一个亮点就是Type-C(近期亦有传闻指出iPhone8将舍弃Lightning改采Type-C，或在Lightning基础上加赠Type-C转换器)。Type-C 从2015年以来一路叫好不叫座，甚至1H16也都还是雷声大雨点小，但立讯精密3Q16以来，Type-C 确实已经开始大量出。我们认为立讯精密携手台湾宣德，很有可能连手拿下2017年全球约50亿颗Type-C需求的25%市占率，成为最明显的受惠对象。

       在天线方面，立讯精密已布局多年，从全球知名公司引进了一支优秀团队，基站天线目前已量产，智能终端用天线及相关产品的开发及认证进展顺利，有望在苹果2017年的新品上成为主力供应商。而5G通信基站和终端设备均要采用阵列天线，将新增大量的微基站，基站天线、滤波器数量要增加近30倍，此外，立讯精密在光电解决方案和企业级互联解决方案上也有布局，将深度受益5G通信。

       基本上，胜宏科技这家PCB厂把自己定位在高端PCB市场，它的毛利率表现确实也优于其他PCB厂。公司在VGA显卡板领域相当强劲，市占率超过40%，算是公司的主力产品。然后它的汽车板、小间距LED板…等市占率也正不断扩大，理论上这对公司高毛利率的维持很有帮助。现在最好的议题就是彼特币挖矿机，要用到GPU、显卡，议题想象空间十足！

       除了产品组合差异化创造高毛利之外，胜宏科技是PCB业界少有采用极端高度自动化生产线的企业，这让公司相当引以为傲，同时也是市场投资人关注的焦点。

       目前胜宏科技规划60亿产值厂房已经建好，2H17有望逐步达产。其实PCB谈不上什么先进高科技，在电子产业里经常沦为艰困的传统产业，但公司的作法是透过高度自动化来将人工成本占比大幅降低，有些know how虽然我们暂时也看不明白，但是公司确实也交出亮丽的成绩单。

       目前市场关注胜宏科技的，主要focus在它60亿产值的这座新厂房，新增产能将主打欧美市场，相对竞争对手日系厂的成本优势也非常明显。公司2017年在显卡板、汽车板，安防及小间距LED板…等各领域，预料都有不错的增长机遇。

       和高阶HDI一样，FPC软板和Rigid-Flex软硬结合板，在大陆内地像样的产能不多。公司在PCB硬板布局多时，但在FPC软板、Rigid-Flex软硬结合板方面，公司还是比较薄弱。从整个范PCB全方位布局来看，研判胜宏科技在传统PCB硬板之外，存在极高的外延并购，预料将收购FPC软板、Rigid-Flex软硬结合板相关产能，以达成胜宏科技独霸一隅的企业战略、完善综合型PCB产能建置。

      日前胜宏科技已经正式拿到定增批文，研判一旦资金到位后，公司将加快“新能源汽车及物联网用线路板” 项目的实施。之前公司公告的“新能源汽车及物联网用线路板” 项目，和我们说的5G、物联网、车联网未来的发展方向一致，而为了提前卡位未来商机，收购FPC软板和Rigid-Flex软硬结合板产能也势在必行，使得未来前景极好，近期亦具相当想象空间。

        Micro LED是一种新型显示技术，通过LED微缩化和矩阵化技术，尺寸微缩到微米um等级，在一个芯片上集成高密度微小尺寸的LED数组，每一个像素可寻址、单独驱动点亮，可看成是户外LED显示屏的微缩版，将像素点距离从毫米mm级降低至微米um级。

        透过巨量转移技术将Micro LED显示器，转移到TFT或是CMOS基板，并且搭配显示驱动电路，从而实现了微型显示屏。

        OLED显示技术与LCD显示技术对比，具有自发光、省电、显示效果佳及可柔性化等诸多优点，目前在手机、VR设备及可穿戴设备中渗透较快，但是由于技术难度较高，在中小尺寸领域，全球80%以上的市场份额被三星一家占据，目前缺货现象严重。

        与OLED显示技术相比，Micro LED优势明显，耗电量仅为OLED的一半，亮度是OLED的30倍，在阳光下也清晰可见，分辨率是OLED的5倍，颜色比OLED更漂亮。

        OLED无法完全取代LCD，但Micro LED能满足所有需求。OLED的广色域特性也与KSF或是量子点，差距不远。OLED同时背负着稳定性差、高PPI更难做的包袱，目前只能强调薄型、高对比，同时追求可挠、透明等LCD做不到的特性，短期内无法完全取代LCD。相较现有的显示技术，Micro LED能打开高画质、高续航、广色域、高反应速度以及无机发光极佳的稳定性，更在透明与可挠的可能性上，与OLED相比有过之而无不及，有望打开显示技术的疆界。

        当前Micro-LED显示的发展主要有两种趋势。一个是索尼Sony的主攻方向，大尺寸高分辨率的室内/外显示屏。另一种则是苹果正在推出的可穿戴设备(如Apple Watch)，该类设备的显示部分要求分辨率高、便携性强、功耗低亮度高，而这些正是Micro LED的优势所在。

        苹果专攻Micro LED的小尺寸应用，2014年苹果砸4亿美元，高出对手英特尔、Google等4倍的价格，从台系厂商手上买下LuxVue的所有股权和技术，成为拥有这项技术全球最多专利的公司。

        国际大厂包括苹果、Sony、三星、乐金、日亚化学、夏普等纷纷布局Micro LED，台系錼创PlayNitride、友达、群创、晶电、工研院，中国大陆三安光电也在大力布局。

        穿戴设备、VR设备、智能手机与室内显示屏预计将是最快导入Micro LED的应用领域。Micro LED一旦实现突破，面对的是庞大的显示市场，发展空间极其广阔。

        如果Micro LED显示技术实现商用，我们建议关注以下受益标的：三安光电(正在研发Micro LED)、华灿光电(云南蓝晶蓝宝石衬底)、水晶光电(蓝宝石衬底)、天通股份(蓝宝石衬底)、南大光电(Mo源)、北方华创(PSS刻蚀设备)…。

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