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本文作者 | 刘书源
中信建投期货能源化工分析师
本报告完成时间 | 2024年7月14日
2024年上半年，尿素期货价格呈现震荡走势，基本面呈现供需双旺的走势，5月创下上半年价格的最高水平，尿素主力合约期价达到2250元/吨。
展望2024年下半年，国际和国内都有尿素新增产能的释放，且整体农业和工业需求同比上半年也是偏弱，预计下半年尿素期货价格重心相比上半年有一定程度的下移。预计2024年下半年，全球尿素供应稳定增长3%至2.38亿吨，包括681（国际272+中国409）万吨投产国际尿素供需进一步宽松，国际尿素价格重心同比2023年偏低。对于国内，尿素新增产能409万吨，同比2023年增加约6%，供应压力仍存。
从尿素需求观察，尿素农业需求维持稳定，但下半年农需同比上半年偏弱，工业需求方面，复合肥需求在新增投产之下，保持稳定为主；房地产维持弱复苏，脲醛树脂和三聚氰胺需求稳定；脱硫脱硝保持20%以上的增速，但需求占比仅影响较小。整体来看。出口方面，在保供政策严格的背景之下，2024年6月之前出口维持1-2万吨的历史极低水平，下半年出口取决于政策导向，但2024年整体尿素出口量低于2023年，预计2024年全年出口可能在100万吨以
下，同比2023年低300万吨，同比下滑约75%。
2024下半年，可能在多空因素交织的情况下，价格呈现宽幅震荡，关注冬储和出口量的边际变动。可关注逢高沽空UR2409合约的机会。
风险提示：
宏观经济恢复情况；出口法检政策变化；农业需求变动。
一、
2024年1-6月行情回顾：供需双旺，价格宽幅震荡为主
第一阶段：1月延续政策压力，前期高价货源较多，复合肥工厂开工停滞，下游拿货情绪较差，价格回落至1月下旬，2月-3月，价格随着工业和农业需求恢复上行，3月-4月，价格短期受出口暂停，淡储投放等利空短暂下挫，4月-5月，农业和工业复合肥需求再度释放，叠加工厂检修，供给缩量，价格持续上涨，5月-6月，供给恢复，出口受阻，复合肥需求结束，价格出现小幅回落。
预计2024下半年全球有681（国际272+中国409）万吨投产，全球产能达到2.38亿吨，产能同比增长3%，主要增量来自中国、俄罗斯和印度。
从利润观察，目前欧洲生产利润盈亏平衡线附近，美国尿素生产利润可观，美国仍存一套57万吨/年的新装置投产。除开中国以外，其它国家新增投产272万吨。
从全球尿素供需观察，随着未来尿素产能的不断扩张，需求变动有限，全球尿素供需在2024年略显宽松，2024年国际尿素价格整体重心同比2023年偏低，国际价格继续承压。
2、高利润之下，预计2024年国内尿素供应维持高位
2.1 国内尿素供应充裕，2024年产量进一步增加
进入2024年，国内尿素产能进入新一轮的投产周期，虽然2024年上半年仅新投产一套山东30万吨/年的尿素装置，但由于2023年下半年投产了三套新的装置（共计280万吨/年，日产上升约0.78吨），且上游持续保持高利润，导致2024年1-6月产量明显增加，产量为3235万吨，产量同比增加8.8%，产量增长明显。2024年7-12月，投产的装置共计8套，产能新增409万吨，同比增加约6%，折算日产量增加1.13万吨，届时日产可能达到19万吨以上。从中长期来看，尿素产能增加已经是明牌，2024年四季度装置投产过后，高供应的压力可能在2025年得到进一步的释放。
2.3 2024年煤价重心继续下移，煤化工成本支撑乏力
2024年上半年，在国内煤炭在保稳价的背景之下，供给充裕，且进口煤炭出现利润，叠加5月开始，国内降雨偏多，气温回升缓慢，下游日耗恢复缓慢，需求偏弱，煤炭库存高企，煤价重心不断下移。无烟煤和烟煤的价差也大幅收窄。从无烟块煤价格来看，2024年上半年山西无烟块均价为1110元/吨，高价1260元/吨，低价1010元/吨，整体价格波动较2023年明显减弱，预计未来煤价维持低波动率。2024年上半年烟煤到厂价800-850元/吨，生产尿素完全成本1800-1850元/吨；无烟煤到厂1100-1200元/吨，完全成本2000-2100元/吨，较烟煤高200元/吨左右。从天然气制尿素计算，近期气价2.16元/立方米，气头完全成本1950元/吨附近。利润方面，按照2200元/吨的出厂价格计算，烟煤利润400元/吨，无烟煤利润100-200元/吨，气头利润250元/吨。虽然2024年上半年尿素工厂盈利水平较2023年整体略有下滑，但仍保持较好的利润水平，预计在2024年下半年多数尿素新装置投产落地后，上游生产尿素的利润再度收窄。
3.1 2024年上半年尿素表观需求上升明显，同比增加13%
我们通过分析2024年上半年的全国尿素产量、库存和表观需求的数据分析得出，在国内尿素产量增加明显，出口量同比下滑90%，但上游尿素库存却维持在相对较低水平，尿素价格并没有下跌太多，能得到结论：尿素下游需求无疑在2024年上半年是增加的。2024年1-6月尿素表观需求量为2969万吨，同比增加13.5%，增幅较大，主要集中在农业和工业（脱硫脱硝）上。
3.2 2024年上半年农需增加，下半年或同比减弱
农业需求方面，2024年上半年，我们认为全国农业种植面积应该是进一步增加的，尿素用量大概率出现了增加，支撑了尿素价格。然而，种植面积并没有官方数据统计，难以把尿素需求增加与农业种植面积联系在一起，所以对农业需求的分析较难。细分来看，玉米种植面积可能略有减少，因为去年玉米种植赔钱之后，有些种地大户因为补贴的原因改种大豆；还有一部分吉林地区改种了花生，内蒙的改种了甜菜，但这些面积对于玉米的面积影响和变化来说不是太大。比较确定的是花生和大豆种植面积可能出现了增加，但并没办法确定增加的数值。然而，2024年下半年，随着农业种植进入季节性的淡季，下游农业增量对尿素价格的带动作用减弱，更多的以冬储需求和复合肥工厂拿货为主。
3.3 尿素在复合肥增量较为明显，三聚氰胺和脲醛树脂需求小幅增加
复合肥年尿素需求量仅次于农业需求位居第二，复合肥对尿素的整体需求量也呈现上半年强于下半年的季节性特征。2024年上半年复合肥新增产能包括：施可丰在河南（复合肥产能30万吨/年）、江西（复合肥产能15万吨/年）、湖北（复合肥产能20万吨/年）分别新建复合肥工厂；河南豫龙肥业集团有限公司年产60万吨高塔复合肥；泸天化宁夏30万吨/年高效复合肥；黑龙江华鹤30万吨/年复合肥，安徽道尔高塔20万吨/年复合肥，估计250万吨/年的产能释放。复合肥产量同步增加明显，2024年上半年产量为2973万吨，同比增长3.51%。
预计2024年下半年复合肥开工维持稳定，产能复合肥对尿素的需求用量稳定增长，但三季度更多生产秋季肥为主，对磷的需求大于氮，复合肥需求虽然有增长，但是弱于上半年。
2024年上半年，国内三聚氰胺产量81.26万吨，同比增长26%。以1吨三聚氰胺需要3吨尿素的比例折算，2024年上半年三聚氰胺对尿素的需求量约在243万吨，预计2024年三聚氰胺对尿素需求约500万吨。工业需求方面，增量较为显著的便是火电脱硝板块，根据政策规定，全国公用燃煤电厂的液氨三级、四级重大危险源尿素替代改造工程要于2024年底前完成。预计用于火电脱硝的尿素需求量从2023年的250万吨增至2024年的400万吨左右，同比增加约60%。对于脲醛树脂来说，虽2024年房地产行业延续弱势，板材厂开工率较弱，但广西新建胶合板工厂较多，需求维持稳定。此外，2024年1-5月我国家具及其零件累计出口额为2125.5亿元，同比增长20.5%，出口需求并不弱，对于胶水的使用大概率是增加的，所以2024年上半年板材对尿素的需求量大概率呈现增加的态势。
出口方面，自2023年10月出口被国家严格管控后，出口数量逐月减少。2024年1-5月合计出口仅为6.5万吨，同比23年同期大幅减少91.67%。据悉未来几个月出口可能依旧难有放松，所以2024年下半年国内供需压力并不会减轻。此外，作为往年出口占比最大的国家-印度，2024年11月预计其将会有一套127万吨的装置投产。伴随印度国内产能扩张，因此2025年印度存在进一步降低进口量的可能性，所以未来即使中国出口放开，数量也会同比往年减少，预计2024年中国尿素出口量可能约在150万吨附近，同比2023年减少250万吨。
2024年上半年尿素企业库存持续去化，目前处于较低水平，主要因上半年农需旺季，且下游农业需求增加，排库顺畅所致，但从下半年季节性观察，7月到10月库存存在累积的可能性，11月-12月，下游冬储需求到来，企业会再度出现排库。2024年下半年尿素市场港口库存持续维持低位，因出口受阻，难有大规模集港的情况出现。
综合来看，我们认为虽然2024年表观消费量增加10%，主要集中于上半年农业需求，但2024年尿素供需将呈现逐步宽松的态势，上半年供需相对偏紧，下半年在投产和农需同比偏弱的情况之下，供需偏宽松，且2024年下半年尿素重心大概率环比2024年上半年更低。
