【招商有色|公司点评】嘉元科技（688388.SH):业绩洼地已过明年或将进入快速成长期

招商有色刘文平 · 公众号 · · 2021-04-10 13:36

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事件：公司公布 2020 年年报，营业收入 / 净利润 / 扣非净利分别 12/1.86/1.64 亿元，分别下降 17%/43%/48% 。净资产收益率 7.31% ，大幅下降 14.9 个百分点。

报告日期：2021年3月26日

摘要

· 净利降幅超四成： 营收下降主因铜箔销量 15992 吨，下滑 7.4% 。净利润降幅超营业收入降幅，毛利率下降 10 个百分点。 1 因为低毛利的产品占比提升， 6 微米及以下铜箔销量占比 48% ，下降 16 个百分点。≤ 6 微米铜箔产品产销量同比下降，主要原因是 2020 年上半年受新冠疫情影响，锂电铜箔的市场需求有所下降。 2 因为产量下降导致规模效应减底，例如单吨分摊固定资产折旧提升，因而增加加工成本（固定资产折旧约占加工成本的 20% ）。

· 再添 1.6 万吨锂电铜箔建设规划： 近日公司最新公告，计划在广东梅州“年产 1.5 万吨高性能铜箔项目”（转债募投项目）相邻地块上建设 1.6 万吨高性能电解铜箔项目。截止目前，在产 + 在建 + 规划产能合计达到 8.7 万吨 / 年，是目前在产产能 2.1 的 4 倍，假设 2025 年全部投产，年复合增速约 43% 。

· 1 月铜箔加工费开启上涨： 根据调研， 1 月 -2 月国内铜箔加工费陆续上涨 10% 左右。根据我们对国内锂电铜箔企业梳理，预计未来三年锂电铜箔产能增速从过去 30-50% 下降到 10-20% 。这主要是因为核心装备供应瓶颈，以及部分企业生产效率难提升拖慢扩建进度，甚至退出。

· 维持“强烈推荐 -A ”评级： 根据国务院新能源汽车产业规划， 2025 年电动车渗透率 20% ，假设 2025 年我国电动车销量 600 万辆，将对应铜箔消费 25 万吨，按照吨净利润 2 万元计算，市场容纳 50 亿净利润，公司成长空间很大。随着电动车市场景气度提升，公司新扩建项目不断提出，新客户拓展，产品结构升级，业务有望实现较快速增长。

· 风险提示： 新产品新技术开发风险、锂电行业政策波动风险、铜箔加工费大幅下滑风险、产品结构单一及下游领域集中风险、新建产能投产不及预期等。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

刘文平：招商证券有色金属首席分析师。中科院理学硕士，中南大学本科。8年有色金属和新材料研究和投资经验。曾获金牛最佳分析师、水晶球最佳分析师、金翼分析师、同花顺最具影响力分析师、wind最具影响力分析等。

刘伟洁：招商证券有色研究员。中南大学硕士，9年有色金属行业研究经验。2017年加入招商证券。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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