【东北固收刘哲铭】固收专题：下修案例激增，如何把握机会

东北证券研究所 · 公众号 · · 2024-06-12 08:37

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2024 年以来，权益市场经历了较大波动，多数转债正股下跌幅度较大，触发转股价格向下修正条款的数量达到了历史高位，董事会提议下修的数量也达到了单季度历史新高。截至 2024 年 6 月 7 日，今年董事会提议下修次数达到 89 次，触发但不下修转债达 383 次。董事会提议下修的比例明显提升。

在博弈下修的过程中有两个比较关键的时间点，一个是下修条款触发日，这里用 T 日指代；另一个时间点是提议下修的标的实际下修的日期，这里用 D 日指代。两个时间点将下修博弈分为了三段，第一段是 T 日前的左侧博弈阶段。该段上涨主要来自于对转债是否提议下修的预期，综合来看， 2024 第一季度和二季度所有即将触发下修的标的 T-5 至 T-1 日的平均涨跌幅分别为 0.79% 和 0.49% 。反映出转债下修行情有一定抢跑。

第二段是提议下修日至正式下修日前的右侧博弈阶段， 2024 年一季度和二季度， T 日的平均涨跌幅分别为 2.31% 和 1.57% ； T+1 日至 T+5 日的平均收益率分别为 0.08% 和 1.01% ； T+6 日至 D-1 日平均收益率分别为 1.56% 和 3.20% 。

最后一个时间段是 D 日及以后， 2024 年一季度和二季度提议下修的标的在 D 日的平均收益率分别为 0.82% 和 0.38% ， D 日至 D+10 日的平均收益率分别为 1.57% 和 0.49% ， 2023 年以来平均涨跌幅低于 1% ，胜率仅略高于 50% 。

总体来说， T 日、 T+6 至 D-1 日、 T+1 至 D-1 日三个区间平均涨幅和胜率较高。 2023 年以来， T 日平均涨跌幅为 1.9% ，胜率为 86.6% ； T+6 至 D-1 日平均涨跌幅为 1.6% ，胜率为 69% ； T+1 至 D-1 日平均涨跌幅为 1.7% ，胜率为 69% 。相比之下， T+1 日至 T+5 、 D 日、 D+1 至 D+10 日平均涨跌幅和胜率相对较低。

相比提前买入博弈 T 日收益的策略，更具参与价值及实操性的策略可能是董事会提议下修后买入。统计上来看，提议下修标的 T 日开盘上涨后， T+1 日至 D-1 日通常还有上涨空间，虽然胜率不及 T 日，但也相当可观， 2023 年以来平均涨跌幅 1.7% ，涨跌幅为正的比例 69% ，存在一定的参与价值，建议投资者在择券时可以重点关注董事会提议下修标的。