国瓷材料（300285）点评：各项业务经营向好，内生外延促业绩快速增长

联系人：王玉龙/宋涛

事件：公司发布2017年中报业绩预告，实现归母净利润10900~11800万元，同比增长101%-118%，EPS 0.18-0.20元，其中Q2单季实现净利润6461~7361万元，同比增长122.9%-165.1%，创上市以来单季业绩新高。

中报业绩符合预期，各业务板块发展态势良好。公司目前已形成电子陶瓷MLCC粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆以及高纯氧化铝材料等四大业务单元，上半年受下游器件MLCC缺货拉动上游陶瓷粉末需求，MLCC粉销售实现量价齐升；公司去年底完成陶瓷墨水扩产至12000吨，地产销售火爆刺激需求，上半年实现快速放量；公司氧化锆、氧化铝延续2016年快速放量态势，且伴随着规模增长、产品结构调整，毛利率有望提高。公司中报业绩快速增长除四大业务板块经营向好外，子公司王子制陶、国瓷泓源、国瓷博晶、国瓷戍普等纳入合并范围，对公司业绩也有一定贡献。

氧化锆快速放量，手机陶瓷背板在爆发前夜。氧化锆在消费电子领域潜力巨大，近期发布的多款手机采用陶瓷盖板，陶瓷盖板具有硬度好、美观、信号屏蔽小等优点，伴随着5G、无线充电等新技术的兴起，有望逐渐取代金属盖板，按照2020年20%的渗透率测算粉体市场空间将达到100亿，公司作为氧化锆粉体稀缺标的，目前已经批量给苹果iwatch、小米手表供货，未来将显著受益这一趋势。公司氧化锆业务2016年实现销售517吨，同比增长90.4%，伴随募投项目3500t产能的有序投产，未来仍将快速增长。

外延并购布局尾气催化剂和电子浆料板块，打开长期增长空间。2016年是公司外延并购大年，国瓷材料耗资超过10亿先后收购五家公司。通过收购王子制陶、江苏天诺和博晶科技，公司材料布局蜂窝陶瓷、分子筛和铈锆固溶体业务，结合公司原有氧化铝涂层业务，目前已形成了全国唯一能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。同时，公司通过收购泓源光电切入太阳能电子浆料领域，未来面临太阳能电池装机规模发展和进口替代两大机遇，收购戍普电子的电极浆料业务，与公司电子陶瓷业务存在技术和市场协同效应，有望加快电极浆料业务扩展。

盈利预测与投资评级：公司四大业务板块发展态势良好，外延布局尾气催化剂和电子浆料领域，打开长期增长空间。考虑子公司王子制陶并表，预计公司2017-2019年归母净利润为2.80、4.64、6.26，上调EPS为0.46、0.78、1.05（原值为0.35、0.53、0.64），当前股价对应PE分别为43、26、19倍，维持“增持”评级。

核心假设风险：氧化锆、氧化铝产能投放和市场开拓进度不及预期，公司新业务整合效果不及预期