申万宏源电子|闻泰科技（600745）点评

公告。 闻泰科技2018年实现营业收入173亿元，较上年同期增长2.46%；利润总额6,243.30万元，较上年同期下降83.52%；归属于上市公司股东的净利润6,152.85万元，较上年同期下降81.32%。

新品量产后营收规模恢复，Q4单季盈利能力恢复。 2018上半年，由于新客户产品处于研发期，以及汇率上升、元器件涨价导致采购成本增加，导致Q1/Q2分别亏损5,721/12,010万元。Q3起新产品开始发布，单季营收水平恢复，同比增长19.5%，业绩基本持平；Q4单季盈利2.31亿元，净利率恢复到3.7%。

新增客户订单盈利模式利好，2019年ODM业务利润率有望回归。 闻泰科技利润来自ODM四大盈利模式，包括项目开发费、技术提成费、代工费和采购（供应链管理）费。项目开发及技术提成费收入取决于项目数及机型销量；闻泰通过自有3.5KK月产能以及外包OEM可获得代工收入；采购费来自于代客进行原材料管理，供应链参与程度提升及原材料降价均有利于提升闻泰获利能力。2018年，闻泰新切入Vodafone、OPPO、三星等手机客户，以及华为等客户笔记本业务，在采购及代工端的参与度大幅提升，有利于2019年提升单机盈利能力。

闻泰与安世在汽车电子、消费电子、智能家居、物联网终端等应用形成协同，重大重组有序进行。 安世半导体是全球领先的半导体标准器件供应商，专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场，拥有60余年半导体专业经验。其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域，有望形成协同效应。2017年，安世半导体销售额超过13亿美金，市场份额约占13.4%，细分市场的全球排名均位列前三。目前，合肥中闻金泰已经向转让方支付了收购标的资产的第二笔转让价款571,750万元，闻泰全资子公司上海中闻金泰将增资金额调整为49.975亿元，上海中闻金泰对合肥中闻金泰的总出资为58.50亿元。

维持盈利预测，维持增持评级。 闻泰业绩快报显示Q4净利润2.31亿元，比申万预测2018Q4单季净利润1.94亿元高19%。不考虑重组，在正式年报前维持2018/2019/2020年营业收入预测186/243/330亿元，维持净利润预测0.24/2.50/4.02亿元，2019/2020年PE分别为75X/46X，高于当前消费电子估值，然而闻泰科技市值部分反映重组预期。采用分部估值并扣除预计新增负债额，重组后通讯及半导体业务估值为472亿元，扣除预计增量净负债71亿，本次交易后2019年目标市值401亿，维持增持评级。