招商造纸轻工·郑恺/濮冬燕/李宏鹏：造纸行业深度—废纸新规呼之欲出，龙头优势愈发凸显

进口废纸新规呼之欲出，混合废纸进口被禁，标号废纸的进口标准大幅提升： 8月10日，国家环保部正式发布《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准（征求意见稿）》。新规有两个重点：第一是禁止了混合废纸的进口，第二是将进口废纸中的木废料等夹杂物的混入比例由1.5%大幅度下调到0.3%，大大加严了进口的废纸品质要求，大量国外废纸厂的产品不符合要求。具有自主废纸回收渠道，能够更好地掌控废纸品质的大企业将更有优势。

受新规影响国废、外废价差拉大，大小企业成本差距凸显：由于新规禁止进口混合废纸且提高了进口废纸的质量要求，未来对于国废的用量有望加大；国废与外废价格一涨一跌，价差从7月末的331元/吨扩张至799元/吨，大小企业废纸成本差异从231元/吨扩张至559元/吨，行业大小企业经济性分化，小企业经济性不支持其产能扩张，未来行业集中度有望持续提升。

环保持续高压，18年产能过剩论可以休矣：宏观数据上，行业17年H1固定资产投资在6月重新转为为负增长，考虑行业1年半左右的投产周期，18年新产能预计将非常有限；微观验证，随着第四批环保督查和环保部针对排污许可证的专项检查等持续环保高压，山鹰纸业120万吨新产能为代表的新增产能投放延后，且已经公告中报的造纸企业投资现金流没有异常增加，我们预计行业18年产能过剩可能性较低。

废纸进口新政利好大企业，维持行业“推荐”评级：随着废纸进口政策趋严，废纸的资源属性凸显，国废与进口废纸价差拉大，利好拥有废纸进口额度的大企业，新增产能经济性弱于存量企业老产能，行业新产能投放受限，箱板瓦楞纸行业景气度有望持续，我们依然维持行业“推荐”评级，持续推荐太阳纸业、山鹰纸业、玖龙纸业、岳阳林纸等公司，建议关注博汇纸业、华泰股份、晨鸣纸业。

风险因素：废纸进口政策落地不及预期，供应超预期增加，需求下滑。

以上内容均为报告摘要。

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