腾讯“证券研究院”特约 莫开伟 中国地方金融研究院研究员
近日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（简《规定》），重点针对上市公司大股东及管理层“过桥减持”、“精准减持”、“恶意减持”以及信息披露不完善等行为进行了明确规定，以便进一步规范上市公司有关股东减持股份行为。
当此形势之下，证监会出台《规定》确实不失为一个积极的政策举措，有助于保护普通投资者的合法权益；也反映了监管部门顺应民声民意及时对资本市场“查漏补缺”的积极监管心态。被市场广泛解读为资本市场监管的“升级版”，或有望带来重塑资本市场生态的契机。
众所周知，当前A股市场持续低迷振荡，与上市公司股东、董监高减持股份不无联系，即便今年前1-5月减持数量与往年相比呈下降平缓趋势，但上市公司大股东、董监高不规范减持套现仍频频涌现。据相关机构统计，近7年来A股市场累计减持近7000亿元，累计增持略超2000亿元，前者数倍于后者。另据数据显示，今年1-5月上市公司遭到重要股东净减持套现13.02亿；2016年同期，上市公司重要股东净减持套现19.73亿元；而在2015年1至5月，上市公司大股东增持金额为311.53亿元，减持金额为3018.49亿元，净套现金额为2706.96亿元。问题更为更重的是，今年1月1日至5月22日，A股上市公司合计被重要股东减持了49.08亿股，合计减持金额为750.96亿元。其中，103家上市公司遭遇重要股东清仓式减持，超过170家上市公司重要股东减持金额过亿元。尤其要看到，上市公司无序减持、违规减持等问题持续存在，会带来不少严重危害：一是严重影响中小股东对公司经营的预期，也对二级市场尤其是对投资者信心造成了非常负面的影响。同时，产业资本的大规模减持也会给整个宏观经济带来危害，使实体经济面临“失血”风险。
二是大股东、董事、监事、高管等“内部”人处于信息优势地位，如果公司上市的动机不纯，不是将“上市”当成促进企业发展壮大的手段，而是当着获取了结的“目的地”，就无法消除大股东违规大幅减持套现的企图，会影响企业长期发展的信心。而且，产业资本的大规模减持也会给整个宏观经济带来危害，使实体经济面临“失血”风险。显然，这一切表明公司大股东、董监高减持仍存在不少漏洞，证监会出台《规定》无疑是及时的，且也是十分必要的。
同时，应看到此次证监会出台的《规定》确实有封堵公司大股东、董监高减持漏洞之药效，对上市公司减持起到了有效规范约束力。从总体上看，提出了一系列能够有效解决问题的对策，增加了控股股东、大股东、PE等特殊股东减持的难度，极大地降低他们可能得到的收益。
主要体现在三方面：其一，对“过桥减持”做出具体规定，具有非常强的现实针对性和可操作性，可有效防止资金脱实向虚。比如原来规定大股东减持不能直接抛向二级市场，而是只能抛向大宗交易市场；且规定上市公司大股东（控股股东和持股5%以上股东称为大股东）在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的百分之一。这本是为了减轻减持对行情的冲击作的规定，从表面上看，大股东二级市场减持的大门被关上了，但“上有政策下有对策”，一些PE等机构为了及时收获盈利，与其他第三方机构幕后协商，由第三方机构在大宗交易市场接手其减持股份实现大幅减持，然后再由第三方机构将持股抛向二级市场，以致市场上频频出现重要股东清仓式减持行为，这种“过桥减持”使相关规定形同虚设，也使规章制度存在本质性漏洞。为此，针对此次改为第三方机构在大宗交易市场购进股票后必须持股满6个月才能在二级市场转让，这实际上使第三方机构承受了难以明确的风险，并成为制度化、常态化、长期化规定，将有效地减少“过桥减持”行为的发生，从而有利于维护二级市场行情的稳定。
其二，《规定》兼顾了二级市场投资者、市场流动性以及原始股东的利益，堵住了“过桥减持”、“清仓式减持”、“辞职减持”等诸多漏洞，可提振投资者情绪，有利于回暖或重塑投资者信心。也有助于降低股市中存在的急功近利与投机心态，为形成长期投资、价值投资的氛围奠定基础，并使投资者更加注重公司的内在价值，更加注重公司的成长性，从而促进直接融资市场的发展，最终为实体经济转型升级提供长期支持。
其三，增加公司大股东、董监高套现难度，无异于对把股市当“提款机”的上市公司当头棒喝，迫使上市公司回归主业，消除投机取巧行为，一心一意把企业经营好，让资本市场真正成为实体经济成长的“催化器”。长期以来，A股市场重企业融资功能、轻投资增长功能其实是一个严重弊端，也是导致上市公司减持套现和短期经营行为的最大陷阱，因而尽管政府在推进IPO方面竭尽所能，但依然无法阻挡公司大股东、董监高减持浪潮。
