来源：新财富杂志
券商研究所，永远是一个话题制造者。
前段时间方正证券首席经济学家
任泽平
离职加盟恒大引发满城风雨，民生证券
管清友
去创业搞金融智库又引发一波讨论......
据不完全统计，这两年至少已有10位券商研究所负责人跳槽。
这背后是否有什么隐情呢？
天下熙熙，皆为利来。
2000年中国公募基金问世，证券研究所迎来了外部客户，以国泰君安证券研究所李迅雷、申万宏源证券研究所庄辰东等为代表的一批券商研究领头人，喊出
“让研究创造价值”
的口号，带领券商研究开启了从对内服务转向对外服务的变革，证券研究所不再是单纯向内部提供服务的非盈利部门。
机制改变活力，短短十来年时间，证券研究的影响力逐年提升，各路精英济济一堂。在经济效益和话语权的双重推动下，证券研究界每年都吸引着人才的大量涌入。
在大量人才涌入竞争逐步激烈的环境下，
证券研究行业的集中度在逐年下降。
有机构整理了2003-2017年前十大券商佣金席位占比，从中可以看出，从2003年开始到2011年，券商佣金集中度逐年降低；2011-2016年，出现了缓慢的上升；然而今年以来，券商佣金集中度再次分散，2017年卖方研究行业集中度已接近历史低位，与2003年相比，下降了15%左右。
行业集中度不断降低的背后，是中小型券商的市场份额在提升，一点点蚕食着大型券商的分仓佣金额度。
正常情况下，资金被锁定在机构中，而不是个人，分析师个人走向无法对资金流向造成影响。但是在国内的投资环境中明星分析师的话语权得到了被强化，
明星分析师的个人走向完全可以影响到资金流向。
例如：2015年
天风证券
组建研究所时，其佣金年收入不过692万元。此后，以
电子行业七连冠赵晓光、安信证券原首席策略分析师徐彪
等为代表的一批明星分析师加盟后，在公募基金分仓收入整体下滑四成的情况下，2016年天风证券佣金分仓收入却同比大涨7.69倍，排名也由2015年的第78位跃升至2016年的第30位。
2017年中报显示，天风证券已跻身券商佣金收入前十之列，居第7位，佣金席位占比4.03%。
一方面，在分析师一呼百应的情况下，平台沦为“弱势方”。几个分析师一起搭建一个平台，凭借其对资本的影响力，能立刻引来分仓佣金收入。
另一方面，全行业券商佣金收入又受市场影响极大，极其不稳定。
2009年之后国内券商佣金总收入一路下滑，并在2012年创下连续6年内的新低。2015年市场行情爆发，券商佣金总收入创下了125多亿元的历史高点。此后，随着市场的调整，2016-2017年券商佣金收入整体再次呈现下滑的趋势。
预计2017年佣金收入将继续低于2016年，不少券商研究所当前已经感受到了不小的压力。
2003年新财富推出首届新财富最佳分析师评选时，国内券商研究队伍还是一个不太受到关注的群体。当年度报名参评分析师一共也才
400人
，获得宏观第一的许小年带领的中金研究所一共不到
30人
。
形势在短短几年便发生了翻天覆地的变化。2003-2017年，直接提名参加新财富最佳分析师评选的人数翻了3倍。从2013年开始，报名参评人数达到了峰值，此后一直在高位盘旋。
卖方研究行业产能过剩，最大的表现就是每年产生大量同质化的研究报告。据通联数据的统计，从2007年开始，每年卖方研究市场撰写的研报数量呈逐年递增的趋势，并在2012年达到顶峰，当年度卖方市场共撰写出19.7万份研报。
过去一年（2016年11月1日-2017年11月1日），卖方研究市场撰写研报数量再次接近历史高点，共
19.46万篇
，也就是说
平均每天生产研报533篇
。
研报数量的迅速扩容，导致的结果就是阅读率非常之低。10年前
李迅雷
就曾撰文指出，券商研报
90%
是没人读的，2017年他接受新财富采访时再称，“这一数字已经提高到了
95%”
。
过度追求数量很难保证质量的同步提升。许小年在接受新财富采访时更是直言：“
（研报中）概念和逻辑混乱比比皆是，一点点数据得出天大的结论，语不惊人死不休，像自媒体的标题党。”
12月11日，上海监管局发布公告称，因
海通证券分析师施毅
在其发布的
“江特电机”
相关研报中存在估值倍数调整依据不充分，不审慎以及信息来源标注不完整的问题，上海监管局决定对施毅采取出具警示函措施的决定。
在7月30日到9月19日期间，施毅共发布了4篇江特电机的研报。前面两次都还挺准，结果后两篇就开始无脑唱多了，在高位给出了28元的目标价。更可怕的是在9月明显高位回落之后，依旧是唱多该股，结合K线看，更像是和主力资金在打配合！而该股在他最后一次唱多后一路下跌至10元附近。
值得注意的是，在股价拉升期间，其董事长兼总裁朱军于8月25日减持3万股。公告随后表示这是“操作失误”，并向投资者致歉，承诺6个月内不再减持公司股份。
这就是当下卖方研究的现状：
整体急功近利，质量参差不齐，一切向“钱”看。
内忧不断，外患不减。
在
人工智能、云计算
等高科技的助力下，未来更多成本低廉的
第三方独立研究平台
有望与高成本的券商正面竞争。
国泰君安证券研究所所长黄燕铭指出：“欧盟研究和佣金解绑的规定，符合证券研究行业未来发展趋势，中国将来也会出现这样的情况，并且也会出现第三方独立研究机构。不过短期内这样的机构还难以存活，未来，随着研究队伍的壮大和投资的多样化，第三方独立研究所有望找到存活空间。”
显然，受体制的影响，国内券商研究商业模式短时间内看不到MiFID II的交易佣金与券商研究分离解绑的变革迹象。
在单一商业模式的制约下，券商研究行业已进入漫长的成长阻滞期。
