海通石化：中海油服（601808）——受益作业量及毛利率提升，1H19归母净利润同比大幅增长

1H19公司归母净利润大幅增长。 2019年上半年，中海油服实现营业收入135.63亿元，同比+66.6%； 实现归母净利润9.73亿元，扣非后归母净利润7.95亿元，同比扭亏，并实现大幅增长。 其中，2Q19单季度归母净利润9.42亿元，同比增长2.4倍，环比增长29.4倍，创2016年以来单季最高水平。 公司预计 3Q19有望维持较为充裕的工作量。

公司业绩大幅增长主要受益于作业量及毛利率的双重提升。 2019年上半年，全球油气公司资本支出有所提升，尤其中国近海勘探开发需求明显增加，公司钻井平台及船舶的作业量和使用率提高，技术板块工作量提升，工作量提升带动公司收入规模同比增加54.23亿元。 同时，公司毛利率实现较大幅度提高，1H19毛利率16.07%，同比提高12.13个百分点。 公司上半年实现毛利21.80亿元，同比增加18.59亿元。

钻井服务： 作业天数同比+33.8%，日费率同比+10.1%。 截至2019年6月底，公司运营管理52座钻井平台（包括38座自升式钻井平台、14座半潜式平台）。 1H19公司钻井服务业务实现营业收入44.92亿元（同比+49.4%）； 钻井平台作业天数为6913天，同比增加1747天（+33.8%）。 其中，自升式钻井平台同比增加1284天（+33.0%），半潜式钻井平台同比增加463天（+36.4%）。 作业天数增长的主要原因是作业需求增加，公司新租赁装备。 日费率同比有所提升，1H19公司钻井平台日均收入为8.7万美元，同比+10.1%； 其中，自升式平台日均收入6.8万美元，同比+19.3%； 半潜式平台日均收入15.1万美元，同比+3.4%。 但由于装备整体过剩情况尚未彻底缓解，整体日费率水平较2011-2014年高点仍有一定差距。

油田技术服务： 收入实现较快增长，收入规模占比进一步提高。 1H19公司油田技术服务作业量大幅上升，实现收入66.31亿元，同比+94.8%，占公司总收入比例提升至49%。 2016年以来，公司油田技术服务快速发展，多个科研成果实现转化和应用，板块收入占比从此前30%以下快速提高至1H19接近一半的水平。

船舶服务： 作业量及收入规模稳定增长。 1H19船舶服务业务实现营业收入14.41 亿元（+15.9%）。 1H19公司自有船队作业15438天，同比增加538天（+3.6%）； 自有工作船队日历天使用率为 94.8%（同比增加5.5个百分点）。 此外，公司外租船舶数量增加，共作业6805天，同比+45.8%。

物探勘察服务： 收入规模实现较快增长。 1H19公司物探和工程勘察服务业务实现营业收入9.99亿元，同比+105.3%，主要来自勘察、采集、海底电缆业务收入增加。 其中，1H19公司二维采集作业量15404公里，因工区垮国际海域转换，同比略降4.3%； 三维采集工作量17718平方公里，同比+11.9%； 海缆业务作业量702平方公里，同比+146.3%。

在保障国内能源安全背景下，我们认为国内上游勘探开发资本支出提升有助于油服行业盈利改善。 根据公司2018年报援引IHS Markit的预测数据，预计2019年全球上游勘探开发投资4721亿美元，同比+15.63%； 其中，全球海上勘探开发投资2019年预计1209亿美元，同比+15.69%。 同时，国内加强保障能源安全，根据国家相关部委组织的国内油气企业共同研究，形成了未来七年的战略行动计划，我们认为有助于带动国内上游勘探开发支出提升。 从三桶油（中石油、中石化、中海油）2019年资本开支计划看，2019年三桶油上游勘探开发计划资本支出3578-3678亿元，同比增长19.12%-22.45%； 其中，中海油2019年计划支出700-800亿元，同比增长12.72%-28.82%。 中海油是公司最大的客户（2018年收入占比76%），我们认为中海油资本支出的增长将有助于公司业绩继续改善。

盈利预测与投资评级。 我们预计中海油服2019~2021年EPS分别0.36、0.52、0.64元， 维持“优于大市”投资评级。

风险提示： 原油价格大幅波动； 上游勘探开发投资不及预期。