投资接连失利 “紫光模式”受质疑

半导体行业联盟 · 公众号 · 半导体 · 2017-08-01 20:01

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步入知天命之年的紫光集团董事长赵伟国在实业界擅长资本并购，有着“疯狂买手”的称号。在定增800亿、收购台湾力成科技与南茂科技部分股权计划接连落空后，赵伟国希望对长江存储科技控股有限责任公司（以下简称“长江存储”）整合的计划又一次落空了。

实际上，本次收购长江存储折戟已是紫光国芯股份有限公司（以下简称“紫光国芯”，002049.SZ）在不到一年的时间里第二次宣布终止重大资产重组事项。紫光国芯方面告诉记者800亿项目到目前为止并没有说是终止还是怎样，不排除对该项目做重大调整或终止的可能。

7月16日晚间，紫光集团旗下紫光国芯发布公告称终止对长江存储股权收购计划。根据紫光国芯的解释，长江存储并入紫光国芯经营将带来较大业绩压力，整合时机尚不成熟。次日，紫光集团为避免部分投资者和媒体的误读，还特地发布上述终止计划澄清申明：“紫光国芯终止重大资产重组事项对长江存储建设、运营、发展没有任何影响。”然而，申明并未挡住7月17~19日接连3日收盘价格累计超20%的下跌，紫光国芯还为此受到深交所的质询。

芯谋研究首席分析师顾文军向《中国经营报》记者表示，紫光国芯800亿定增搁浅、收购长江存储折戟与证监会再融资新规不无关系。今年2月17日，证监会发布再融资新规导致重组难度加大，监管、审批难，紫光国芯的800亿定增融资计划也因此终止。

整合失利

此前，紫光国芯曾推出一项800亿元“天价”定增计划震惊了资本市场、试图收购南茂科技、力成科技25%的股权，然而，上述台湾两家公司股权收购计划此后却相继“流产”，800亿元定增项目也因证监会再融资新规搁浅。

尽管遇到挫折，但并未影响到赵伟国的野心，紫光国芯遂计划加码对长江存储的整合。长江存储2016年12月成立，当时紫光集团控股子公司紫光国器出资197亿元人民币，占股51.04%直接对长江存储形成控股。作为国家存储器基地项目，长江存储被业内评价称“将填补我国主流存储器领域空白、摆脱芯片受制于人”。今年4月19日，紫光国芯首次披露对长江存储重组进展，对外称是以非公开发行方式买入长江存储。然而，新的重组计划披露不到3个月就被终止了。

紫光国芯将终止原因归咎于重组标的长江存储项目投资规模较大，目前尚处于初期，短期内无法产生销售收入。然而，有投资者质疑，筹划重组之时，（紫光集团）难道不知道“长江存储的存储器芯片工厂项目投资规模较大，目前尚处于建设初期，短期内无法产生销售收入，公司认为收购长江存储股权的条件尚不够成熟”吗？针对上述疑问，紫光国芯证券事务代表及办公室向本报记者回应称，在筹划重组过程中，紫光国芯聘请中介公司对长江存储项目的未来盈利进行预估发现，标的项目尚处于建设初期，且投资规模很大，未来进入上市公司后会给上市公司经营业绩带来太大压力，风险较大。因此认为收购其股权的时机尚不成熟，决定终止本次交易。

目前，全球存储市场几乎被东芝、三星、美光、闪迪、海力士等五家厂商瓜分，但国内却基本处于空白，2014年国家集成电路大基金落地，中国企业开始追赶。然而，由于国内企业技术落后，存储产业前期投产“烧钱”、回报周期长，投资风险大已是行业共识。“紫光集团布局存储市场野心由来已久，早先推出此项收购计划不可能没有考虑到长江存储投产回报周期问题。”产业分析师王如晨告诉记者。

“蛇吞象”的资本手段

据紫光国芯发布2016年年报显示，全年营收14.18亿元，同比增长13.5%，归属上市公司股东净利润3.36亿元，同比增长0.19%，对于年营收十几亿的企业去收购一项百亿以上的项目可谓“蛇吞象”。这项收购若达成，或将意味着企业需要通过增发或其他杠杆操作融资。王如晨直言：“收购案很大程度上便成为了紫光国芯变形融资动作。”当时市值200多亿元的同方国芯（后更名为紫光国芯）要定增800亿元便引得股价连续涨停，后回落到正常价格。实际上，赵伟国曾豪言，希望把紫光打造成一家世界级的巨头。紫光集团曾先后以17亿美元收购展讯，9亿美元收购锐迪科，半数股权买入惠普旗下“新华三……在资本市场上一路狂奔并购。

“资本投我们，我们拿钱去做产业，资本再到资本市场去套利。这个过程描述成互联网思维就是，羊毛出在猪身上。”这是2015年赵伟国在某论坛上的公开讲话，赵伟国将这一种新模式归纳为“国家战略推动、地方大力支持、企业市场化运作”的三合一。

半导体行业专家莫大康在接受记者采访时表示，做半导体行业有两条路，一条靠实业，像华为一样，另一条是有像赵伟国一样的互联网思维。赵伟国选择了后者。“然而，随着证券市场监管政策的趋严，紫光的PE融资渠道大打折扣，再加上美国，中国台湾等地区几乎非理性的阻挠，让其国际兼并扩张困难加重。”莫大康向记者说道，在新的形势下，紫光要重新审定之前的目标，战线不宜过长。王如晨表示，上市公司高额增发之后，集成电路产业投资回报周期长，上马长江存储能否获得盈利将充满风险，很可能会有套住大批股民、引发民怨的潜在风险。

“买买买”争议

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“紫光集团有多少值得庆贺的重大原始技术创新、是真正在做好实业吗？”王如晨告诉记者，事实上，过去两年，我们更多的看到了紫光集团充满民族主义渲染背后的一系列“买买买”及融资：“我们尊重紫光发展民族半导体产业的强烈意志。但是，越是这个时候越需要保持一些理性，希望紫光能降低一些姿态，从底层技术、实业角度驱动一个产业前行，而不是从资本角度。”王如晨说道。

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但似乎，赵伟国并不介意这样的行为，2016年4月，赵伟国在接受央广网等媒体采访时直言：“企业并购行为是实现自主创新的有效途径。”他把紫光集团的国际并购比作是把自行车搬上汽车，他认为国际并购和自主创新并不矛盾。

尽管在大基金的推动下，国内存储企业的发展已经有了相应发展，但中国半导体产业的生存环境还是喜忧参半。以美国为首的西方阵营常对中国半导体业发展带来阻力，国内企业与三星、东芝等巨头差距还太大。“中国的存储器需求量大，国内销售是我们的优势，也是当前国内几家存储器厂商能做起来的原因，但未来，专利战和价格战是无法躲避的，预估初期投产5年内要作好亏损的准备。”莫大康认为，国内外半导体企业的研发能力相差悬殊，与外资整合能获得技术，但不能依赖，需要加强研发提升自身的竞争实力。