联系人：孟祥娟/秦泰
5月回顾：
海外：美国经济疲弱，欧元区增长稳定。美国：通胀下行风险显现，PMI下滑，加息路径预期有所下行。联储5月会议纪要对经济维持乐观，称年内大概率启动缩表，市场反应平淡，符合我们此前的预期。欧元区：核心通胀反弹，制造业PMI持续改善。德拉吉称经济下行风险减弱，但仍担忧通胀前景；默克尔批评欧元汇率低估。
汇率：央行引导人民币汇率双向波动。发达国家汇率：美国经济数据疲弱特朗普再度令人失望，欧元区经济改善持续，英国议会选举前政治不确定性上升，美元指数再度下挫，欧元升值英镑走弱。人民币汇率：通过中间价机制改进引导双向波动预期。中间价形成机制改进、日内交易逆势升值，央行双管齐下引导人民币汇率双向波动预期。特朗普低于预期，全球通胀面临下行风险，美元指数上行乏力，中国国际收支结构改善，维持乐观判断，预计全年人民币兑美元可能稳中略有升值。人民币汇率终将以本国经济金融情况为锚。
大宗商品：减产协议延长，提振作用有限。黄金：美国政治与经济左右市场情绪，先降后升大幅调整。油价：OPEC减产协议延长9个月但减产规模不变，美国原油产量仍在持续增加，5月油价震荡调整。
资金面：央行呵护流动性。5月资金面整体呈前紧后松态势，月初受监管及MLF未续做影响资金面整体偏紧，月中央行超额续作MLF并加大公开市场投放力度呵护流动性，资金面维持基本稳定，进入下旬，月末及端午节日因素小幅扰动但资金面整体较为宽松，资金利率较4月末大幅下行。5月截至27日，央行共开展逆回购操作12300亿，通过逆回购净投放资金200亿。此外央行还开展了476亿PSL和4590亿MLF操作，超额对冲当月到期的4095亿MLF。R001、R007和R1M分别下行56.59BP、119.69BP和21.62BP，27日R007报2.9849%。
债券市场：监管趋严背景下债市延续调整。受以监管为主导的多重因素影响， 5月债市延续调整，收益率较4月末有所抬升。月初受证监局要求资管整顿资金池产品影响，债市情绪延续谨慎；月中央行、银监局安抚市场，监管明朗化带动市场悲观情绪修复；下旬理财穿透等再度带动债市调整，收益率曲线呈“M”型，月末监管相对平静，债市小幅调整。截至27日，1年期、3年期、5年期、7年期国债收益率分别上行29.79BP、39.58BP、29.83BP和22.92BP，10年期国债利率上行18.31BP至3.6499%。
6月展望：期待“自查”后的监管动向
1）美联储大概率加息，欧央行大概率删除进一步宽松措辞，但中国国际收支结构持续改善，资金面和债市利率已经历大幅调整，预计受外部冲击非常有限。国内资金面、债市利率和货币政策操作工具利率并无跟随上行的必要性和逻辑性。2）6月末MPA考核对资金面的冲击将弱于3月。5月以来在监管趋严的背景下，央行维稳资金面的意图较为明显，同时央行加强交流沟通，稳定市场预期。央行为维持货币政策稳健中性、流动性基本稳定，预计在当前监管环境趋严的背景下，较大概率不会基于MPA考核进一步推出严厉的处罚措施。4月经济数据边际弱化，且预计2季度整体表现较弱，从而对资金面利率形成一定的下行压力。3）“自查”完成之后监管政策的动向是影响债市的最重要因素。6月中旬商业银行将完成“自查”，6月末地方银监局需完成材料上报工作，接下来将进入持续几个月的整改期。加之6月末再度迎来MPA考核，预计6月成为监管政策进一步明朗化的一个关键时点。在当前的收益率水平上，我们对后市走势不悲观，维持当前收益率水平下利率债配置价值已经较高的判断不变，静待6月监管政策可能出现的明朗化对债市情绪的带动。
