主要观点总结
本文介绍了离岸央票在情人节发布600亿发行量的情况，分析了离岸市场的新现象以及CNH汇率的压力。文章讨论了市场资金动向、汇率波动等问题，并提出了一些关于未来市场走势的观点。
关键观点总结
关键观点1: 离岸央票发行量创历史新高
ym在情人节宣布在离岸市场发行600亿央票，单次发行量创历史新高，其中450亿为到期续发，150亿为新增净融资。
关键观点2: 离岸市场的新现象及CNH汇率压力
虽然港股表现强劲，但CNH汇率仍然偏弱。市场出现了低波动的现象，这可能是为了稳定预期，中美货币政策的“拉力赛”可能会使汇率市场处于相对长期的低波动状态。
关键观点3: 市场资金动向及预测
离岸资金面将持续处于偏紧张的水平，未来市场可能会出现波动放大的情况。境内外掉期点的巨大价差将延续。
正文
昨天
ym
宣布给市场送上“情人节礼包”
——
2
月
14
日将于离岸市场发行
600
亿央票，单次发行量创历史新高。
600
亿中有
450
亿属于到期续发，另有
150
亿新增净融资。
2025年以来，离岸央票的“出境率”越来越高。
继1月大额净融资（500亿元）后，2月继续净融资150亿元。连续两个月净融资，这在离岸央票的历史上很罕见。并且，本月央票的到期日是在20号以后，而ym选择提前至14日续作，这个时点也颇值得思考。
为什么ym越来越重视离岸央票？本质上还是CNH汇率有压力。
2025年以来，离岸市场的一个新现象是——尽管港股很强，但CNH汇率还是偏弱。
传统理解，港股和CNH汇率是高度相关的，港股走强对CNH汇率有提振作用。但2025开年以来恒生指数已经涨了9%，但USDCNH一直持平于7.3附近。显然，港股有港股的逻辑（参考《
CNH：坚决的南下资金
》）；但在汇率端，整体还是有压力的。
同样的现象也体现在在岸市场。我们关注到，尽管USDCNY也是围绕7.3窄幅震荡，但中间价管理、大行B/S等一直都没有放松……
在看似平淡的市场表面下，其实资金一直在暗暗角力。
那么，怎么理解这种低波动的延续性？汇率的波动什么时候可能会到来？
目前市场很Popular的观点是，当前“低波动”状态是要为3月的国内大会护航。
如果从这个角度推演，市场的波动可能会在二季度后放大。这也很符合USDCNY历史上的季节性——一季度总是低波动，而二季度后会放大。
另外，市场上还有一种不那么Popular，但笔者觉得很有道理的观点。
就是本轮稳汇率是在中美关税交锋的背景下开展的，为了稳预期，汇率政策的定力、延续性都会比以往更强。这也是我们目前看到的情况——离岸和在岸市场都有一些罕见的政策工具出来。如果按这个逻辑推导，中美两国货币政策会有一段时间较长的“拉力赛”，而汇率市场可能会处于相对偏长期的低波动状态……
从短期看，相对确定的是，离岸资金面仍将处于偏紧张的水平。
香港市场总共只有1万亿CNH，开年两个月就通过离岸央票回笼了650亿，影响不小了。受此影响，离岸资金面将持续处于偏紧张的位置（目前CNH Hibor
1Y 2.7%），而境内外掉期点将持续存在不小的价差。
总结今天的分享：
1、2025年离岸央票的“出境率”越来越高。尽管港股很强，但CNH汇率偏弱，汇率端还是有压力；
