两天涨40%的票，多还是空？

（以下内容不构成投资建议，仅供参考。多头/空头均可参考）

Astera Labs一直是多空双方激烈博弈的一只票：空头看衰其PCIe retimers在英伟达GB200中的用量减少（vs. DGX）；多头则看好其最新推出的PCIe switch将帮助公司大幅提升价值量。今天，先来详细拆解一下Astera Labs在英伟达AI服务器中的价值含量。（不想看技术的，可以跳到最后看结论数字$）

首先，英伟达目前的DGX server中到底用了多少颗PCIe retimers和switches？我们知道，一个DGX server里有一张UBB（universal base board）板，上面放了8颗GPGPU，另外还有一个CPU board （被称为head node），上面放了2颗CPU。笔者根据供应链调研得知，一个标准的DGX server里会在UBB板上配置8颗PCIe Gen5 retimers （对应8颗GPGPU），以及在head node上配置8颗PCIe Gen5 retimers，对应UBB上的8颗retimers（有些MGX客户也会通过改动板子的Layout来缩短数据传输距离，从而实现在head node上只放置4颗retimers，但标准版的DGX里是8+8 retimers的设计）。此外，一个DGX server里还配有2颗144 lane的PCIe Gen5 switch，用于连接CPU，GPU，以及CX7网卡。具体来说，每颗PCIe switch要连接1颗Intel或AMD的CPU，占用16 x 2 = 32 lanes；2张CX7网卡，占用16 x 2 = 32 lanes；以及4张GPGPU卡，占用16 x 4 = 64 lanes，总共占用了128 lanes，剩下的144 – 128 = 16 lanes英伟达没有规定配置，留给客户和整机厂家自由发挥（见下图，以AMD CPU DGX为例）：

这里大家可能有一个理解的误区：自从Astera Labs在OCP大会宣布其Scorpio PCIe Gen6 switch产品会用在GB200之后，有一些投资人误以为上图中蓝色的PCIe fanout switch即是这颗用在GB200里的PCIe switch。其实这只是一个PCIe Gen3 switch（16个uplink接Grace CPU + 18个downlink接USB/BMC/Boot/Debug network），用于管理compute tray里面的一些miscellaneous/peripherals设备，由美国analog芯片公司Diodes供应。英伟达标准版的GB200 reference design里面是没有PCIe Gen6 switch的，而只有采用非英伟达CX8网卡和/或采用非英伟达Grace CPU的hyperscalers客户才需要在GB200 compute tray里加装PCIe Gen6 switch。

我们知道，Astera Labs今年首先推出的是一款64 lane的PCIe Gen6 switch，用于连接compute tray里面的CPU/GPU/NIC/NVMe。笔者根据供应链调研得知，一张GB200卡需要对应使用2颗Astera Labs的64 lane PCIe switch，其中每颗PCIe switch要连接1颗CPU，占用17 lanes；1张NIC网卡，占用16 lanes；1张GPGPU卡，占用16 lanes；以及2个SSD（即NVMe），占用2 x 4 = 8 lanes，总共占用了57 lanes，剩下的64 – 57 = 7 lanes暂时闲置，不同客户可以根据自己需要自行配置（见下图）：

基于以上DGX和GB200的PCIe拓扑结构，我们可以来测算GB200中的价值量了，以及介绍Astera Labs目前拿到的GB200项目客户是谁。

如前文所说，Astera Labs在英伟达DGX server中的价值量大致为$30~35 ASP x 16 PCIe Gen5 retimers  = $480~560 per compute tray，or $60~70 per GPU。如果单从retimer的角度来看的话，Astera Labs在GB200的content dollar的确会大幅下降：$45~50 ASP x 4 PCIe Gen6 retimers = $180~200 per compute tray，or每GPU$45~50。

这里需要注意的是，虽然GB200中PCIe retimer的使用量减少了很多，但因为PCIe Gen6 retimer与PCIe Gen5 retimer相比技术上有着显著提升，因此ASP将会有~50%的提高。

但这只是计算了DGX vs. GB200里面PCIe retimer的content。当我们把公司Scorpio PCIe Gen6 switch产品加入进去，就会发现Astera Labs在GB200中的价值量其实是大幅增加的：目前PCIe Gen6 switch芯片仍然在sampling阶段，所以还不知道确切的量产价格，但笔者大致推算一颗64 lane 的PCIe Gen6 switch价格应该在$200~250之间。一个GB200 compute tray里面需要用4颗。再加上4颗PCIe Gen6 retimers，则Astera Labs在英伟达GB200 中的content dollar大致为$1000~1200 per compute tray，或者每GPU $250~300。

公司的Scorpio PCIe Gen6 switch目前已经进入了AWS和Google的客制化GB200 rack（即compute tray中采用自研的NIC而非英伟达的CX网卡）。具体拿到多少订单？在台积电的投片明年增长多少？从台积朋友那里问到一些可靠的排产数字（发在星球了）只能说按照上述推演算估值的话，的确还是贵...但产业群有个做互联芯片的创业大佬称赞这家公司产品力很强，且后续还有很多产品线，长期非常看好。总之分歧是越来越大，欢迎来星球继续讨论