【广发•早间速递】港股公司出口敞口有多大？

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策略：港股公司出口敞口有多大？——港股&海外周聚焦（4月第一期）

4月2日美国宣布超预期“对等关税”引发全球市场巨震，4月5日中国宣布对美34%反制关税后恐慌加剧。对于港股市场将如何反映关税冲击， 不宜低估短期风险与不确定性，外部冲击之后，逻辑回到内需修复与自主可控：

1. 贸易战以来中国对美国直接出口敞口有所收窄，但对转口国比例提升明显，很大程度上美国仍是这部分出口的最终消费国。

2. “转口国”是此次美国“对等关税”的重点打击对象，后续谈判不排除会有涉中措施。 特朗普上台以来，墨西哥、越南、泰国、印尼都曾对中国采取加税或从严监察措施。

3. 港股科技硬件、医疗保健、可选消费以及部分工业和基础设施领域上市公司有不小的风险敞口，短期更建议规避不确定性。 对于此次“对等关税”可以有正面或负面理解，负面理解在于关税对出口的直接冲击，同时市场可能再度交易人民币主动贬值；正面理解在于此次美国加征关税多面树敌，且美国国内经济数据走弱、降息预期陡增，反而为中国逆周期调节赢得宝贵的时间和空间，自主可控逻辑也得以强化。但在各方谈判仍面临较大变数、且港股年内估值抬升幅度较大的情况下，更建议防御和观望，不立于危墙之下。

4. 防御和避险阶段，高股息资产可能重新占优。

银行：跨境流动性跟踪20250406：预计后续人民币将升值

汇率走势：人民币兑SDR大幅贬值，主要源于非美货币大幅升值。“对等关税”落地当日，美元指数大幅下挫2%，非美货币普遍大幅升值，美元兑离岸人民币汇率冲高至7.35后迅速回落收于7.28。 特朗普政府希望通过加征关税、美元贬值、安全工具，重塑全球贸易和金融体系，使其更有利于美国。但政策执行过程中，金融安全威胁、美元贬值和债务重整（违约）预期或导致美元信用大幅下降；同时美元贬值速度若不可控，可能加速海外投资者抛售美债、美股，资产价格可能大幅下跌，或引发资产负债表衰退。 “对等关税”落地后，美国滞胀风险加剧，美元、美股大幅走低。由于非美货币升值幅度较大，人民币兑SDR大幅贬值：一方面，中国在SDR主要国家中“对等关税”税率相对较高；另一方面，避险情绪升温推动传统避险货币日元大幅走高。

中美利差：中长期中美利差收窄。国内， 市场预期后续政策可能针对内需刺激、稳定资产价格进一步发力，叠加“对等关税”落地后离岸人民币兑美元汇率基本稳定，降准可能性上升，推动中长期国债利率回落； 美国， 经济衰退预期上升，中长期美债利率大幅下降。 就未来而言， 中国资产长期回报率及经济金融安全性将上升，而美国及美元资产的回报率和安全性或下降，持续五六年的跨境资本流出大概率将迎来长期拐点。

银行：2025年3月社融前瞻：预计社融增速环比持平8.2%

信贷方面：预计3月实体信贷需求较好。 综合来看，预计3月社融口径人民币贷款增3.44万亿元，同比多增0.15万亿元。

债券方面：预计3月政府债净融资同比大幅提高。 预计3月政府债净融资1.47万亿元，同比多增1.01万亿元。 信用债融资方面， 预计3月企业信用债融资0.01万亿元，同比少增0.41万亿元。

信托+委托+外币贷款： 预计3月增-700亿元。

未贴现承兑汇票： 预计3月净增0.2万亿元，同比少增0.16万亿元。

货币增速方面，财政支出发力，M1增速预计拐头向上。 综合来看，预计3月M1增速3.0%左右，M2增速7.5%左右。

展望后续， 当前汇率是掣肘央行货币政策的重要因素，但随着4月2日美国“对等关税”靴子落地，美国衰退预期大幅上升，美元指数大幅回落趋势延续，跨境套利交易回报率大概率将持续下降，或逐步缓解资本外流压力，为国内流动性改善创造条件。考虑到近期央行多次提到“择机降准降息”，随着汇率及跨境资本流动压力缓解，大概率二季度初是下一个降准窗口期。 货币环境宽松、财政发力刺激内需，预计经济复苏将进入加速器，社融、M1、M2增速均有望持续回升。

银行板块来看， 利率上行需警惕业绩和估值的戴维斯双击。大行受益于投资收益占比较低，美债利率下行推动香港市场估值回升。