7
月
30
日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。后续政策方向如何变化，对债券市场会产生那些影响呢？
坚决完成经济目标，关注下半年宏观政策。
二季度
GDP
同比增长回落至
4.7%
，低于市场预期，背后主要的拖累是内需的放缓，这一背景下，会议提出要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。对宏观政策的表述上，适逢三中全会刚刚闭幕，中长期而言，政策更加强调改革。短期而言，
7
月的政策表述也更为积极，“要持续用力、更加给力”、“要加强逆周期调节”、“加快全面落实已确立的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。我们认为下半年政策存在加码可能，关注下半年的增量政策举措。
财政政策预计将成为后续几个月的发力重点。
对于特别国债而言，
7
月
19
日，国常会首次提到特别国债用于设备更新和消费者以旧换新，今日政治局会议继续强调“用好超长期特别国债”，这意味着特别国债募集资金用途或用于更多渠道。对于专项债而言，政治局会议提到要加快专项债发行。这意味着后续几个月，政府债供给预计将明显放量。但考虑到资金用途，我们认为今年专项债对基建投资的撬动作用可能有所削弱，今年部分专项债募集资金用途用于存量债务化解，或有别于传统新增专项债，对基建投资增速的拉动有限。
对货币政策的表述相对稳健，下半年继续有空间。
政治局会议对货币政策的表述与
4
月政治局会议类似，但相较
4
月政治局会议提出“降低社会综合融资成本”，本次表述为“促进社会融资成本稳中有降”，表态略偏温和。参考潘功胜行长在
6
月陆家嘴论坛上的演讲，近期货币政策框架已有不少改变，同时三中全会后货币政策宽松已有所兑现，但考虑到目前物价水平仍较低，实际利率仍偏高，下半年货币政策或仍有空间。
收购存量商品房更为积极。
本次政治局会议对地产政策的表述，延续了消化存量和优化增量相结合的表述，并明确提出“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，同时删去了“压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任”等表述。我们理解，进入
7
月，地产成交高频数据不复
6
月的回暖，新房和二手房成交均出现回落，房地产市场在经历了深度的调整之后，居民杠杆空间有限和预期偏弱等均制约了商品房的需求，持续关注“收储政策”的具体细节，后续政策的变化及效果，仍需要继续观察。
地方政府债务表述更为积极。
本次政治局会议对地方政府债务的表述，提出“要完善和落实地方一揽子方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”。我们理解，上次政治局会议提出“化债”为
2023
年
7
月，这一次重新提化债，可能与专项债的用途有所突破有关。
以提振消费为重点扩大内需，服务消费是重要抓手。
本次会议谈及内部经济时，坦诚谈到“经济运行出现分化”、“新旧动能转换存在阵痛”，而不仅仅是
4
月“经济持续回升仍面临诸多挑战”。同时本次会议着重提到以提振消费为重点扩大国内需求，要求经济政策进一步向居民部门倾斜，多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和消费意愿。我们理解，相比
4
月，本次会议对扩大内需的途径更为具体，而不仅仅是“要创造更多消费场景”和“大规模设备更新和消费品以旧换新”，关注后续的具体措施。
债市继续走强，建议继续拉久期加杠杆，长债依然有一定下行空间。
本次政治局会议更加重视内需，在稳增长方面也释放了更为积极的信号，地产、化债等都有新的表述，但具体的细节仍需进一步观察，短期大幅刺激的概率有限，同时强调以提振消费为重点扩大内需，决定了基本面向上弹性或有限。央行降息之后，整体广谱利率将进入新一轮的下行期。对于债市来说，实体风险偏好不足导致资金来源继续增加，而信贷偏弱和债券发行缓慢导致债券供给不足。因而整体利率依然处于下行过程中。结合监管态度的调整变化，我们预计利率可能进入新的一轮下行期。结合资产比价、曲线斜率以及资金价格来看，我们估计
10
年国债利率可能下降至
2.0%-2.1%
左右，按当前
30
和
10
年利差来计算，
30
年国债可能下行至
2.2%-2.3%
，建议继续拉久期加杠杆。
风险提
示：
货币政策调整超预期、外部环境等变化超预期、政府债净融资测算误差。
7
月
30
日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。政治局会议对经济工作的表述会确定一段时期内经济政策主方向，因而受到市场广泛关注。后续政策方向如何变化，对债券市场会产生那些影响呢？
坚决完成经济目标，关注下半年宏观政策。
二季度
GDP
同比增长回落至
4.7%
，低于市场预期，背后主要的拖累是内需的放缓，这一背景下，会议提出要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。对宏观政策的表述上，适逢三中全会刚刚闭幕，中长期而言，政策更加强调改革。短期而言，
7
月的政策表述也更为积极，“要持续用力、更加给力”、“要加强逆周期调节”、“加快全面落实已确立的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。我们认为下半年政策存在加码可能，关注下半年的增量政策举措。
财政政策预计将成为后续几个月的发力重点。
对于特别国债而言，
7
月
19
日，国常会首次提到特别国债用于设备更新和消费者以旧换新，今日政治局会议继续强调“用好超长期特别国债”，这意味着特别国债募集资金用途或用于更多渠道。对于专项债而言，政治局会议提到要加快专项债发行。这意味着后续几个月，政府债供给预计将明显放量。但考虑到资金用途，我们认为今年专项债对基建投资的撬动作用可能有所削弱，今年部分专项债募集资金用途用于存量债务化解，或有别于传统新增专项债，对基建投资增速的拉动有限。
对货币政策的表述更偏稳健，后续依然存在进一步宽松空间。
政治局会议对货币政策的表述与
4
月政治局会议类似，但相较
4
月政治局会议提出“降低社会综合融资成本”，本次表述为“促进社会融资成本稳中有降”。参考潘功胜行长在
6
月陆家嘴论坛上的演讲，近期货币政策框架已有不少改变，同时三中全会后货币政策宽松已有所兑现，但考虑到目前物价水平仍较低，实际利率仍偏高，下半年货币政策或仍有空间。
收购存量商品房更为积极。
本次政治局会议对地产政策的表述，延续了消化存量和优化增量相结合的表述，并明确提出“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，同时删去了“压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任”等表述。我们理解，进入
7
月，地产成交高频数据不复
6
月的回暖，新房和二手房成交均出现回落，房地产市场在经历了深度的调整之后，居民杠杆空间有限和预期偏弱等均制约了商品房的需求，持续关注“收储政策”的具体细节，后续政策的变化及效果，仍需要继续观察。
地方政府债务表述更为积极。
本次政治局会议对地方政府债务的表述，提出“要完善和落实地方一揽子方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”。我们理解，上次政治局会议提出“化债”为
2023
年
7
月，这一次重新提化债，可能与专项债的用途有所突破有关。
以提振消费为重点扩大内需，服务消费是重要抓手。
本次会议谈及内部经济时，坦诚谈到“经济运行出现分化”、“新旧动能转换存在阵痛”，而不仅仅是
4
月“经济持续回升仍面临诸多挑战”。同时本次会议着重提到以提振消费为重点扩大国内需求，要求经济政策进一步向居民部门倾斜，多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和消费意愿。同时提出将服务消费作为扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。我们理解，相比
4
月，本次会议对扩大内需的途径更为具体，而不仅仅是“要创造更多消费场景”和“大规模设备更新和消费品以旧换新”，关注后续的具体措施。
债市继续走强，建议继续拉久期加杠杆，长债依然有一定下行空间。
本次政治局会议更加重视内需，在稳增长方面也释放了更为积极的信号，地产、化债等都有新的表述，但具体的细节仍需进一步观察，短期大幅刺激的概率有限，同时强调以提振消费为重点扩大内需，决定了基本面向上弹性或有限。央行降息之后，整体广谱利率将进入新一轮的下行期。对于债市来说，实体风险偏好不足导致资金来源继续增加，而信贷偏弱和债券发行缓慢导致债券供给不足。因而整体利率依然处于下行过程中。结合监管态度的调整变化，我们预计利率可能进入新的一轮下行期。结合资产比价、曲线斜率以及资金价格来看，我们估计
10
年国债利率可能下降至
2.0%-2.1%
左右，按当前
30
和
10
年利差来计算，
30
年国债可能下行至
2.2%-2.3%
，建议继续拉久期加杠杆。
风险提示
货币政策调整超预期、外部环境等变化超预期、政府债净融资测算误差
。
本文节选
自国
盛证券研
究所于2024年7月31日发布的研报《
政治局会议后债市走势如何？
》，具体内容请详见相关
研报。
