正文
恰逢自己进入A股市场10年整之际，承蒙朋友赏识，邀请我在其组织的《投资论道》活动中做一次主题分享，正好我也趁这个机会将自己十年来的投资感悟做了一下梳理。两个小时的分享其实很快，交流的很融洽。本文我主要是对这一次主题分享做一个文字上的总结，留待自己日后回顾与反思，如能对大家有所启发则更好。感谢中泰证券的朋友们及投资论道这个活动。以下是正文。
序：股价运行的逻辑
人类在解释各种事物和现象时，可能会采用以下几种思维方式，直觉（例如男人的第六感、女人的第七感之类）、经验、逻辑与实证。然而这几种思维方式在解决问题的有效性方面是完全不可同日而语的。直觉恐怕是人类进入旧石器时代就已进化出来的本能；经验是对于历史的总结，把过去某时某刻发生的事情在记忆中保存下来用以判断目前或者将来的事态发展，这显然比直觉高明了许多，然而经验的不足之处在于过往事物发生的一些前提条件可能已经发生了变化，如果只凭经验做事就会发现其实很多经验并不那么灵验，换句话说经验里头有很多偶然和巧合的因素存在；逻辑思维是两千多年前在欧几里得几何当中发明的，它的特点是将已知的客观条件（或者说不证自明的道理、即公理）进行严密的推理，从而推导出一个看似合理的结论；然而推理的过程可能是有漏洞的，条件可能是不足的，或者变量可能更多更复杂，所以看似有理有据的一套理论可能未必是事实，它充其量只是一种假设或者说预期，是很主观的，因此逻辑正确并不等于事实就一定正确，我们需要实证。一旦人类想到了实证，近代的大门便随之叩开，人类社会的发展真正开始突飞猛进，从文艺复兴算起，不过五六百年年而已。然而这五六百年人类所创造的物质和精神成果，却远远超过之前所有人类历史时期加起来的总和。
通过以上讨论我们可以看到逻辑和实证给我们人类社会发展带来多么重大的影响，而之前靠直觉和经验的积累，人类社会的发展是多么的缓慢。可以说，直觉与经验是一种非理性的思维方式；而逻辑与实证正是我们所说的理智。在股票投资领域，我们提倡理性投资，就是说我们要靠逻辑、事实与数据说话，而不是迷信一些小道消息以及所谓的绝招和秘籍，直觉与经验是靠不住的，或许碰巧能对上那么一两次，但运气早晚有用完的那一天。
现在我们讨论股价运行的逻辑，就是要对股价波动来做一个合情合理、富于逻辑的解释，也就是说股价为什么是这样运行的。请注意是解释而并非预测。所以接下来的讨论当中是不牵扯如何选股的。我们首先要知道一只股票为什么好（why），才能知道什么是好（what），进而知道如何发现好（how）。
我们如果想真正吃透一家公司，真正理解一只股票的市场表现，仅仅靠几个点是远远不够的，我们需要了解企业与市场整个的来龙去脉，既要关注历史，更要关注未来，还要关注当前市场、产业及企业自身所处的环境和发展阶段，缺一不可，我会在下面一一进行讨论。
在这里我们需要知道的是，历史与当下是已知的事实，是客观而确定的；而未来则是不确定的，是我们的主观判断，清楚这一点很重要，因为这决定了我们的风险偏好及对于安全边际的认识。
一、回眸历史
在我们想要解释过往的股价表现时，我们可以把股票价格理解为企业价值与市场预期的结合。这个根据市盈率的公式就可以得出，股价=每股收益（EPS）*市盈率（PE）。就长期而言，股价其实只与企业的价值有关。如果你想持有一只股票十年、二十年，或者把股票留给子女，那么完全可以忽略市场预期，因为随着时间的推移，市场预期的变动只是像钟摆一样来回摆动，长期而言并不会创造价值，而只是创造了波动。这样，对于长期投资者而言（这个长期指的是至少8年以上）可以说股票就等同于公司。
然而，对于绝大多数的投资者来说，我们是不会持有一只股票那么长时间的，这样市场预期的变化也就会导致股价大幅的波动，是对股价影响很大的一个变量，尤其在我们A股市场这样一个波动比较大的市场，因此，市场预期也是我们讨论的重点。下面我们分别来看：
（一）企业价值
我认为观察企业价值可以从历史业绩、治理结构、发展战略与执行力等几个方面来观察一家企业是否优秀。
1.历史业绩。我通常通过两个维度简单地分析历史业绩。一个是历史的成长性，一个是历史的盈利能力。历史成长性就是看这家公司过去三五年的成长性如何，包括营业收入的增长率和净利润的增长率，既要看累计的增幅，也要看各年度的增幅，看其经营是线性的，还是波动比较大的。另一个是历史的盈利能力，我通常关注企业的毛利如何，看过去五年到底靠什么赚到的钱，是高盈利（毛利率和净利率高）还是高周转（营收高），观察毛利率和营收变化的趋势，从而思考其盈利能力是靠什么来得以实现的。
其实抛开分析企业，就我们个人来说，“历史业绩”同样重要。比如要去一家企业应聘，你首先要投简历，包括学历和工作经验等等。名校、高学历、有工作经验这些通通是“历史业绩”优秀的体现。如果你只是跟人家说你很有能力，但你要别人如何相信你？你拿什么证明自己的能力呢？显然，所有用人单位都倾向于认为，一个人的历史优秀，其未来也大概率优秀。同样的，那些名校招生也是靠高考成绩这个“历史业绩”来进行的。比如说清华大学的学生毕业后在各个领域都很厉害，这能够说明清华的教育水准高于其他大学吗？这个社会学的实验显然是没法做的，不过我倾向于认为不一定的。因为能考进清华的学生都相当厉害，所以他们毕业以后到了各个专业领域也都很厉害。
也许有人说，比尔盖茨中途辍学没有学历，不一样牛吗？对，没错。但问题是这个世界有几个盖茨呢？你随便拎出100个辍学生和100个读完研究生的学生来对比一下他们各自的未来，一切就很清楚了。我自己也是个辍学生，但我觉得拎出100个辍学生恐怕也不容易找到像我这样研究股票的投资者。屌丝逆袭是有可能发生的，只是概率太低，且难以识别，所以最好还是注重“历史业绩”。这类问题在投资中很多，就看你是相信概率，还是相信个案；是相信逻辑，还是相信奇迹。
2.治理结构。以上的财务数据只是提供了一个结果，下面我们需要搞清楚企业是怎么赚到钱的。首先，一个优秀的团队及完善的治理结构是一个企业能够良性发展的基石。我们都知道国企的经营不如民企，所以现在要混改，混改的目的就是完善治理结构，提升企业的经营质量。民企当中，我们也要观察其股权结构，过于集中和过于分散都是不利于企业发展的，不过企业上市以后适当的分散是应该的，也是必要的。过于集中的股权结构会导致企业的权力只归一个人说了算，这样的企业企业文化一般会比较僵化，缺乏活力，一般就是以服从命令为主，董事会就是虚设。过于分散会导致另一个问题，就是内部人（管理层）会为了谋取个人私利而做出有损股东利益的事，而由于股权的分散，各方股东很难联合起来监督和换掉管理层。这样来看，股权结构的适度分散以及核心高管层普遍持股有利于公司的治理、团队的稳定以及各方利益的一致。此外，企业对股东的回报情况也能一定程度反映出公司治理的优劣，一般来说，那些常年保持一定比例分红的企业更值得信赖，而一毛不拔却只知道圈钱的公司，我们对管理层的诚信以及企业的经营实力就要打上一个问号了。
3.企业的发展战略。企业制定的发展战略，固然与所处行业的发展机遇有关，然而更重要的还是企业家的战略眼光、胆识和魄力。我们会发现，真正优秀的企业，哪怕已经是一个规模很大的企业，它只做一件事，而且可以预见这件事十年之后它还会一直做下去，比如茅台、格力、可口可乐，再比如腾讯。腾讯这么大的企业了，其主要利润还是靠游戏，而金融方面也只是做支付，其他的不做。我认为聚焦与专注是诞生一家优秀企业的重要条件。你看有的公司，哪个行业火它就去搞个并购，收购一家这个行业的公司，并表之后业绩有一个很大幅度的增长，看起来公司体量做大了，成长了，实际过几年再看一下就会是各种的地雷。原因其实很简单，一个企业不可能擅长那么多行业，而且一个行业再火，经过血拼后最终赚钱的就那么几家。只有那些有胆识和魄力的企业家，愿意将全部的精力投入到一件事情中，聚焦主业，不断深耕、毫不动摇，才可能真正成为一个行业中的领军企业。
其实具体到个人也一样，有的人有明确的人生目标，知道自己想要什么，他所做的一切就是为了达到这个目标而不断努力，无论是科学家、艺术家还是体育明星，我们看到的只是他们成名成家之后的荣耀与光环，却不知他们背后数年甚至数十年如一日的专注。有一个1万小时的说法，是说你在一个领域里付出1万小时，你就会成为这个领域的专家。而对于更多人而言，他们不知道自己对什么感兴趣，也没有明确的目标，过一天算一天。他们频繁地更换工作，总是这山望着那山高，没有安静下来在任何一个领域专注发展，最终一事无成。这样的人你让他树立自己的人生目标或者处世哲学，他甚至会觉得这是自找麻烦，根本不会这么做。卓越与平庸的距离就是这样产生的，企业也一样。
4.执行力。执行力是个管理学的名词，翻译成大众用语就是说到做到。比如说我们看企业经营时，既要看他的发展规划，同时也要看其是否能把规划落实，是否真正按照经营规划完成经营目标。有的公司虽然不声不响，没有那么多豪言壮语，发展看起来也不是特别快，但总能很好地完成各年度的经营目标，为投资者带来不错的回报。比如一家浙企伟星新材（002372），就靠卖塑料水管，从不搞外延扩张，也没有那么多题材，但年年都能实现稳健的增长，这两年由于房地产和基建提速，反倒加速增长，而且他每年的高分红比例在A股市场中也是屈指可数。这样的公司，难道我们不该为他点赞吗？我们不光要看企业说了什么，还要看企业做了什么。再对比某电子股，每年年报里都对下一年期待满满，比如收入翻倍什么的，到最后反倒来个业绩地雷，然后后面继续吹，这样的企业真是无法让人信任。
具体到个人也是一样，有的人总是说我不能再浪费假期了，我要完成某某事情，结果到最后他还是没有完成，或者刷了一天肥皂剧，或者刷了一天微博、朋友圈，反正正事就是没干成。所以说有的企业你看他忙来忙去其实都在瞎忙活，做无用功，没有任何效率可言。
（二）市场预期
首先需要说明的是，预期是对未来的一种假设，并不是事实，是人的一种主观判断。我们把这种预期通过估值进行量化，比较常用的一个指标是市盈率（PE）。如果一家股票的市盈率高，就说明投资者对企业的未来发展比较乐观，反之亦然。我们在这儿想要搞清楚的是决定估值高低的因素有哪些，为何市场对不用股票会有不同的估值标准。根据我个人这些年对市场的观察和总结，我认为估值的影响因素主要包括以下几个方面：
1.行业属性。一般而言，传统行业估值一般垫底，而新兴行业估值较高。这很好理解，因为新兴行业有更大的发展空间和想象力，而传统行业显然是不具备这一点的。
2.成长性。有一个指标叫PEG，它的含义是如果一家公司的市盈率等于未来三年的复合增长率，那么股价就是合理的。投资者预期未来企业的发展越快，也就越愿意给出高价，反之亦然，所以成长性是决定估值水平高低的一个重要因素。
3.热点题材。如果公司所在的行业或业务符合市场热点，那么其估值可能偏离正常轨道，出现远高于正常值的情况，如果在炒作高峰期跟进，后续没有实质性业绩的话那么股价很可能长期低迷进行价值回归，当然也不排除反复炒作的可能。
4.市场环境。包括市场整体环境以及市场风格。如果整个市场处于上涨或者下跌的系统性行情中，个股的估值也会随市场整体进行波动。
5.市值。在A股市场，市值规模对投资者的预期有着很大影响。有时候尽管两家企业的盈利增速相同，但市值级别不同，估值的差距就很大。对于成长股而言，200亿市值以下不用过分担心市场杀估值的压力，200亿市值以上，市场开始更多考虑企业发展是否开始接近天花板的问题，估值开始面临考验。企业必须连年实现高增长，向市场不断交出靓丽的成绩单，才有可能长期稳居500亿市值甚至千亿市值。这样的公司比例是很小的。可能也就1%~3%。
二、遥想未来
我们做投资，除了关注历史，更重要的是关注未来。毕竟历史已经过去，我们投资的是未来。这里我们重点讨论行业的发展趋势以及市场的波动趋势，所用到的工具是历史的已知条件加上我们符合逻辑的推理假设。
（一）行业趋势
我们前面已经提到，长远来看决定股价的因素只有企业的价值，所以我们自然希望寻找那种企业价值不断提升的公司来投资。这样，就离不开对行业大趋势的判断。那么什么样的行业算是好行业呢？我想可以从两个方面来考虑：一是整个行业的需求能够不断提升，而且提升的速度比较快，比如说市场规模在以年均20%以上的速度扩张，那么这个行业就可能会出现不错的投资机会；二是虽然行业需求没有显著的增长，但行业供给在减少，市场的集中度在提升，优势企业通过不断提升市场占有率实现业绩的不断增长，这种情况通常见于成熟行业的产业整合。
以目前我们国家的经济形势来看，拉动经济的三驾马车投资、出口和消费，我们逐个看一下。首先是投资，投资就是三大块、房地产、基建和制造业。房地产经过二十年的发展，加上货币的杠杆，积累了很大的泡沫，基本是强弩之末；基建可以说是政府稳增长的手段之一，但贡献有限；制造业这些年是没有太大增长的，因为产能没有增长，实际上我们的产能还是过剩的，现在我们一直在谈的供给侧改革实际就是在去产能，所以制造业基本没戏。出口的话目前我们外贸的基数已经相当大，而且中国已经过了人口红利期，劳动力的成本优势已经不复存在，很多低端制造业已经开始向越南等一些东南亚国家以及我国的中西部地区转移，所以出口也无法再向从前那样拉动经济。因此，中国未来的发展只能靠消费，靠内需来拉动，明确了这一点，对于我们做投资意义重大。
那么如何提振消费，扩大内需呢？除了给穷人减税，给富人加税之类打富济贫的方式之外，更重要的是提升居民收入。目前大多数中国人还是靠工资为主要收入来源的，因此提高收入的主要手段就是提高工资。如何提高工资呢？除了给企业减免税负，主要还是要提高企业的经营效率，提高劳动生产率。如何提高效率？两个手段，一个是科技创新，一个是产业整合。比如说互联网、移动互联网的出现颠覆了许多传统的商业模式。科技创新一方面提升企业效率，另一方面增加新的供给和需求。对于传统行业来说，产业整合是必由之路，因为小企业不赚钱，那就倒闭，员工到大企业中来，大企业由于各方面的优势，会降低成本，实现效率的提升。
这样梳理下来，其实未来几十年中国的产业趋势就很明显了，首先是消费升级、然后是科技创新（TMT产业）以及传统行业的产业整合。
在我们搞清楚行业的趋势以后还需要观察行业的竞争格局，因为行业趋势只是决定蛋糕有多大，而竞争格局则是决定蛋糕怎么分。我们通常用一个波特五力模型来分析产业的竞争格局。这个模型是这样的，首先看同行业竞争对手的优势和劣势（同行的威胁），然后再观察上下游企业对公司是否更为强势（上下游企业的威胁），公司在产业链中的地位如何，以及上下游行业的景气度，最后是需求端是否有更好的替代品（需求减少的威胁）以及供给端的进入壁垒（供给增加的威胁）。
通过以上这些步骤的分析，就会对一个企业的未来发展产生一个较为清晰的认知了。
（二）市场趋势
如果说行业的趋势是较为模糊的EPS（企业价值）的趋势的话，那么市场趋势就可以大致认为是PE的趋势。当然，PE的趋势也并不完全是系统性因素决定的，这个后面还会讨论。
市场的趋势长期而言应该是向上的，只要你对中国经济的未来有信心，那么股市的长周期也就会一直向上。然而我们这里讨论的市场趋势，更恰当来说应该叫市场波动，因为我主要想讨论牛熊周期的大致判断。
我们A股市场两三年之内的走势其实更多来自于估值的波动，盈利占的成分很小，一轮牛熊过后，我们发现底部抬高了，实际那就是上市公司整体业绩增长的一个体现。我们的市场走势大起大落，且牛短熊长，因为我们是个估值驱动的市场，而西方成熟市场之所以稳定，是因为人家真正拿业绩说话，没有业绩支撑的股票根本涨不动。
我们下面就讨论一下我个人认为影响股市波动的几个主要因素：
1.时间。纵观近几轮牛熊，我们发现3~5年就会有一个完整的牛熊周期。每10年大概有两轮，之所以如此，其实也跟股市的功能有关。如果股市过于低迷，融资的基本功能受限的话，对发展经济是很不利的，所以当局需要牛市来为实体经济输血。当然，这个时间周期可能在不同背景下会延长或缩短，通常而言，股市波动越剧烈，一轮完整的牛熊周期也就越频繁，如果波动相对平缓，那么这个大周期也会相应延长。
2.空间。空间其实最根本的是看市场整体估值水平的变化。市场整体估值过高，进入泡沫状态，也就意味着顶部在临近，反之则意味着底部在临近。还有很重要的一点是看产业资本的动向，一般在一轮大牛市末期，会有一些举足轻重的大公司出来搞天量的再融资，各种大小非也会密集套现；而市场底部区域， 产业资本增持和回购自家股票的情况开始增多，且增发和减持比例相应减少。
3.逆向思维。我觉得这一点很重要。人类本能的思维都是惯性思维，比如一个人对自己未来的人生很乐观，不代表他真的知道自己的未来，而是他过去的经历十分顺利，从而给了他对未来的信心。悲观的人也一样，他对未来的悲观来自于过去和当下的境遇很不如意。然而，人生的境遇其实是在不断变化之中的，没有人能够一帆风顺。股市也是一样，为什么那么多人喜欢追涨杀跌呢？追涨就是因为过去涨了，所以直觉告诉他未来还要涨，杀跌也是一样的道理。所以惯性思维是人们很普遍的思维方式，要想克服它，就要靠理智。通常来说，如果股市或者某个板块在一个很高的高位再次加速放巨量上涨（比如从45度角变化70度角），这个时候要格外警惕，可能顶部就在眼前了。反过来，如果股市整体或某个板块在一个相对的低位加速下跌，可能底部已经近在咫尺。
三、活在当下
过去的已经过去，无法改变，未来还太过遥远，捉摸不定。只有当下，是我们真正能够掌控的，所以把握好当下就显得尤为重要。我们生活在这个世界上，尽管都是我们自己，但在不同的系统内，我们扮演着不同的角色。比如我们在家庭中、在工作岗位中、在社会团体中，我们的角色是不同的，这导致我们的行为方式上也会有很大的不同，而且随着时间的推移，各种力量之间在不断变化、互相渗透。在股市里也是一样，尽管是同一家公司的股票，但这个公司有很多种属性（相当于人际关系中个人的不同角色），其股价受制于多种因素的综合作用，有时候其中一种作用占主导，有时候另一种作用占主导，有时候几种力量互相拉锯，有时候则形成共振，因此，深刻认识股价波动是很困难的一件事。为了轮廓清晰，我把影响股价的主要驱动力笼统地分为四种周期，分别是市场周期、风格周期、产业周期与企业周期。我们先单个讨论，然后再综合讨论这四种驱动力的相互作用。
1.市场周期。我们上面讨论过，市场是存在周期的，如果把市场整体当作一只股票，我们把它叫做大盘指数。如果大盘涨了很多，那么可以说大多数股票也涨了很多，即便质地不怎么样的股票可能也涨了很多；反过来，如果大盘跌得很惨，那么大多数股票也同样跌的很惨，即便是好公司，在大规模系统性风险面前也是难以独善其身的。这说明，股价走势会受外部环境的影响，这种影响是系统性的。
2.风格周期。A股市场存在着独特的二八现象，“二八”只是一个概括性的说法，其实还可细分为诸如价值股/成长股风格、大小盘风格、高估值/低估值风格、传统行业与新兴行业风格，等等。这些不同风格的股票往往并不会齐涨共跌，而是有一定轮动的规律。由于不同时期，市场的偏好不同，所以就导致资金有不同的配置倾向。每当风格倒向一边时，市场就会出现各种声音支持自己这一方打击另一方，然后风格转换后，另一种风格的投资者终于扬眉吐气。其实在我看来，没有谁对谁错，我并不是在当和事老和稀泥，而是在我看来，股市就是个轮回的过程。无论哪个行业板块，它的价格长期而言总是要围绕其价值波动，只不过时间上不同步罢了。风险偏好上升时，资金可能去追逐小市值成长股；而小市值个股估值过高而大市值品种长期低估时，资金又会选择介入低估的大市值股票，如此而已。因此，决定风格的最根本要素还是估值。只不过风格的转换还需要一些条件：比如说两种风格的估值差异要达到足够大时，风格才可能转换；再比如一些行业、政策上的催化剂会改变市场预期，触发风格的转换，像2010年时调控房地产，高喊经济转型，结果风格就明显偏向了新兴产业，而2016年开始的供给侧改革，传统行业的盈利预期回升，风格又转回了传统行业的大市值股票上来。
3.产业周期。产业周期可以有两种含义，一个是说目前行业所处的发展阶段，是朝阳行业、成长期行业还是成熟行业。不同的发展阶段决定着企业的估值水平。另一个含义就是完全指周期性行业。比如有色金属、化工品的价格周期、养殖行业的价格周期，等等。这些行业的涨跌周期往往就是企业盈利的涨跌周期，进而影响着股价的涨跌周期。
4.企业周期。一个企业大致可分为创业期、成长期、平台期和衰退期。而最适合投资的时期莫过于成长期。成长期又可以再分为快速成长期、稳定成长期和缓慢成长期，每个时期又对应着不同的投资规律。我们已经知道，企业的估值水平是与成长性挂钩的，那么当企业开始步入快速成长期时会带来业绩与估值的双升（戴维斯双击），这时股价的涨幅最大，超过公司业绩本身的增速；当快速成长期将要结束时，由于市场担心业绩增速放缓，这个时候其估值水平会开始下降，因此在快速成长期到稳定成长期的过度阶段，股价与公司业绩是不能匹配的，往往会出现业绩与估值的双杀（戴维斯双杀）；直到估值降到一定程度后，如果这时业绩仍能稳步增长，股价才会又回到稳步提升的轨道上来；当经过数年的发展后，企业体量越来越大，开始向缓慢成长期或者平台期过度，这个时候估值又会有进一步的下滑。如果不是为了拿分红的话，这样的股票已经不值得再投资。不知大家是否已经看出，一个公司的股价表现并不完全等于其业绩表现，除非你把时间周期拉的足够长（比如10年），否则必须考虑市场预期的问题。
我们这个部分的标题叫活在当下，意思就是说要搞清楚一只股票在目前分别处在这四个周期的哪个位置，或者说哪个阶段上，就好比我们在不同的人际系统中各处于什么位置上一样。如果我们能够清楚地做出判断，那么在市场中获利的机会就会大大增加。我们对每一只股票可以思考以下问题：
1.现在市场整体大致处于什么估值水平上，是偏高还是偏低？
2.这只股票属于哪种风格，目前这个风格是否是市场的主流风格?这种风格已经活跃了多久，估值提升了多少?是否已经充分反应了未来的基本面？反过来问也是一样。
3.这家企业所在的行业处于哪个发展阶段？如果是周期性行业那么大致处于周期的哪个阶段？
4.目前企业处在成长期吗？处在成长期的哪个阶段？增速是加快还是放缓的趋势？估值是否有向上的动力（或向下的压力）？
以上四个周期中，只要能判断其中任何一个周期，我想就足以在股市赚钱了：
判断市场周期，我们可以适当地逃顶抄底，顶和底指的是一个区域，并非是最高点和最低点。其实股市里有两种人容易赚钱，剩下的大多数更容易被割韭菜。一种是熊市后期越跌越买，牛市末期越涨越卖，具备逆向思维的人更容易在股市中赚钱。然而现实情况是正好反过来，从开户数这一指标就可以明显看出，大多数人都是涨多了才想起来买股票，一亏就不玩了。另一种是死拿型的，或者有体系的进行品种之间的切换，不管牛市还是熊市都长期满仓，这样的人长期也容易赚到钱。而那种毫无章法反复操作的人则很容易发生大幅亏损，尤其在熊市。
判断风格周期，我们可以有意识地在不同时期根据估值及市场偏好的不同超配某一风格的股票，从而在一直保持高仓位的情况下规避一些估值的风险，寻找相对收益的机会。当然如果所有板块的估值都齐刷刷地被市场抬高，就无计可施了。
判断产业周期，我们能够挑选高成长的行业，也能了解一些周期性行业的周期规律，从而指导我们进行投资决策。对于那些周期类行业，其行业的周期就基本决定了企业利润的周期，但也会有例外，比如有的行业既有明显的周期性，同时还有成长性，那么就成为周期成长型行业。即便我们在牛市顶部买进了一只行业将要复苏的周期股，熊市里也会相当抗跌。如果能在市场底部买入行业将要复苏的周期股，那这笔投资可就前途无量了。毕竟这是市场周期与产业周期两种周期同时共振，往往涨幅也就会相当惊人。
判断企业周期，实际就是判断企业未来几年的业绩增长，而且更为重要的是其增速变化的趋势，这决定了估值水平未来是否能够稳定。跟上面同样的道理，成长股如果遇到牛市，会成为大牛股，遇到熊市虽说不一定录得太大涨幅，但能够穿越牛熊，因为业绩的高速增长会消化掉估值的泡沫。我们做投资，尽可能要寻求业绩与估值双升的机会，即戴维斯双击。我们通常只是认为只有成长股加速增长时会出现这样的投资机会，其实不然，有很多稳定成长期的个股在估值低迷相当一段时期后，估值也会发生修复，如果其业绩仍能持续稳定增长，其实一样能够实现双击。把市场周期、风格周期与企业周期相结合，找到他们共振形成合力的点，其实就找到了戴维斯双击。
综上所述，我们已经更清楚，股价走势与企业价值并不同步，无论在哪个时期，都不是那么同步的。其实这很好理解，因为基本面容易判断，但人心难测，何况基本面有时候也并不那么容易判断，这样市场自然也有一个犹豫、确认及证伪的过程。股市就是这样一个投资与博弈并存的地方，只有深谙企业与市场，才能真正洞悉股价运行的逻辑。
四、问题与思考
Q：挖掘低估值（价值投资）与高成长（成长股投资），哪个更容易，为什么？
A：我认为做低估值成功概率更大些，因为它基于历史与现在；而做成长股更容易赚大钱，但确定性更低，因为成长性要看投资者对未来的预判，而未来是不确定的。此外，过高的成长性往往意味过高的估值。如果一只高增长股票不能维持高增速出现双杀，而低估值股票稳定增长出现双击，到最后那个增速更快的公司股价表现不一定好于增速相对缓和的那一个。不过一味地追求低估也不可取，毕竟投资的本质还是期望企业未来有发展的，所以对我们每个人来说，最重要的是要在估值与成长之间找一个平衡点，形成属于我们个人的投资体系，这才是最重要的。
Q：为什么有的股票业绩下滑股价却上涨，或者业绩增长股价却下跌？
A：第一个，排除市场炒作因素，可能是业绩的下滑程度小于市场预期，也就是说市场之前想象的下滑幅度要比这大得多，也有可能这种下滑是临时性的，不可持续的，接下来业绩就会迎来拐点。第二个，可能是戴维斯双杀，也可能是周期股见顶，还有可能那个业绩增长是因为去年基数过低，根本无法支撑目前的股价，还有可能是一次性的收益，与主业经营无关。或者面临市场系统性风险，等等。
Q：为什么有的股票市盈率低却在下跌，而市盈率高却在上涨？
A：这个问题同样复杂，分很多种情况。我们知道估值是和成长性挂钩的，不能单纯根据市盈率买股票，要历史与未来兼顾。市盈率低还下跌，可能是未来经营更加不善，发展更加缓慢，而市盈率高却继续上涨，可能未来企业的发展更加乐观。当然，还有可能是市场风格的原因以及市场炒作的原因。
Q：决定一家企业未来经营成败最主要的因素有哪些？
A：我认为首先是行业好，然后是企业家的战略眼光。
Q：构成风格的要素有哪些？
A：主要跟市值高低、估值高低、行业属性、成长性高低、是否具有周期性等指标划分。
Q；如何判断市场大致的牛熊周期，牛市和熊市的投资策略应有何区别？
A：主要看估值，其次是产业资本的操作方向、然后是市场疯狂的程度、逆向思维。牛市更注重想象力，喜欢炒作各种题材，业绩不是十分重要；熊市更注重企业真正的经营实力，一切靠业绩与估值说话。
以上就是本次活动所探讨的全部内容，再次感谢中泰证券青岛大崂路营业部的各位朋友们！
投资论道活动地点：中泰证券青岛市李沧区大崂路1072号，组织人：李震。本次活动为第20期。
