【东北化工】新凤鸣（603225）深度报告：长丝供需格局改善，一体化布局推动公司成长

深耕涤纶长丝主业，产业链布局逐步完善。 公司成立于 2000 年，长期以来深耕长丝主业，主要生产包括 POY 、 FDY 、 DTY 、短 纤 、 PTA 等各类产品。经过二十年的发展积累，公司已形成“ PTA —聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。截至 2023 年底，公司拥有涤纶长丝产能 740 万吨、涤纶短 纤 产能 120 万吨、 PTA 产能 500 万吨。

涤纶长丝 ： 新产能投放趋缓，供需格局有望改善。 涤纶是合成纤维中的一个重要品种。未来两年，涤纶长丝供需格局有望明显改善，主要在于：（ 1 ）国内需求回归稳健增长，海外去库接近尾声；（ 2 ）扩产高峰已过，未来两年产能增长放缓。随着供需格局改善，我们认为，涤纶长丝有望步入景气周期，产品盈利持续提升。 目前，公司拥有涤纶长丝产能 740 万吨， 预计将在 2024 年新增 40 万吨涤纶长丝， 2025 年新增 65 万吨差别化长丝 ，有望充分受益于行业景气恢复。

PTA ： 原料自给能力不断提升。 PTA 是涤纶长丝的关键原料，公司出于提高原材料自给率的需要，在现有 500 万吨 PTA 产能基础上继续规划 540 万吨，不断向上开拓一体化布局，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。

涤纶短 纤 ： 横向拓展产业链，产品效益稳步提升。 涤纶短 纤 是我国化纤中第二大品种，公司于 2021 年进军涤纶短 纤 ，目前产能 120 万吨，国内产量位居第一。随着业务巩固，未来短 纤 效益有望持续提升。

炼化项目：纵向整合产业链，布局印尼北加炼化一体化项目。 长期以来，国内 PX 供给一直不足，进口依存度高。 2023 年，公司携手 桐昆共同 布局印尼北加炼化一体化项目，项目将增强公司 PX 原材料供应，有助于构建跨境产业 链价值链供应 链，实现新凤鸣、 桐昆股份两 集团产业链一体化发展。

调整盈利预测，上调至“买入”评级。 新 凤鸣为涤纶长丝 主要企业 ，随着今明两年行业新增产能投放减少，供需格局优化，涤纶长丝 景气有望恢复 ， 驱动 公司业绩 增长 。我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 660.5 、 708.3 、 755.4 亿元（此前为 633.6 、 733.3 亿元，新增 2026 年 755.4 亿元）， 归母净利润 为 18.9 、 25.9 、 29.5 亿元（此前为 14.8 、 23.6 亿元，新增 2026 年 29.5 亿元），对应 PE 为 12X/9X/8X ， 上调至“买入”评级 。

风险提示： 下游需求不及预期、产能投放不及预期、原材料成本上升 、 盈利预测及估值模型不及预期。