不是投资者不明白，而是
A
股变化快。城头变幻大王旗的节奏，这两年尤盛。
2019
年到
2020
年，在漂亮
50
风格绵延下，茅指数挟
DCF
以令机构；
2021
年新能车和光伏的爆发式增长，吸引资金逐鹿景气度；
2022
年宏观策略的重要性抬升，周期股和中小票成为成败的关键。
电风扇一般的轮动背后，有行业基本面的风动，也有市场资金面的幡动，更有投资者预期的心动。对这个市场里的参与者而言，只能说三五年太长，不如换得三五个月风光。
这也是投资界里常说的：“一年一倍者众，三年一倍者寡”。也确实，最近基金发行低迷，不管是媒体还是投资人，很多业内人士都在关注和反思基金尤其是一些百亿基金不尽人意的
3
年期业绩。
躁动当然是市场的常态，但如何应对纷乱，却把基金经理分成了不同的样子。亦步亦趋或坚守自我，是投资方法的选择，却也是人生价值观的展现。
对于投资者而言，基金经理只有提供更具黏性的置信度，才能带领自己穿越市场的波涛。这不仅要求基金经理的方法论足够
work
，更要求其理念容易理解。
一直在做减法的天弘基金谷琦彬，就是这样的基金经理，而他也成为少数实现历史业绩“三年一倍”业绩的人。
读书讲究先把书读厚，再把书读薄。做投资也是如此，研究要致广大，投资要尽精微。谷琦彬的投资，处处在做减法。
从大的投资方向与风格上看，
谷琦彬是制造业与周期领域出身的纯粹自下而上选手
。即使消费医药经久不衰，景气度投资方兴未艾，宏观择时拥趸渐多，但谷琦彬始终聚焦自己的核心能力圈。
在谷琦彬看来“稳步地拓展自己的能力圈很重要，要有步骤地拓展，不要看似拓了能力圈，其实丢了根据地”。更何况，谷琦彬所覆盖的周期制造领域，涵盖了超
2500
只股票。
此外，坚定走选股之路，并不是因为固执或偏见。相反，谷琦彬始终相信各种风格并无优劣之分，只有适合与否。他坦言，之所以选择自下而上的风格，是因为在经过十几年的投研实践后，发现自己无法持续且可复制地，在行业轮动或宏观择时上为投资组合创造
Alpha
。相反，
自己在在选股、资产、个股定价方面，具有显著的胜率和概率优势。
而深耕泛制造业投资的谷琦彬，把获取收益的抓手集中在两个方向上。
其一是对供给端的跟踪与研究。谷琦彬在接受点拾投资的访谈中直言：供给端的问题，是可以通过自己的努力研究清楚的，但需求端的不确定性很高，受宏观层面的影响很大，等于主动权交给了别人。因此，
相比需求的起起伏伏，谷琦彬更关注供给端带来的竞争格局改善。
例如，谷琦彬对防水行业龙头的投资，主要逻辑便是看好严格的防水新规颁布后，众多不达标的中小企业出清，行业龙头的市场集中度可以显著提升。
其二，在股价
=PE*EPS
的等式中，谷琦彬更关注是
EPS
的提升。在他看来，相较于易受故事、情绪而大起大落的
PE
，
EPS
增长代表的是企业自身盈利的提升，更具确定性。
谷琦彬投资某基建行业黑马的例子，极具代表性。在基建公司因商业模式问题而普遍不被市场看好的情况下，该公司的增速惊人，长期保持了
40%~50%
的业绩增速。这不仅在传统基建行业中一马当先，即使放在所谓的成长股里，也算是凤毛麟角。
然而该公司的市盈率却长期在徘徊在三四倍，没有机构问津。谷琦彬在买入前就想的很明白，即使公司的估值可能会因不符合市场审美而长期被压制，那么哪怕干脆不赚
PE
提升的钱，只赚
EPS
增长的钱也是划算的。然而这家公司在后面几年里，不仅业绩保持了高速增长，在越来越多机构投资者介入的情况下，估值也大幅抬升，早早介入的谷琦彬赚得盆满钵满。
确定了供给端改善和
EPS
提升这两大投研的抓手，也就相当于确定了投资中最稳定的收益来源。排除了故事、概念、情绪、景气度等等方面的诱惑，谷琦彬的投资标的也自然而然地呈现出“精简”的特点。
谷琦彬表示，其整个核心股票池大概只重点跟踪
200
多家公司。除了数量上的克制，对于个股基本面逻辑演绎的股价周期，谷琦彬有一套“三段论”的理论框架。
第一个阶段的特征是偏左侧的价值挖掘和价值发现，这一段关注的人不多，个股的基本面逻辑通常存在分歧；在第二个阶段，公司的价值逐渐被市场认识，出现了估值修复和价值回归；到了第三个阶段，市场对公司股价出现了比较亢奋的情绪，这个时候股价的边际定价资金变成了趋势投资者。
谷琦彬偏向于在公司的第一个阶段买入，到第三个阶段卖出。
不赚泡沫的钱，是一种减法的思维
，第三个阶段的股价波动较大，做错了就会有很大的回撤，既然没有一套高胜率的方法，可以在第三阶段形成长期正向的收益期望，谷琦彬干脆就选择放弃这部分的投资。
不过，善于等待的谷琦彬从不把自己单纯的定义为
“
逆向投资
”
。他总是说要尊重常识，尊重人性。如果只做纯粹的逆向投资，只有大赔率的左侧标的，面对市场是很难受的。
短暂的难受可以咬牙扛一扛，但时间长了必然会出错，会放弃。因此谷琦彬从不挑战自己的人性，也不挑战持有人的人性，一方面会从投资逻辑、驱动因素方面让左侧的买入更加
“
多元化
”
，从而时间的维度上能够让每一笔的兑现多一些平滑，另一方面也会配置一些较高胜率的右侧个股，缓冲左侧投资可能带来的煎熬。
所谓“知其雄，守其雌；知其白，守其黑”，做减法是一种通透的智慧，为投资提供了扎实的地基。然而，投资的高度，往往决定于是否拥有持续超越市场的深度认知。
“如果没有建立‘认知差’，就不应该持有这只股票”，谷琦彬给最近的一篇文章，起了这样的标题。
在谷琦彬看来，预期差和认知差，可以用久期分别。预期差更多是偏短期维度上的理解，受市场行情的影响也更大；而认知差则是从更长期，从更本质的角度，发掘与市场主流观点的不同。这些不同可能涉及公司的管理层或企业文化、发展基因等方面，虽然它们带来的变化比较低频，但却是公司发展和股价表现的核心“要害”
。
“我要求自己选中的股票，要相对于市场上其他投资者有‘认知差’、有认知优势，简而言之，就是看到其他人没看到、或者没有被市场正确定价的企业价值。”要做到这一点并不容易，超越市场的认知深度，往往也意味着在投资上的逆向。
谷琦彬基于“认知差”而一击即中的经典案例莫过于对建材龙头公司的投资。
2019
年国内石膏板龙头在美国的民事诉讼接近尾声。在十年的官司里，这家建材巨头总花费超过
7.44
亿人民币，最终不堪其扰，决定用
2.48
亿美元来终结一切。这桩官司大体上有些类似于寓言故事里的“农夫与蛇”。为救助陷于飓风中的灾民而大量出口的石膏板，却被美国的委员会鉴定为“有毒”，背上巨额的民事赔偿。
卡特里娜飓风
这桩官司也成为了公司股价上的“阿喀琉斯之踵”，一有风吹草动，股价就一泄如注。当年
3
月
19
日，公司发布公告，与部分原告达成和解协议，
7
月
30
日宣布与大多数原告达成和解。悲观的人从这些公告中看到的是悲观的赔偿数字，而谷琦彬看到的则是绝佳的“击球机会”。
在很早以前，谷琦彬就注意到这家建材巨头，因为这家公司改变了石膏板的行业生态。早前的石膏板都是用天然石膏作为原料，而这家巨头却通过技术创新，实现了用成本更低、杂质也更低的脱硫石膏做原材料。脱硫石膏取材于火电厂的脱硫排放物，公司早早和全国各大火电厂签下数十年的排他协议，在原材料成本上构建了长期的竞争壁垒。并且依靠这些火电厂来布置产线，搭建销售网络。
在
2019
年时，仅用脱硫石膏来代替天然石膏这一项，就可以给公司带来十亿的成本优势。不仅是在主业石膏板上的成本优势，谷琦彬还注意到公司还在大力布局防水、涂料等业务。主业有成本优势，副业有成长空间，谷琦彬看到了认知差。于是在市场畏美国诉讼如虎时，谷琦彬进行了逆势布局。
2019
年三季报，天弘周期策略直接将该公司配置至第一大重仓股，直到
2021
年二季度才开始逐渐退出，而在这期间公司的股价涨幅超
100%
。谷琦彬后来回忆到，这家公司是研究了好几年才动手，之所以等到海外赔偿方案尘埃落定、公司股价因此大幅下杀之际才重仓买入，就是看到“市场犯了一个提高我们收益率的错误”。
确定性是谷琦彬追求认知差的副产品，
持股时间长、换手率较低、投资胜率高，构成了谷琦彬持仓的主要特征。这种风格深受机构投资者们的青睐，谷琦彬的代表性产品的机构持有比例都比较高。
研究和投资的同频是提高投研转换效率的关键，谷琦彬不仅自己身体力行地执着于挖掘
“
认知差
”
，对于团队里的研究员也是同样的高要求。相比于覆盖范围的泛而全，整个团队更注重研究的深与精。
整个团队定义里的深度研究，不是指写多少报告，或是跟踪多长时间、拉多少数据，而是一定要找到和市场主流看法不同的
“
认知差
”
。因此虽然动态更新的核心股票池数量长期只有
200
只左右，但深度研究却带来了更广阔的投资选择。
一个基金经理的投资无非分成两个部分：赚什么钱，以及怎么赚到这个钱。谷琦彬在前者上做减法，在后者上挖深度，
专注于制造业与周期领域的同时，通过构建认知差，把握价值发现的超额收益。
投资如人生，每个人参与的方式都不尽相同。谷琦彬是一个脚踏实地的行路人，不断精减，不断聚焦。
业绩是谷琦彬
“
另类
”
选择的最佳证明，代表性产品天弘优质企业在过去三年的震荡市场中，斩获了近翻倍的收益，大幅跑赢偏股混合型基金指数。
而谷琦彬的好业绩不仅仅体现在数字上，更体现在为持有人切切实实赚到的收益。这一点谷琦彬的同事们，想必深有体会。
