这家对标美国“3M”的公司，6年市值翻了17倍，未来目标3000亿市值背后，他有何底气？

文   |   小邵院长

做过实业的人才会明白能把一家企业做到上市就已经万中挑一了，国家工商总局2016年统计数据显示，2015年我国拥有实有企业户2185.82万户，当时上市公司也就2000多家。

如果再用6年时间把一家公司从35亿市值做到今日的670亿，并立下目标做到3000亿市值简直堪称壮举。谁又能做到呢？又凭什么敢夸下如此海口呢？

这个人叫钟玉，这个公司叫康得新。

做天使投资、VC投资的人常常讲，投公司就是投人。其实这个道理对于A股依旧适用。牛X的人才能造就牛X的企业。因此，理顺公司前，必须关注、搞清楚一个公司的带头人是怎样的。

如果你见过钟玉，你可能会有点难以相信，这个满头乌发、精神矍铄、健谈自信的人今年已经67岁，并且在2013年时宣称还要再干20年，带领大家继续奋斗下去。

下图为钟玉：

钟玉，从小在计委大院长大，1988年辞职下海，之前曾在航空部125曙光电机厂工作，因设计歼八2、歼七3的主发动机荣获航空部的二、三等功，34岁时被破格提拔为研究所所长。

当年为了创造一个新兴机制企业，为民族振兴干点事，毅然投身开发区，创立康得集团。

提起现在的康得新，就不得不提起现阶段被康得新当做目标的美国3M公司，这是家以勇于创新、产品多样闻名于世的企业。

康得新这两年也是不断以对高端化的不断追求、对颠覆创新的执着出现在世人面前的。

我想，这或许是由于钟玉本人这段研究经历所致，让他能够清楚的意识到企业要想发展下去，发展更好必须依赖于创新。唯有不断创新，才能持续取得更好的发展。

但如果我们回溯康得新自2012年至今的研发投入和研发储备，你会发现一个有趣的现象，实际上康得新本身对创新的追求、加大研发投入是从2014年才开始的，14年是个明显的分水岭，这又是为什么呢？

图为康得新12-16年的研发人员及研发开支情况

异常数据的背后必然隐藏着故事，而这故事就是康得新的发展之路和未来的方向。

20世纪90年代，北京市康得机电发展总公司只是美国GBC公司的办公设备产品的代理商。

公司了解到GBC发明的预涂膜这一新型覆膜产品，及其对印后处理工艺的重大影响，谋求代理无果后，遂决定与国外企业、机构进行合作，自主研发预涂膜产品。或许当初GBC同意了代理，就没有后来的故事。

直至2002年，康得新首条预涂膜生产线投产成功。之后公司通过两次私募融资，不断扩充生产线，慢慢走上国内预涂膜行业的龙头地位，直至在2010年完成上市。

此时，康得新是雏鹰轻啼。

何谓预涂膜？其实这是覆膜技术的一种。覆膜技术主要用于印刷品，能使其表面更加光亮、色彩更加鲜艳，产品美观性和寿命均得到提升。如下所示：

早期市场属于溶剂型即涂技术，并且在21世纪初依旧占据我国覆膜市场的主导地位。

1989年美国GBC顺应印刷行业对信息化、高速化、数码化的需求，成功开发出预涂膜技术，开创印后覆膜技术的新时代，且高度环保，美国也于1996年实现了预涂技术对即涂技术的全面替代，占据了覆膜市场95%的市场份额。

而之后的中国也追寻着美国的发展之路：随着环保要求的提高、工业技术的发展，预涂膜成了覆膜市场的最终赢家，而康得新凭借着技术的领先性成为了本轮国产替代的最大赢家，并且一发不可收拾。

2012年公司超越印度COSMO成为全球第一大预涂膜生产商，而2009年时康得新排名还只是全球第六。

但如果只是预涂膜，康得新的发展之路就要在2012年画上一个句号。因为一个行业的天花板会卡住企业的发展空间。覆膜市场只是印刷包装行业的一个小小技术分支，行业空间不过百亿，且技术变革短期无望。

一个好的行业，必然是下游市场空间广阔，且能够不断随着技术的发展打开行业成长空间的。所谓的安防产业如此、消费电子行业也如此，而康得新恰好此时抓住了其一。

在2011年公司还在谋求全球第一的预涂膜生产商时，康得新再次做出重大决策——抛出20亿的定增方案，全力进军光学膜产业。

光学膜与预涂膜同属于高分子复合膜材料，但行业应用却一个天上一个地下，光学膜以电视（含3D电视）、笔记本电脑、平板电脑、智能手机、导航仪等电子消费品、工控产品、LED节能照明产品为主，市场空间巨大，有着更高附加值。

公司实施该项目时恰好是液晶面板产能向大陆转移、LED灯需求爆发之际。时代趋势下，加上果断的项目执行，公司的经营业绩飞速提升。

上图为康得新2011年至今的营收和分项目变化情况。

由此我们可知：

然而新的定增，意味着新的一轮高增长开始吗？

从公司发展历程来看，这是家极为擅于抓住产业浪潮机会，并且攻坚高端技术，“高举高打”，博取跨越式发展的公司。这是康得新骨子里带着的基因，也是钟玉带给康得新的文化。

公司2015年11月又推出了定增计划，并在2016年4月再次修订（定增内容见下图）。

其实如果细细分开来讲，仅第一个高分子膜材料项目就涉及到纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜、多层高档装饰膜、水汽阻隔膜、隔热膜、薄型光学级PET基膜，产品下游也是电子、汽车、建筑行业不一而足。

我相信，凭借康得新成功的经验，只要产品质量过关，项目盈利基本上完全可以实现，只需跟踪好其产能释放速度就可以，无需过多担心。

但康得新重金投入的裸眼3D项目则并没有那么乐观。

其实3D电视早在2010年随着09年《阿凡达》的热映出货量猛增，当时电视厂商，言必称3D电视，结果2013年3D电视销量达到2000万台，渗透率猛增至41%后开始了断崖式下跌。

2015年销量仅500万台。2016年初，国际大厂三星、LG等，要么宣布不再安装3D功能，要么就是将3D电视的生产数量减半，行业数据提供商甚至都不再将3D作为电视的一个主要监控类别。

而康得新却逆势而行，力推其“裸眼3D”技术，认为将带来全球视觉革命。其理由在于：传统的眼镜式3D技术离不开3D眼镜，存在佩戴不舒适及场景局限，而“裸眼3D”技术可以告别这一场景局限。

在我看来，这并未命中最根本的原因：虽然3D电影很多，但日常的3D节目内容非常少。

内容的奇缺 才是3D电视推不动的原因，而这个生态的推动，单独依赖一家材料公司简直是痴人说梦。

当然，康得新也知道自己的局限性，因此不断搞政府参观、行业龙头公司合作、冠名节目来推动其裸眼3D视觉生态的衍变。但收效微乎其微，比如与长虹合作的3D手机销量惨不忍睹，且售价定位过低：

虽然在消费电子领域，不宜期待裸眼3D的表现，但在B端，似乎焕发了光彩。

2017年1月份，康得新与坤盛国际融资租赁公司签署《战略合作协议》：一年内，坤盛国际向康得新指定的终端配套厂商采购基于康得新上述核心技术的、搭载康得新全套软硬件解决方案的设备（贩售机、广告机）， 目标采购金额为人民币 20 亿元。乍一看很好，但实际上坤盛国际却是康得新的关联关系！

如此看来，康得新重金投入的裸眼3D项目或遭遇滑铁卢。

其实相比起裸眼3D项目，我更看好其在碳纤维上的布局。公司主要是通过合资与参股形式打造了平台式布局。

碳纤维，如果将高分子材料称为皇冠，那么碳纤维就是皇冠上的明珠，被广泛用于航空、新能源汽车、无人机、机器人、风机以及其他民用等领域。

2015年中国约有1.6万吨总需求，国内的设计产能约有2.2万吨，但产出只有3200吨，产出比很低，主要是因为市场的恶性竞争和无序发展以及技术低下导致的。

而康得新在12年开始发展碳纤维材料时，一开始就决定放弃走成本化竞争路线，走总体解决方案路线。

与公司发展预涂膜、光学膜类似，公司不注重单品竞争，而强调整体解决方案的提供，比如参与到产品的设计和服务中，提高附加值，往产业链后端走——这是为何康得新可以不断巩固自身优势、提高毛利率的原因。

比如下图就是康得新雷丁欧洲汽车轻量化设计中心设计的全碳纤维车体跑车：

完全可以看出康得新所发展产业化集群时的与众不同——提供整体解决方案。摆脱其单纯的材料生产商的定位。这才是康得新谋求市值3000亿的底气，就是通过商业模式创新，用模块化系统解决方案完成产业附加值延伸，打造生态集群。看懂了这一点，就看懂了康得新的3000亿之路。

但可惜的是目前在碳纤维领域，欧洲研究中心和设计中心已经放进了上市公司。

而年产15000吨原丝、5100吨碳丝的高性能碳纤维的中安信；设计产能年产150万件碳纤维复合材料部件（约合5万辆碳纤维复合材料车体）、为全球规模最大、技术最先进的碳纤维复合材料部件生产企业的康得复材均只是康得集团参股，并不能并表。

不过可以期待的是中安信盈利后会注入上市公司。

其实还有一个细节可以关注。

一是2016年12月员工持股计划以19.22元的价格买入了3077万股票，总金额5.91亿，锁定期12个月。

二是截止2016年12月2日，浙江中泰创赢资产管理有限公司通过二级市场增持公司股份1.76亿，达到5%，并最终在12月31日时持股2.64亿，占康得新总股本的9.12%，从当时的股价走势来看，持股成本也不低于18元，而截至今日（5月7日）康得新收盘18.91元。

当然，长期看一家公司是否值得长期持有依旧依赖于其基本面，而无关其他。康得新从光学膜、碳纤维的布局来看，公司能取得长远发展，但裸眼3D需留一份清醒。

钟玉能实现自己的豪言3000亿吗？我们拭目以待。

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【作者简介】

小邵院长 | 君临·专栏作者

研究员，专注新兴产业投资

深挖公司信息、践行价值投资