PTA再现千元利润：此消彼长还是共同繁华？

我们在7月29日的周报中，提示“长丝创新高，PTA上行空间打开”——主要理由是短期因为PX上行和汇率贬值，中期PTA供需格局优异。三周以来PTA涨幅超市场预期，周五，PTA价格已经涨至8300元/吨以上，加工区间扩大到近1800元/吨，利润超千元，创2011年PTA下行以来新高；PX-石脑油价差扩大到550美元/吨，创2013年底下行以来新高。 当前市场比较担忧以下几个问题：1）PTA涨价是否会侵蚀掉长丝的利润（此消彼长）？2）PTA高盈利的持续性如何？我们回顾了2009-2011年的上一轮长丝大牛市，希望能给后续走势一些指引。结论是：第一：长丝和PTA盈利情况：大周期同涨跌，短期存在博弈；第二：现在并不是繁荣的顶点，供需格局造就PTA强势；第三：2018年底-2019年的国内PX大扩能——PTA景气的下一重磅催化剂。

第一：长丝周期和PTA周期重叠度高，但长丝周期起步早，pta周期结束晚

从最近两轮周期的情况来看，长丝周期和Pta周期重叠度较高，每一轮大周期，涤纶长丝景气度的大幅提升，一定会传导到PTA景气度的提升。但受长丝和PTA产业链位置和产能周期的不同，一般表现为长丝率先启动，再逐步传导到PTA，两者双重繁荣，周期景气的结束PTA晚于长丝。

目前这轮PTA价格的暴涨确实侵蚀了部分长丝的利润，但总体来看，成本上涨的大部分已经从长丝这个环节顺利传递下去，现在比较困难的是短纤、瓶片和FDY，已经进入微利或者亏损状态，而POY仍有400元以上净利。总的来说，就聚酯环节当前利润水平而言，PTA8500的价格还没有到逼死下游企业的程度；再看聚酯和坯布的库存，目前仍处于健康状态，PTA大幅回调的风险不大。

第二：现在并不是繁荣的顶点，供需格局造就PTA强势

1）我们以涤纶长丝-石脑油的价差来代表聚酯产业链的整体利润，现在的价差大概是5200，相比历史高点仍有不少距离。当然，从当前的经济和流动性情况来看，还不具备09-11年大牛市的条件。

2）价格方面，我们以油价为参照，当前不管是涤纶长还是PTA的价格，并不比历史水平低。这也说明，价格如果要进一步大涨，除非需求层面能有超预期发生。

3）但是，正如我们在7月29日的周观点中强调的， 未来两年，我们对PTA格局趋势向好的判断不变。供给上，2018年上半年，PTA新增产能只有二季度桐昆二期220万吨产能的逐步开顺，下半年新增产能只剩下翔鹭150万吨（预计9月底-10月）。PTA的景气有望持续到到2019年底，新凤鸣的220万吨开起来之前。需求方面，聚酯对PTA的需求增量在400-500万吨/年，PTA供需缺口明显。

第三：2018年底-2019年的国内PX大扩能——PTA景气的下一重磅催化剂

这一波，PTA价格上涨，PX价格的强势和汇率贬值贡献了主要力量，正好下游涤纶长丝处于景气状态，而三季度PTA本身面临去库存。这一轮涤纶产业链价格的上涨将一步步逼近下游的底线。但是同时我们也看到，PX环节留下的利润甚至都超过了PTA留下的利润，这和国内PX自给率极低有关。

2018年底-2019年，我们将经历国内PX产能最大的一波扩能，有望彻底扭转国内PX大幅短缺的问题，2019年，我们将看到PTA和长丝环节从PX上分走利润。历史上，08-09年出现过一次国内PX产能的集中投放，伴随了PX利润的收窄，共振了09-10年长丝+PTA的大牛市，而2019年的产能冲击，远大于08-09年这一波。

本周涤纶长丝POY价格上涨600元/吨，FDY价格上涨500元，PTA价格上涨935元，MEG价格上涨90元，涤纶长丝POY价差缩小193元，FDY价差虽小279元，PTA价差扩大535元，PX-石脑油价差扩大56美元。长丝POY现金流缩小到400元左右，FDY现金流亏损200元左右，PTA加工区间扩大到1700元以上，PX价差550美元。本周长丝产销正常，江浙织机涤纶长丝POY库存维持在6.5天，FDY库存维持在8天，PTA库存维持在2.5天。 我们认为，PTA会是未来两年聚酯产业链供需格局改善最明显的环节，有望成为2018年相应公司业绩上最大的增量。建议二季度继续配置我们的中国化工崛起组合：恒力股份、恒逸石化、荣盛石化和桐昆股份。

国产尼龙66现货紧张下市场价格本周延续涨势，华东神马EPR27周环比上涨2.1%至37500元/吨，进口料英威达U4800和首诺21SPC货源稀少。原料端英威达明年初欧洲己二腈装置技改计划下提前累库，需求端车用改性PA66消费偏刚性，三季度加工旺季来临的补库使得采购转旺。进口料和国产料供应双重紧张，神马和华峰后期检修计划下我们预计尼龙66价格将继续突破向上。

本周PO价格周环比上涨5.5%至12875元/吨，价差周环比上涨15.0%至4864元/吨。成本端丙烯价格延续强势，山东地区维持在9650元/吨的高位；供给端金岭和鑫岳负荷低位，上游库存低位下排货紧张；需求端下游刚需补库存下PO成本向聚醚行业同步传导，硬泡价格周环比上涨2.7%至11300元/吨。预计成本支撑和下游旺季来临预期下PO继续维持强势。

本周丙烯酸成交价上涨250元/吨，丙烯酸丁酯价格上涨100元，丙烯价格上涨150元，正丁醇价格下跌200元，丙烯酸价差扩大124元，丁酯和酸价差扩大60元。本周丙烯酸及酯需求正常，预计下周价格维持或小涨。PDH：丙烷价格下跌5美元，丙烯价格上涨150元，PDH价差扩大168元。 我们维持对乙烷裂解制乙烯龙头卫星石化的推荐。

华东地区自提价格在7250-7400元/吨，较上周上涨100元/吨左右。原料端北方地区电石供应较为紧张，价格上行50元/吨，其它地区稳定运行；供给方面PVC厂家开工维持正常，供应正常；期货方面，主力合约1809周五收盘7275，较开盘7290下跌0.75%，对现货市场支撑有限。下游制品采购积极性一般，刚需为主，后市价格或震荡。

炭黑市场本周维稳运行，N330参考6500-7000元/吨，下降幅度在100元/吨。环保制约下，焦企开工受限，煤焦油市场高位仍坚挺，较上周均价累计上调73元/吨，涨幅2.26%，截止本周四主产区主流区间3350-3620元/吨。然而炭黑下游轮胎开工波动不大，库存较高，炭黑需求无明显提振，转嫁成本压力增加，部分小厂减产运行，本周开工率59%，较上周下降2.2%个百分点。供应增加、下游需求不振情况下，炭黑市场承压下行。