5月经济动能整体上较4月小幅放缓。总需求各项中，建筑业PMI高位回落，地产和基建投资预计将小幅下行；制造业投资弱势回升；外需继续改善，出口增速有望小幅回升，进口增速回落幅度收窄；汽车和石油类持续拖累社消，地产相关链条保持高增。工业生产环比增速预计继续回落，同比下行至6.3%左右。通胀方面，CPI同比回升至1.6%，PPI同比降至5.7%；宽信贷下，新增信贷保持高增，预计在10000亿左右。
5月CPI回升至1.6%，PPI同比降至5.7%。食品项方面，猪肉、蔬菜和鸡蛋价格均延续2月以来的跌势，水产品和鲜果类环比上涨，结合统计局两旬的数据和周度高频数据，预计食品价格整体环比下跌0.5%左右。非食品价格方面，国际原油价格在5月初短暂下跌后持续上涨，国内成品油价格月末上调，但不及月初下调幅度，交通工具用燃料项环比下行；受房价涨幅趋缓影响，5月房租项环比涨幅料将继续收窄；换季对衣着项环比上涨的支撑也在减弱，历年5月衣着项均环比上涨，但涨幅较3-4月大幅下降。预计非食品项整体环比涨幅0.1%左右。PPI方面，除钢价外，5月大宗商品价格以下行为主，铁矿石、焦煤价格下跌幅度达10%左右，成品油和有色价格也小幅下行，预计5月PPI环比下跌0.2%，跌幅较前值收窄，叠加高基数，预计5月PPI同比将下行至5.7%。
工业生产扩张动能继续放缓，同比预计将降至6.3%。从主要高频数据来看，5月工业生产同比增速将继续下行，6大发电集团日均耗煤降至60.95万吨，环比减少4.48%，同比增速11.31%也连续3个月下降；高炉开工率均值75.57%，环比降低2.3%为今年以来首次；半钢胎开工率均值59.15%，较4月大幅下行。一带一路峰会对工业生产有一定扰动，从PMI生产项来看，工业生产的扩张动能连续2个月放缓，预计5月工业生产季调环比增速较前值继续回落，叠加工作日效应，同比增速将降至6.3%左右。
基建、地产投资小幅回落，制造业投资弱势回升。5月建筑业PMI较前值回落1.2个百分点，基建和地产投资环比动能放缓，分项来看，5月30大中城市销售面积环比继续收缩，同比跌幅和前值冲持平；一线城市土地成交溢价率跌至冰点，但三、四线城市溢价率保持高位，预计地产投资增速从5月开始将趋于下行，但短期回落幅度有限；货币监管双紧叠加财政支出节奏回归常态，资金约束对基建投资的制约将逐渐显现，预计基建投资增速将震荡回落。制造业投资方面，在工业走出通缩的大背景下，技改和设备更新需求正在释放，外需回暖对制造业投资也构成一定支撑，我们维持制造业投资弱势回升的判断。
出口小幅回升，进口回落幅度放缓。从主要出口国制造业PMI指数来看，美、欧、日等主要出口国经济景气度都处于荣枯线上方，欧元区继续扩张，美、日边际放缓，外需继续改善，结合5月PMI新出口订单小幅回升，出口回暖仍在延续，预计5月出口同比小幅回升至9%左右。进口方面，大宗价格的下跌依旧是拖累进口增速的主因，叠加内需边际放缓，预计5月进口同比回落至10%左右，回落幅度较前值明显放缓。
汽车石油类持续拖累社消，地产相关消费保持高增。从前三周的汽车销售数据来看，5月周均零售4.53万台，4月同期为4.07万台，环比回升11.3%，但高基数下，同比跌幅2%较4月略有扩大，石油制品类同比也将继续下行，上述两项将持续拖累社消整体增速；一、二线和三、四线楼市持续分化，两相抵消下，家具和建筑装潢类有望在当前水平保持相对高增，预计5月社消增速将继续下行至10.3%左右。
去库存叠加宽信贷，个贷和对公贷款均保持高增。因城施策的地产调控下，年初至今，一线城市个贷余额增速持续回落，三、四线城市则高位攀升，从近期明确未来三年1500万套的棚改目标来看，去库存依旧是三、四线楼市政策的主基调，预计5月居民中长期贷款将维持4000亿左右的高增；对公贷款方面，我们认为政策面有意通过宽信贷对冲货币监管双紧对实体经济的冲击，尤其是影子信贷的大幅收缩，二季度对表内信贷的窗口指导预计将明显放松，对公信贷有望维持高增，预计5月新增信贷10000亿左右，二季度新增信贷有望达到40000亿。
