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文 | 海通传媒
2018年2月28日上午，爱奇艺发布赴美上市的招股说明书，正式开始IPO之路。由高盛、美银美林、花旗集团、瑞银投资银行、瑞士信贷银行等作为主承销商负责爱奇艺的上市发行。
下文我们将通过详解本招股说明书分析国内视频巨头——爱奇艺。
1、本次募集资金使用途径： 爱奇艺赴美IPO大约募集15亿美元，所得资金将一分三用
爱奇艺在招股书中尚未披露具体的发行区间与发行股份数量，但是根据百度在2017年投资者电话会议中披露，爱奇艺IPO大于募集15亿美元。爱奇艺此次赴美IPO目的有三：
一是提高品牌知名度，二是为优秀的员工提供股权激励；三是募集资金
。爱奇艺将募集的资金分别用于：
1.扩大内容制作与版权购买（50%）；2.技术研发投入（10%）；3.补充营运资金与其他开支（40%）
。
2、爱奇艺的股权架构：双股权架构保证百度绝对控股地位
公司普通股持股情况：
（注：*表示持股比例小于1%。）
从股权结构来看，公司的第一大股东为百度，当前持股比例为69.6%；除百度外，小米持股8.4%，高瓴资本旗下HH RSV-V Holdings Limited持股5.7%；爱奇艺创始人、CEO龚宇持股1.8%。在本次IPO完成以后，公司实行双层股权结构，百度当前所持有的69.6%的公司股权将转化为拥有10倍投票权的B股，而除百度所持股份以外的股份全部转化为A股，百度对公司的控股地位进一步巩固。
作为公司第一大股东，百度将继续给予公司资金和技术支持。根据2018年2月12日公司与百度达成的股份购买协议，公司向百度发行共36,860,691股B股，并于2018年5月31日前完成交易。在业务方面百度已于2018年1月19日与公司签署主业务合作协议，合作内容涉及人工智能、智能设备、云计算、广告宣传、用户流量等多个领域。同时百度还与公司达成贷款协议，根据该协议向公司提供为期五年，额度为6.5亿人民币（9990万美元）的无息贷款。
3、财务数据分析：会员服务收入保持高增长，亏损率逐年降低，盈利状况正改善
爱奇艺2015-2017年利润表
爱奇艺2017年营业收入达173.78亿元（+54.6%），继续保持着高增长，主要得益于会员服务与广告收入的强劲增长
。
爱奇艺超过80%的收入主要来源于会员服务收入、在线广告收入
。其中，2015-2017年会员服务收入分别为9.97亿元，37.62亿（+277.5%），65.36亿（73.7%）；收入占比从2015的18.7%迅速攀升至2017年的37.6%，
会员服务收入攀升的背后，是快速成长的互联网视频行业，更反映出爱奇艺庞大的用户基数和维持用户粘性的能力
。另一方面，尽管在线广告收入占比逐渐下降，从2015年的63.9%下降到2017年的46.9%，但得益于品牌广告数量的增加，近三年仍保持较快增长，近三年的广告收入分别为34.00亿元，56.50亿元（66.2%），81.59亿元（44.4%），这一方面得益于传统广告媒体向互联网广告媒体转型的行业环境，更重要的是爱奇艺成熟而有效的广告服务技术，随着公司对广告解决方案创新性和有效性的不断加强，预计未来广告收入仍会是总营收的一大来源。
因内容支出的不断攀升，爱奇艺的营业成本逐年大幅度增加
。爱奇艺2017年总营业成本为213.31亿元，较2016年的140.27亿元增长52.1%，2016年相比2015年的77.46亿元增长81.1%。其中内容成本更是节节攀升，从2015年的36.94亿，增长到2017年的达126.17亿元（+67.3%）。
其大部分增加额来自于外购版权成本的增加，占总增加额71.6%；少部分来自自制剧投入，占比11.8%。而内容成本的增加丰富爱奇艺视频平台的内容，对未来收入的增加具有良性的促进作用。
尽管爱奇艺2017年净亏损同比增长21.56%达到为37.37亿元，但是净亏损率从2015年的-48.42%，迅速缩减至-21.49%，这是主要是因为宽带技术提高了应用的效率，降低了宽带成本。但是我们预计以内容方能取胜的视频平台，爱奇艺将进一步增加内容的支出，尤其是优质内容的支出，短期内仍将面临着较大的亏损。但是随着爱奇艺的快速增长和规模经济以及在内容交付和带宽使用方面的技术创新，爱奇艺未来可能实现盈利。
爱奇艺2015-2017年简化现金流量表
与快速增长的收入相对的，是爱奇艺日渐紧张的库存现金。
2017年爱奇艺现金及现金等价物为7.33亿元，分别占2016及2015年的76.02%和46.14%，账面现金逐年下降
。导致现金减少的主要原因为投资用现金流的大幅增加，
2017年投资用现金流为106.61亿元，同比增加60.00%，投资用现金流主要用于购买版权、丰富平台内容。
公司管理层合理预计目前的现金和现金等价物，来自本次发行的收益以及我们预期的经营现金流量将足以满足本次发行后12个月的预计营运资金需求和资本支出。未来仍将可能进一步融资。
爱奇艺2015-2017年资产负债表
4、爱奇艺商业概要及管理层
爱奇艺是处于行业领先地位的中国的流媒体服务公司。
截至2017年12月31日，爱奇艺的付费会员约为5,080万，同比增长率为68.4％。从用户数据来看，根据iResearch的数据，以用户时间和2017年平均总MAU为标准，爱奇艺是中国最大的互联网视频流媒体服务用户时间和2017年平均总MAU
；月度活跃设备为衡量标准，爱奇艺还在2017年12月运营中国最大的智能电视视频流媒体服务提供商。
爱奇艺拥有巨大的用户流量。从移动端来看，
爱奇艺的MAU达到4.21亿，DAU达到1.26亿
；而PC端的MAU达到了4.24亿，DAU达到0.53亿。从时长分析，
2017年的12月份，爱奇艺用户的在线时长达到了91小时，平均每个用户每天花费1.7个小时在爱奇艺平台上
；爱奇艺占有32.8%的移动端平台使用时长份额以及31.2%的PC端份额，均为中国第一
。
爱奇艺在内容制作与内容分发方面优势均十分明显。艾瑞咨询报告显示，在内容制作方面，
2017年，爱奇艺原创内容占据了中国10大原创互联网综艺节目中的5个，以及中国10大原创网络剧系列中的6个
。在内容分发方面，在中国最受欢迎的50部电视连续剧，综艺节目和电影片中，爱奇艺拥有42部。
爱奇艺在流媒体之外，还进行着多方面的发展。如iQIYI Show是爱奇艺旗下的直播平台，iQIYI Headlines是一款以人工智能为主的饲料服务游戏平台，爱奇艺商城是一个专注于娱乐相关商品的电子商务平台，爱奇艺泡泡是爱奇艺娱乐型社交媒体平台，此外爱奇艺在网络文学，网络漫画，网络游戏等方面都有建树。
爱奇艺的管理团队：高等学历+经验丰富+年轻化结构 爱奇艺管理团队多毕业于全球顶尖高等学府，半数以上人拥有硕士及以上学位，多毕业于清华大学，复旦大学，耶鲁大学，加州大学等；此外爱奇艺管理团队人员管理经验丰富，均拥有十余年的管理经验；最后，爱奇艺管理团队较为年轻，年龄集中于40-50岁之间。
5、行业分析：人口红利推动行业发展，会员服务将是未来发展重点
人口红利推动行业增长，娱乐行业市场规模或超27000亿元。根据艾瑞咨询的报告显示，截至2022年12月31日，预计中国的互联网和移动互联网用户群将分别达到8.8亿和8.7亿。 互联网将继续重塑包括娱乐在内的中国人民生活的许多方面。随着中国人均GDP持续增长，文化娱乐产业受到互联网基础设施迅速改善和消费者对娱乐消费需求增加的持续推动。
预计到2022年，中国娱乐行业的市场规模将达到约27686亿元人民币。
下图显示了2012年至2022年中国网络娱乐行业的历史数据和预测市场规模。
在线视频行业快速增长，优质内容下沉及垂直化对应用户群体。根据艾瑞咨询报告，
2016年，用户在中国在线娱乐上花费的时间总计超过80％用于观看互联网视频
。互联网视频平台提供广泛的内容垂直线，迎合不同的用户，有效地争夺用户娱乐时间的更大份额。视频平台越来越多地参与到内容制作的各个阶段，并引入了多样化的个性化视频内容，以迎合其庞大的用户群。
专注于高品质和丰富的内容，并开发流行IP，形成泛娱乐产业生态系统。随着用户品味的变化，互联网视频平台将重点转向了专业制作的内容或PPC，以迎合观众的需求。
依靠自我生产和广播权授权模式的组合来确保在平台上提供PPC， 并基于流行IP开发各种形式的娱乐内容，形成了中国互联网视频行业的新趋势
。如戏剧系列，电影和动画等，增强了用户的娱乐体验。同时，对一种娱乐格式感兴趣的用户很可能会被其他受相同IP启发的作品吸引，使互联网视频平台能够在同一IP的不同内容格式之间实现协同作用。
中国互联网视频行业会员服务市场规模
主推优质会员服务，商业变现模式清晰化
。目前，中国的互联网视频平台已经从严重依赖在线广告收入转向更加均衡和多元化的收入增长模式。当前中国互联网视频用户的付费比例从约2012年为1.2％增长到了2016年的13.2％，预计2022年将进一步上升至40.0％。而截至2016年底，Netflix的付费会员占美国2016年总互联网视频用户的约28.1％。就每个付费用户的平均收入或ARPU而言，Netflix的2016年ARPU约为110.5美元，这也意味着中国互联网视频平台有显着的增长潜力。随着中国互联网视频行业的不断发展，会员服务市场具有巨大的发展空间，与美国相比，中国的会员服务模式仍处于早期发展阶段。据美国电影协会称，北美的电影票房2016年为114亿美元，而同期Netflix的国内会员服务收入约为51亿美元。相比之下，根据GAPPRFT的数据显示，2016年中国电影票房约为人民币457亿元（69亿美元），而中国整个互联网视频行业的会员服务市场规模约为121亿元人民币。
中国互联网视频行业广告市场规模
电视广告市场规模大幅缩减，在线广告市场持续高速增长。根据艾瑞报告，中国网络广告市场规模从2012年的约773亿元增加到2016年的2902亿元，预计到2022年将达到10323亿元，在当年总广告市场规模的百分比贡献约78.5%。与传统媒体相比，互联网视频平台上的广告越来越受到广告主的欢迎。传统电视广告的市场规模占中国广告市场总规模的比例已从2012年的约22.3％下降至2016年的16.2％，预计2022年将进一步下降至7.1％，而视频平台占中国广告市场总规模的比例已从2012年的1.4％增加到2016年的5.0％，预计到2022年将进一步增长至9.6％。
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