核心观点：
百润股份布局威士忌，大众品优先关注零食与复调板块
11月18日-11月22日，食品饮料指数跌幅为4.1%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约1.5pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-1.6%）、软饮料（-2.1%）表现相对领先。本周百润股份举办“崃州品牌之夜”威士忌新品发布会，首发两个品牌：崃州（单一麦芽威士忌）创世版和百利得（调和威士忌）创世版。其中“崃州”品牌定位中高端市场，以纯饮场景为主，主要通过品鉴会和展会形式推广。“百利得”品牌定位年轻消费人群的调和饮用场景，通过市场互动和品牌宣传推广，也是前期公司重点推广的品牌。2024年威士忌仅发售2万瓶限量版产品，贡献收入较低。我们预判2025年可能会大规模上市多款威士忌新品，以满足多样化市场需求。威士忌在国内尚处于蓝海市场，国内威士忌品类长期被国外品牌所主导。本次新品首发体现出后续公司在威士忌市场持续深耕的信心与决心，也有望形成未来第二增长曲线。
在当前消费刺激政策频出的背景下，食品饮料板块具备估值修复弹性。当下大众品的投资思路：一是建议关注长期增长空间较大、基本面有支撑的公司；二是建议关注估值仍相对低位、政策重点支持下游需求的公司。当前大众品首推零食板块，零食年内经营已逐步向好，品类属性决定消费场景刺激对动销影响较大，春节时间错配，四季度体现旺季备货，预计高景气零食公司全年业绩有望保持较高增长，叠加零食出海打开新增长空间，我们持续看好受益于新渠道、新品类扩张逻辑的休闲食品企业，建议关注甘源食品、盐津铺子等。同时复合调味品行业需求边际好转，行业混战阶段结束，小企业出清，龙头企业享受集中度提升红利。建议关注天味食品
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（1）五粮液：公司严格控货，补贴政策落地后，批价略有下降但整体稳定，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。短期批价快速回升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展
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风险提示：
经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
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每周观点：百润股份布局威士忌，大众品优先关注零食与复调板块
11月18日-11月22日，食品饮料指数跌幅为4.1%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约1.5pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-1.6%）、软饮料（-2.1%）表现相对领先。本周百润股份举办“崃州品牌之夜”威士忌新品发布会，首发两个品牌：崃州（单一麦芽威士忌）创世版和百利得（调和威士忌）创世版。其中“崃州”品牌定位中高端市场，以纯饮场景为主，主要通过品鉴会和展会形式推广。“百利得”品牌定位年轻消费人群的调和饮用场景，通过市场互动和品牌宣传推广，也是前期公司重点推广的品牌。2024年威士忌仅发售2万瓶限量版产品，贡献收入较低。我们预判2025年可能会大规模上市多款威士忌新品，以满足多样化市场需求。威士忌在国内尚处于蓝海市场，国内威士忌品类长期被国外品牌所主导。本次新品首发体现出后续公司在威士忌市场持续深耕的信心与决心，也有望形成未来第二增长曲线。
在当前消费刺激政策频出的背景下，食品饮料板块具备估值修复弹性。当下大众品的投资思路：一是建议关注长期增长空间较大、基本面有支撑的公司；二是建议关注估值仍相对低位、政策重点支持下游需求的公司。当前大众品首推零食板块，零食年内经营已逐步向好，品类属性决定消费场景刺激对动销影响较大，春节时间错配，四季度体现旺季备货，预计高景气零食公司全年业绩将保持较高增长，叠加零食出海打开新增长空间，我们持续看好受益于新渠道、新品类扩张逻辑的休闲食品企业，建议关注甘源食品、盐津铺子等。同时复合调味品行业需求边际好转，行业混战阶段结束，小企业出清，龙头企业享受集中度提升红利。建议关注天味食品。
11月18日-11月22日，食品饮料指数跌幅为4.1%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约1.5pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-1.6%）、软饮料（-2.1%）表现相对领先。个股方面，桂发祥、ST西发、贝因美涨幅领先；香飘飘、祖名股份、ST加加跌幅居前
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11月19日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3826美元/吨，环比+3.0%，同比+27.5%，奶价同比上升。11月13日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比-0.0%，同比-15.7%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。
11月23日，生猪出栏价格16.3元/公斤，同比+9.6%，环比-1.5%；猪肉价格23.7元/公斤，同比+17.5%，环比-1.5%。2024年9月，能繁母猪存栏4062.0万头，同比-4.2%，环比+0.6%。2024年9月生猪存栏同比-3.5%。2024年11月16日，白条鸡价格17.8元/公斤，同比+0.5%，环比-0.7%
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2024年10月，进口大麦价格250.0美元/吨，同比-14.4%。2024年10月进口大麦数量94.0万吨，同比-23.0%，进口大麦数量及平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。
11月22日，大豆现货价4005.3元/吨，同比-18.2%。11月13日，豆粕平均价格3.4元/公斤，同比-25.4%。
11月22日，柳糖价格6120.0元/吨，同比-11.3%；11月15日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.6%
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11月19日，2024“与世共创，感受新生”崃州品牌之夜在邛崃崃州蒸馏厂举行，发布会上，品牌“崃州”与崃州单一麦芽威士忌创世版、品牌“百利得”与百利得单一调和威士忌创世版重磅首发。“崃州”品牌及“百利得”品牌对应的流通产品系列，将从2025年第一季度起陆续发布，并以多样化的组合形式呈现（来源于酒业家）。
11月18日，今世缘星球大瓶酒新品上市发布会在江都举行。三款新品分别以“大月亮”“大地球”“大太阳”命名，定价分别为168元/瓶、388元/瓶、268元/瓶，并且每款规格均为700ml/瓶（来源于酒说）
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11月18日，酒鬼酒内参大师（15）新品上市。产品设计理念包含“天赋”“匠心”“哲思”三个关键词，建议零售价为3499元/瓶（来源于酒说）
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下周（11月25日-12月1日），将有4家公司召开股东大会
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宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.11.24
张宇光：15814062021
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S0790520030003
方 勇：18320770836
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方一苇：18905633299
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张恒玮：19117250984
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S0790524010001
张思敏：15801790938
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S0790123070080
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