惠誉：最大的可能是中美两国将协商达成解决方案丨评级机构Weekly Outlook

一周经济观点

惠誉：最大的可能是中美两国将协商达成解决方案。（2018.4.11）

• 惠誉认为，美国政府拟向1333项中国出口商品征收25%的关税，将令受影响企业面临风险并令其业务受到拖累，亦可能对区域和全球范围内的供应链系统造成破坏，但被惠誉授予评级的亚太地区企业受美国关税的直接财务影响或有限。

• 美国宣布的关税涉及500亿美元中国出口商品，但惠誉认为美国关税不会对中国或全球经济产生重大影响。中美两国政府后续升级的关税提案加剧了两国之间爆发全面贸易战的风险，该极端情况将对亚太地区的企业产生重大影响。但是，惠誉仍认为，最大的可能是中美两国将协商达成解决方案。

• 美国发布的拟加征关税的中国商品清单中，电视机、打印机、电子元件和机动车辆这几类中国商品因对美出口量大而尤其引人关注。美国作为出口市场对这些产品的重要性不尽相同。中国出口的电视机和机动车辆分别有近三分之一和28%流入美国。与之形成对比的是，在中国半导体和电路器件出口中，美国市场的占比分别仅为8%和14%，因此美国关税对中国科技公司的影响应不大。如中国成品出口量下滑，相关零部件厂商将间接受到影响，但美国关税清单有意避开成品以限制对美国消费者的影响。

图1 美国征收关税主要产品部门的贸易情况

• 对上述产品存在依赖性的企业最可能因美国关税而面临风险。但对很多在中国有经营设施的企业（尤其是中资企业）而言，中国国内市场比出口市场更重要，比如中国汽车制造商的国内销售额就远高于它们的出口销售额。但海康威视是个例外，美国是该公司的重要增长市场，在惠誉公开授予评级的中国科技公司中，海康威视是唯一一家可能受到美国关税直接影响的公司，但是该公司对外销售中约有70%流入国内客户。

• 惠誉授予评级的中国产业公司中多数对美出口规模都不大。例如，美的公司的销售额中约有一半来自出口销售，但其出口市场多为新兴市场。美国关税对中国清洁能源企业的影响或很有限。中国的风力发电机组出口产品虽被纳入美国关税清单，但2017年中国该产品的对美出口额仅为3600万美元。此外，中国风力涡轮机企业因技术壁垒一直难以进入美国市场。

• 中国的外资企业或将是美国关税的最大受累者。去年中国的外资企业和中外合资企业的出口额在中国总出口额中的占比分别为31%和12%。这些数据反映了中国在可能被美国关税破坏的区域和全球供应链系统中的核心地位。

• 能够在中国以外地区提升产能的企业或将受益于美国对中国出口商品的需求变化，因美国关税将提高这些企业相对于那些更依赖于中国经营设施的企业的竞争力。例如，韩国三星公司和LG电子等亚洲电视机厂商的电视机产品大多在墨西哥、越南和韩国生产，因此这些企业可能受益于美国关税。但是，这些企业的对华零部件出口销售或因美国关税而有所下滑，从而抵消了美国关税可能为它们带来的益处。而在日本企业中，松下公司已不是重要的电视机制造商，索尼公司则专注于与中国企业不存在直接竞争的高端产品领域。

• 美国对中国出口零部件产品加征关税或将连累美国的制造商，这也凸显了供应链系统的全球性特点。而美国关税对企业信用造成的影响各不相同：全球经营的企业受到的影响可能较小，因其具备转移采购和生产活动的能力。

穆迪：中国科技行业受美国关税措施直接影响最大，传导效应可能放大对行业的影响。（2018.4.11）

• 穆迪表示，仅考虑美国关税措施对中国出口和经济的直接影响有可能低估其总体影响。外贸对中国GDP 增长的拉动作用已有所下降，中国的出口市场也变得更加多元化，这令中国直接面临潜在贸易冲击的脆弱性降低。当前已实施的美国贸易措施仅会对小部分中国对美出口产生影响。然而，通过国内供应链对其他行业所产生的传导效应可能会令总体影响加剧。

• 最新公布的拟征收关税产品清单可能会令某些科技类制造企业遭受直接冲击。美国政府计划对500 亿美元货值的中国对美科技类出口产品征收关税，这将对包括办公设备、运输车辆、电信设备、通用工业机械、电气机械、专业仪器和摄影器材等对美国市场出口规模较大的行业带来冲击。

• 由于中国出口商品的国内增值部分越来越高，美国关税措施的影响将蔓延至关税清单范围之外。作为科技类产品制造业主要零部件及原材料供应商之一的金属及金属制品制造和加工业可能所受冲击最大。

• 穆迪表示，贸易行动可能主要针对中国确定为产业结构调整核心的科技行业，但相关贸易行动对中国实现《中国制造2025》目标的能力影响有限。中国的投资主要是由政府引导和支持，且中国科技行业迅速发展的很大一部分原因在于国内创新，所以相关贸易行动不太可能从根本上扭转将中国打造成为由技术引领的经济体这一长期计划。

• 若关税措施大幅升级，贸易行动的影响会大得多。虽然穆迪认为迄今已实施的关税措施的影响有限，但全球经济相互依赖度的下降将影响投资者信心、加剧金融市场波动并减少商业投资。

主权评级

一周评级下调

无

一周评级上调

• 穆迪将 西班牙 长期发行主体及高级无担保债务评级由Baa2上调至Baa1，展望稳定。依据为该国经济增长更加平衡、银行部门指标改善使经济韧性增强。（2018.4.13）
  

• 穆迪将 印度尼西亚 长期发行主体及高级无担保债务评级由Baa3上调至Baa2，展望由正面调为稳定。依据为该国政治框架可信度和有效性增强，有利于宏观经济稳定，财政安全垫增厚，审慎的财政和货币政策有助于增强冲击应对能力。（2018.4.13）

• 穆迪将 墨西哥 长期发行主体及高级无担保债务评级A3的展望由负面调为稳定。依据为源于北美自由贸易协定谈判的增长风险在消退，自2013年起的结构性改革增加了该国经济应对冲击的韧性。（2018.4.11）

• 穆迪将 巴西 长期发行主体及高级无担保债务评级Ba2的展望由负面调为稳定。依据为穆迪预计该国下一任政府将通过在中期可以稳定债务的财政改革，并且结构性改革将带来高于预期的中短期增长。（2018.4.9）

• 标普将 波兰 长期本、外币主权评级A-和BBB+的展望由稳定调为正面，确定其短期本、外币评级为A-2。依据为标普认为外部强劲需求、欧盟慷慨转移和多元化开放经济的韧性将使该国强劲的经济扩张在2018年得到延续。（2018.4.13）

• 标普将 日本 长期本、外币主权评级A +的展望由稳定调为正面，确定其短期本、外币评级为A-1。依据为该国强大的外部实力、繁荣的经济以及作为全球储备货币的日元抵消了疲弱的财政和人口老龄化的影响。（2018.4.13）

一周评级

• 穆迪确定 沙特阿拉伯 长期发行主体及高级无担保债务评级为A1，展望稳定。（2018.4.13）
  

• 惠誉确定 加蓬 长期本、外币主体违约等级为B，展望负面，短期本、外币主体违约等级为B，评级上限为BB+。（2018.4.6）

• 标普确定 埃塞俄比亚 长、短期本外币主权评级分别为B和B，展望稳定。（2018.4.13）

• 标普确定 喀麦隆 长、短期本外币主权评级分别为B和B，展望稳定。（2018.4.13）

• 大公维持 西班牙 本、外币主权信用等级BBB+，展望稳定。虽然政治碎片化及地方离心力加剧掣肘西班牙财政巩固与结构性改革进程，但在经济复苏、财政支出节制及债务结构优化的支撑下，政府债务负担缓慢下降，本、外币偿债能力保持稳定。（2018.4.13）

国内机构评级

上周（4.9-4.15）国内债券主体评级下调家数4家，上调家数6家。

• 评级下调

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• 评级上调

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