名创优品||国内店效具备韧性，海外加速拓店经营杠杆释放可期——开源可选消费

吕明可选消费研究 · 公众号 · · 2024-09-02 23:34

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投资要点

文：开源吕明可选消费团队（纺服/家电/轻工）

国内店效具备韧性，海外加速拓店经营杠杆释放可期，维持“买入”评级

2024H1实现营收77.6亿元，同增25.0%，经调整净利润为12.4亿元，同增17.8%，剔除汇兑影响后的经调整净利润为12.5亿元，同增25.5%。考虑到国内线下客流承压，海外拓店短期拖累费用率，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为27.3/33.9/41.6亿元（前值：28.6/35.1/43.0亿元），对应EPS为2.2/2.7/3.3元，当前股价对应PE为13.8/11.1/9.1倍，考虑到名创优品国内高质量增长、海外拓店加速推进、TOP TOY拐点确立，海外经营杠杆有望释放，维持“买入”评级。

中国：MINISO同店具备韧性，店型矩阵&O2O有效补充，TOPTOY拐点确立

（1）MINISO：2024H1实现营收45.93亿元，同增16%；其中线下收入同增16%，同店下滑1.7%，主要系客流量下滑2.5%所致。年初至今门店净增189家至4115家，有望完成2024年净增350-450家目标。看好快闪店、IP LAND、中国名创等店型矩阵布局匹配差异化消费需求；以及即时零售业务快速发展弥补线下客流影响。（2）TOP TOY：2024H1实现营收4.29亿元，同增38%，同店同增14%，年初至今门店净增47家至195家，连续三个季度实现盈利，业务拐点已经确立。

MINISO海外：直营市场持续高增，看好欧美加速扩张&经营杠杆释放

2024H1实现营收27.3亿元，同增43%；其中直营/代理市场营收同增70%/19%；年初至今门店净增266家至2753家，其中美国门店突破200家，稳步推进全年净增550-650家目标。随着海外品牌知名度提升叠加IP战略深化，同店稳步增长，2024H1北美/拉美/亚洲（除中国外）/欧洲可比同店同增12%/21%/15%/10%，看好H2旺季店效持续提升，经营杠杆释放带来利润率逐步提升。

盈利能力：海外直营门店扩张短期拖累费用率，看好盈利能力未来稳步提升

（1）毛利率：2024H1毛利率为43.7%（同比+4.1pct），主要系海外高毛利的直营收入占比从47%同比提升至56%、海外和TOP TOY产品组合优化带动毛利率提升。（2）期间费用率：2024H1期间费用率为24%（同比+5pct），主要系直营门店快速扩张投入短期影响费用率，看好未来经营杠杆释放下费用率回落。（3）营业利润率：2024H1经调整OPM为20.3%（同比+0.2pct）。（4）净利率：剔除汇兑影响后的经调整净利润率为16.2%（同比+0.1pct）。

风险提示：市场竞争加剧、海内外拓展受阻、地缘政治风险。

开源可选消费（纺服/家电/轻工）

吕明

周嘉乐

张霜凝

吴晨汐

林文隆

陈怡仲

骆扬

蒋奕峰

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注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《开源证券_港股公司信息更新报告_名创优品（9896.HK）：国内店效具备韧性，海外加速拓店经营杠杆释放可期_开源可选消费团队_20240902》

对外发布时间：2024年9月2日

报告发布机构：开源证券股份有限公司

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本报告分析师：吕明

SAC 执业证书编号：S0790520030002

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评级声明

股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。

行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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