华尔街投行之国债做市交易

国债交易 （固定收益交易台的中心）

券商国债做市交易台的作用：

A. 价格发现功能。国债收益率曲线作为债券定价的基准曲线，是全市场固定收益产品的定价基准；

B. 为市场提供流动性。国债是债券市场流动性最好的产品之一，交易员可以通过买卖国债或者国债期货快速调整投资组合久期；

C. 趋势判断。国债收益率曲线作为债券市场上最核心的基准收益率曲线，一家投行国债做市交易台对不同期限国债收益率的报价代表着该投行对市场当前及未来走势的判断；投行如果没有一个好的国债交易台可以对未来利率走势有敏锐判断的话，在其他方面产品就很难对客户形成说服力。    

1、起初交易处于一种很原始的状态，没有固定的交易场所，大家都站在街头进行交易，交易所用票据都塞在犹太人戴着的高帽子里面。

2、70年代所罗门兄弟 约翰·麦瑞威瑟创立套利交易部门，专注于不同期限、不同流动性的国债之间；国债与国债期货、利率互换等衍生品之间等不同投资品种之间套利交易。原则为避免对市场走势下大的赌注，专注于不同品种之间价差与历史平均水平之间的偏离与收敛；从此交易进入现代阶段。

3、约翰·麦瑞威瑟的套利交易部门另一个杰出贡献是最先开始用电子化手段来建立和分析国债收益率曲线，从中挖掘和捕捉交易机会；因为业内首创的套利交易部及房地产抵押证券部门，所罗门兄弟因此被称为schoolof bond 。

4、约翰·麦瑞威瑟首创和使用的策略现在已经产品化，可以直接通过bloomburg系统进行报价和交易，例如PX1指令。

Spread  界面：

期限利差：观测不同期限国债之间的利差、骑乘策略。

（骑乘效应：在债券持有期间,一只债券的剩余期限也会逐渐变短,其收益率沿着收益率曲线下滑而给投资者带来的收益就被称为骑乘效应。充分利用骑乘效应，长线投资久期较长的债券2~4年，获取利润最丰厚的一截，然后将其卖给偏好短久期债券的机构和个人投资者。可以获取相对稳定和较高的收益。并能规避掉可能存在的债券风险。）

流动性利差：活跃券及不活跃券之间的利差。

Curve界面：

久期中性，对赌两年对五年，五年对十年，曲线平行移动组合收益不变；一键交易来预判曲线是否平坦或者陡峭。

Butterfly 界面：

久期中性，曲线平行移动组合收益不变，一键交易判断凹凸性。

1、国债做市交易非常难以盈利。因为国债流动性非常好，正常国债的做市报价买卖价差非常窄，2005年至07年市场流动性充裕时10年期国债价差只有四分之一tick，不到1美分；国债做市交易员要及时给重要客户提供双边可执行且价格合理的双边报价，非常考验做市交易能力；但市场单边下跌投资者抛售时，做市交易台依然需要报出买价来承接投资者的抛售，即在市场恶化时被动加久期；

2、国债做市交易的盈利点：开展套利交易策略；国债做市交易台成交量大，面向的客户多且频繁，对市场当前各类型投资者对于曲线变动的看法有最全面的认识，根据这种认识自己开展相应的交易赚钱，或者把这种对市场的认识与其他更复杂的交易台沟通，创设出盈利颇丰的交易策略；因此其他交易台会将每年盈利拿出一部分补贴国债做市交易员

物理布局上利率互换做市交易与国债交易台紧挨，因为二者都可以作为固定收益产品的利率基准，具体来说有以下共性：

1、信用风险基本可以忽略。美国国债背靠政府主权信用，利率互换背靠大型金融机构的信用，二者的信用利差都极低几乎可以忽略；

2、流动性极好，在某些特定期限利率互换的流动性甚至好于国债；

3、相对于国债，用swap不需要持有现券，调节久期更快速便捷；

4、在美国swap主要用于两年及以上远期利率的定价，两年以内用 eurodollar futures；

5、利率互换交易台的盈利方式主要是在互换交易结束进行反向冲销时，交易的损益必须得按照投行利率互换交易台的计算方法，投行会借此机会赚取部分利润。

视频讲解如下：