资料来源：中国海关，国家统计局，SMM，SHMET，中金公司研究部
石油：
10月我国原油加工量与成品油表观消费量同比降幅均有所收窄。据国家统计局和海关总署数据，10月我国原油加工量录得1408万桶/天，同比降幅从上月的7.7%收窄至6.9%。隆众石化数据显示，10月我国原油加工量的同比降幅中，主营炼厂与独立炼厂各占五成左右，国内炼厂整体炼油毛利依然未见起色。原油进口需求继续低于去年同期，10月录得1057万桶/天，同比下降约8.7%。10月我国成品油表观消费量录得1407万桶/天，同比降幅从上月的6.9%收窄至5.2%。同时我们观察到，10月国内汽油、柴油和沥青等成品油商业库存的消耗幅度均高于去年同期，显示成品油实际消费情况可能进一步好于表观需求。我们测算1-9月我国汽油、柴油、煤油和沥青四类成品油表观消费累计下降约0.4%，但实际消费或累计同比提高约1%。全年看，我们预期我国石油消费同比增加约18万桶/天，同比增速约为1.3%。
资料来源：国家统计局，海关总署，隆众石化，中金公司研究部
煤炭：
煤炭方面，2024年10月原煤产量4.1亿吨，同比增长4.6%，日均产量1328.4万吨。煤及褐煤进口4625万吨，同比增长28.5%。从供给端看，10月煤炭供给依然相当宽裕，同比维持了正增长。需求方面，10月用电量进入淡季，规上发电量的同比增速也下滑至2.1%，带动火力发电同比增幅收窄至1.8%。
2024年10月粗钢产量8188万吨，同比增长2.9%，日均粗钢产量264.1万吨。生铁产量7026万吨，同比增长1.4%，日均产量226.6万吨。钢材出口1118.2万吨，同比增长40.8%。铁矿石进口10383.8万吨，同比增加4.49%。
10月钢铁供需边际上有所修复，宏观预期改善叠加螺纹表需环比提升，钢厂利润有所修复，高炉开工率开始反弹，日均粗钢产量连续3月环比回升。需求方面，钢材直接出口依然强劲，单月出口再次突破1000万吨，我们预计全年钢材出口大概率将达到1.1亿吨。尽管环比有所修复，但从地产、基建等宏观指标看，内需依然疲软。表需同比降幅的收窄可能与去年四季度粗钢产量偏低有关。近期国家统计局发布的《中国统计年鉴2024》显示，2023年中国粗钢和生铁产量最终数据为102885.97万吨和87210.79万吨，相较年初数据有所调高。
原料方面，铁矿石进口继续保持强劲，10月国内高炉复产叠加铁矿价格反弹，铁矿维持了高发运。但整体库存压力依然较大，港口库存居高不下。
注：2023年为1、2月合并数据
资料来源：国家统计局，海关总署，中金公司研究部
铜：
受新投冶炼厂达产进度不及预期影响，10月国内电解铜产量 99.6万吨，环比下降 0.9%，同比下降 0.3%。而Freeport旗下印尼Manyar冶炼厂受到火灾影响，出产时间将延迟至年底，释放部分铜精矿进入贸易市场，月内铜精矿TC小幅回升至10.1美元/吨。库存方面，十月社会库存反弹4.4万吨至26.8万吨，LME库存去化2.7万吨至27.1万吨。由于月内江西、湖南地区企业陆续复产，再生铜杆与阳极板供给边际修复。但10月精废价差大部分时间位于1000元/吨下方运行，反映出再生铜原料供应仍然较为紧张。下游需求方面，10月铜材行业开工率为64.6%，环比下降2.1个百分点，同比下降11.2个百分点，主要受到加工企业国庆放假长于往年的影响。展望后续，我们预计“特朗普交易”带来的强美元以及贸易摩擦预期或将在年内持续对铜价产生压制。我们建议等待后续交易逻辑向宽松环境下的经济复苏切换，带来铜的做多机会。
铝：
10月电解铝产量 370.3万吨，同比增加1.7%；冶金级氧化铝产量728.7万吨，同比增加 3.3%。电解铝库存去化仍然强劲，社会库存月内累计去库 10 万吨至59.7万吨。进入10月后，氧化铝的供需矛盾进一步加剧。矿石方面，10月几内亚铝土矿周均到港量285万吨/周，虽相对9月小幅回升，但仍低于雨季前水平。需求方面，今年枯水季云南不再对电解铝限产逐步成为市场共识，提升了氧化铝的需求预期。进入四季度，北方电解铝厂开始冬储补库。而SMM口径下，氧化铝社会库存，以及电解铝厂内氧化铝库存均处于低位。较强的补库需求进一步加剧了氧化铝供给的紧张程度。此外，氧化铝90%长单及一体化产能，10%现货的贸易结构放大了供需矛盾在现货价格上的反映。氧化铝的增量产出更多用于保障长单交货，对于缓解现货市场的紧张则起效甚微。我们认为目前主要的三条矛盾是：1）几内亚供给干扰不断，矿石供应紧张限制氧化铝产出进一步提升，2）QAL与Yarwun难以复产，海外氧化铝价格维持高位，进口窗口关闭。3）冬储需求旺盛。我们认为以上三条矛盾都将支持年内较强的氧化铝价格。
