Slack：协同办公SaaS，较微软Teams优势几何？ | 英博前瞻

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许英博，首席科技产业分析师，010-60838704

陈俊云，前瞻研究高级分析师，0755-23835437

Slack：全球领先的企业协作SaaS厂商。 Slack成立于2009年，于2019年上市，主要向IT开发者、企业一般职员提供集聊天群组、业务流整合、信息搜索为一体的团队在线协作工具，实现企业内人员、业务流、数据的融合交换，最终提升企业协作效率。源于企业对办公效率的不断追逐，叠加Slack突出的产品性能、高效的线上营销策略等，目前平台日活跃用户规模已经超过1200万，覆盖超过150个国家和地区。FY2020，公司实现收入6.3亿美元（+57.4%）。公司收入模式为Pure-SaaS，SaaS订阅收入占比近100%。

行业分析：微软Teams、Slack引领全球在线协同办公市场。 企业规模扩大、企业间交互频率提升等，均对企业自身运作效率提出更高诉求，并相应推升对协同办公软件的需求。据IDC数据，2014-2018年，全球协同应用市场规模从104亿美元增长到148亿美元，对应复合增长率9%，预计2018-2023仍将保持12%复合增长率，2023年整体市场规模将达到266亿美元。目前全球在线协同办公市场主要参与企业包括科技巨头(微软、谷歌等)、新兴企业（Slack、Atlassian等），相较于传统科技巨头，Slack依托良好的开放性，易用性，以及对第三方应用的大规模集成，获得大量企业IT开发者及一般企业用户的青睐。根据IDC统计数据，目前在欧美企业协同办公软件市场，Slack份额排名第二，仅次于微软Teams。

公司运营：开放构筑差异化优势，运营效率持续改善。 相较于微软Teams和office 365的深度捆绑策略，Slack积极通过产品创新、开放&第三方集成等构建差异化优势。截至FY2020Q4，公司付费客户规模超过11万，日活跃用户1200万。同时公司持续保持较高研发强度，研发费率（32%）位居美股SaaS行业前列。此外，面对巨头的威胁，公司积极通过产业生态、产品联盟的方式扩大客户基础。运营数据层面，FY2020，公司客户收入留存率（net expansion rate）达132%，non-GAAP运营亏损率亦收窄至13%，FY2020Q4,公司经营活动现金流开始转正，FCF Magin（Non-GAAP）、CFO Margin分别为0%、6%，亦不断向好改善。

中期成长：免费用户转化、客户ARPU提升、海外与大客户市场拓展等。 源于理想的TAM，以及良好产品生态、高效营销渠道等，公司未来增长前景明晰，我们认为公司中期仍有望维持30%以上的复合增速，潜在途径包括：1）免费客户转化为付费用户带来的渗透率提升，公司DAU已超过1200万，FY2020Q4公司Calculated Billings达2.54亿美元；2）up-sell &cross-sell，扩大共享渠道使用，并通过企业用户网络完成营销推广（目前仅有30%客户使用，而年化付费额超过10万美元客户中该数字为90%），并将订阅方案升级为Enterprise Grid提升用户ARPU；3）海外市场。目前公司海外收入份额仅为36%，国际扩张亦将推动业务增长，本地化产品以及增加产品功能来开拓新市场，释放渗透不足地区的增长。

风险因素： 疫情导致中小企业付费能力降低等风险；来自微软的竞争持续加剧风险；运营效率不及预期风险；客户拓展不及预期风险；持续研发、营销投入导致利润持续承压的风险。

投资建议： 目前市场一致预期公司FY2021/22/23年收入为8.58/11.38/15.16亿美元，对应增速36%/33%/33%。公司现价对应FY2021的PS为20X，高于当前美股SaaS行业平均水平(8X~9X)，主要反映市场对公司高成长性的溢价。短期来看，疫情带来的SMB企业付费能力降低，微软Teams竞争威胁等都可能持续压制公司股价表现。但考虑到公司突出的产品创新&开放性、极具效率的营销渠道，以及全球协同办公软件市场的高景气度等，我们持续看好公司中长期的成长性，以及盈利能力持续提升可能。

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公司概况： Slack成立于2009年，总部设立在特拉华州，于2019年6月在纽约证券交易所（NYSE）上市，是全球领先的企业协作办公SaaS厂商。公司主要向IT开发者、企业一般用户提供集实时沟通协作、信息检索等功能的办公协作平台。作为企业内部信息汇聚的hub，Slack致力于实现员工、应用、数据的有效融合和交互，最终提升企业内部、企业间沟通、协作效率。企业对办公效率的不断追逐，叠加Slack突出的产品性能、高效的线上营销策略等。据公司披露，平台目前日活跃用户规模已经超过1200万，覆盖超过150个国家和地区。

主要产品： 公司SaaS产品主要聚焦于即时沟通的企业协作解决方案，帮助用户更快地访问人员和信息，减少完成工作所需的会议和电子邮件数量，提升工作效率。核心功能包括建立消息渠道（channel）、开发集成应用、信息检索等。同时针对不同的客户群，Slack提供包括Free、Standard、Plus、Enterprise Grid的订阅计划：

• 消息渠道Messaging and Channels： Slack围绕项目、主题、任务或者相关团队构建不同的交流渠道（类似于聊天群），用户可以通过该独立空间沟通、共享文件等。

• 共享渠道Shared Channels： 除了企业内部沟通之外，Slack亦允许不同企业间通过分享Channel的方式实现相互沟通和交流。

• 应用集成Integrations： 包括用户自建集成和第三方应用集成，用户可以在Slack平台上创建、使用、集成工作流，与其他应用程序信息进行访问交互；

• 信息检索Search： 建立生成项目相关的信息档案，用户可以检索、访问已共享的对话、决策、数据和内容等信息流。

财务分析： 作为一家仍处于相对早期阶段的SaaS公司，过去数年，公司营收一直保持50%以上的高速增长，目前收入体量已超过6亿美元，其中海外收入占比36%。近年来尽管业务仍处于快速增长阶段，公司净亏损比例不断减少，自由现金流亦持续改善：

• 成长性： 自上市以来，公司营收一直保持快速增长，FY2020Q4(截止2020.1.31)，公司实现收入1.82亿美元（同比+49.1%），其中新增付费客户增长、既有客户NRR（净金额留存率）提升均有贡献。

• 运营效率： 公司一直保持高于同行的毛利率，2020财年四季度公司毛利率为87%。运营费用方面，公司在研发、营销等层面持续投入，FY2020Q4，公司研发费率52%，销售费率57%，环比均有回落，整体亏损比例亦有收窄。

• 收入结构： 公司收入模式基本基于Pure-SaaS，SaaS订阅收入占比近100%。公司目前大部分收入仍然来自于美国本土，FY2020美国地区收入占比64%，海外占比36%。

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市场现状：企业对效率追逐推升协同办公需求。 企业规模扩大、企业间交互频率提升等，均对企业自身运作效率提出更高诉求，并相应推升对协同办公软件的需求。根据IDC数据，2014-2018，全球协同办公市场规模从104亿美元增长到148亿美元，复合增长率9%；IDC预测2018-2023亦会保持12%的复合增长率，2023年整体市场规模将达到266亿美元。协同办公市场主要由企业协作应用、企业社交应用、会议及电子邮件应用组成，其中企业协作为未来增长最快的细分领域，预期2023年市场规模达68亿美元，2018-2023复合增长率20%，增长前景明晰。

本次疫情进一步加快远程办公、线上办公渗透速率。 据美国人口普查数据显示，2018年美国已有超过800万人全职远程工作，占总劳动力5.3%。疫情亦推动远程办公整体普及率进一步深化。而伴随公司规模提升，对企业协同的需求也有所提高，1000人以上的公司整体使用应用数将达到203个。多类软件的协同使用，叠加远程办公线上化趋势，均体现了企业对在线云协同的强烈需求。另一明显的特点是云化，2018年全球63%以上的协同应用以公有云形式部署，SaaS特征明显。

竞争格局：欧美市场微软Teams、Slack实现市场引领。 长期以来，企业协作领域主要有两类玩家：1）科技巨头：微软、Google为代表的生产力工具和电子邮件提供商、Facebook等互联网公司；2）新兴公司：专门从事语音或视频通信，电子邮件管理，业务工作流创建以及维护等功能的公司，例如Slack。相较于传统巨头，Slack依托良好的开放性，易用性，以及对第三方应用的大规模集成，获得大量企业IT开发者及一般企业用户的青睐。根据IDC统计数据，目前在欧美企业协同办公软件市场，Slack份额排名第二，仅次于微软Teams。

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