【广证恒生6月A股股票池】回归价值投资，市场或持续震荡

一、市场回顾与展望

1.1 5月行情回顾：反弹一波三折，3000-3100点区间震荡

5月份大盘两次探底回升，在3000-3100点区间震荡，市场热点在题材与权重间反复切换，沪深两市成交量较四月有所下降。5月初，监管利空持续，叠加雄安新区、粤港澳大湾区等热点熄火，市场延续4月以来的弱势。至5月11日，监管口风稍软，题材股表现活跃，带动市场反弹至3100点压力位后受阻回落，二次探底3000点。至5月下旬，市场在金融股的强势护盘之下重收3100点。

五月沪指收3117.18，相比月初略微下跌，深指有明显跌幅，创业板指收1763.73，较月初明显下跌。行业上看，下跌板块居多，采掘（0.07%）、家用电器（0.97%）微涨，食品饮料（1.35%）、非银金融（4.11%）、银行（5.46%）涨幅居前。总体来看，5月走势受监管预期和资金面压力影响，两次探底回升，反弹一波三折，整体走势较为震荡。

1.2 6月市场展望：明确温和去杠杆基调，配置上青睐避险防御

4月M1、M2增速继续回落，新增社融环比大幅回落。M1增速较上月回落0.1个百分点，M2增速较上月回落0.3个百分点，同时1季度国内贷款加权利率上行26bp至5.53%，其中票据利率较2016年底大幅抬升87bp至4.77%。货币投放增速回落，国内利率上行，预计与央行收缩基础流动性、持续去杠杆有关。

4月份社会融资同比增量5656亿元，增量环比大幅回落。4月份新增社会融资主要为实体信贷，而委贷、信托贷款和未贴现票据等表外融资受监管影响大幅收缩，增量环比大幅回落5771亿元，是4月份新增社融环比回落的主要原因。

近期对监管和流动性紧张的预期依旧是左右市场的主要因素。央行此次明确温和去杠杆的基调，由“疾风骤雨”式的密集监管逐步转向“细水长流”式的协调统一，股市情绪面上的过度反映有望逐步修正。但后期经济可能温和回落，强监管和紧货币或常态化，配置上仍以避险防御为主。

二、A股再度冲击MSCI，成功机会较去年升高

 明晟MSCI指数公司将于北京时间6月21日进行2017年全球市场分类评审，并于会中宣布是否将中国A股纳入MSCI中国指数及MSCI全球新兴市场指数，这将是A股第四次向MSCI指数体系发起“攻击”。此前MSCI于3月22日公布了2017年纳入A股的潜在新方案，所作出的变动包括弃QFII框架拥抱“互联互通”机制、大幅缩减所涵盖A 股数量、对应下调所占权重等。市场上，包括贝莱德、瑞银、JP Morgan在内的七大外资机构均对A股此轮冲关持正面态度。

2.1纳入方案和监管条例对应调整，闯关成功机会大增

据MSCI 2016年在全球市场分类评审中的解释，导致其决定延迟将中国A股纳入 MSCI 新兴市场指数的原因有三，分别为QFII 额度分配和资本流动限制、上市公司停复牌监管新规实施效果待观察、中国交易所反竞争条款要求对涉及A股的金融产品进行预先审批的限制。对此，MSCI和中国监管层分别对纳入方案和监管环境进行了针对性调整，以解决或绕开上述障碍。

为应对QFII额度分配和资本流动限制，MSCI对纳入方案进行了框架调整。MSCI放弃了院有关的QFII框架，转而拥抱互联互通机制，只纳入被互联互通机制覆盖的股票标的，直接绕开了QFII每月赎回规模不得超过上一年资产净值的20%的额度限制。同时，此次拟纳入的A股数量从448支大幅削减至169支，且多为流动性强的绩优大盘股，“缩小版改良方案”进一步解决了国际投资者对资本流动性的忧虑。另一方面，中国的资本流动的制度限制也有部分解除。

针对上市公司随意停复牌问题，上交所和深交所于2016年5月就已推出“史上最严停牌新规”，分别下发《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》、《上市公司停复牌业务备忘录》，规范停牌范围和时限并细化停牌信批和延期规定。实践一年以来，现A股市场上停牌公司数量已趋于稳定，2016年8月以来，停牌数量保持在200-230家之间，停牌率在7%左右，或增添国际投资者对A股信息披露及停牌机制的信心。

反竞争条款的预先审批限制或成为A股此次冲关的最大悬念。按现行规定，所有成分中包含A股的指数金融产品(含ETF)无论是在境内还是海外上市，在交易前均必须得到中国交易所的批准，而MSCI则宣称“取消预先审批对于A股纳入至关重要”。目前海外市场中，唯一可以对冲A股市场风险的工具是出自MSCI竞争对手富时公司的“新华富时中国A50指数”，料MSCI出于商业利益诉求，将死守“取消预先审批”的底线。MSCI执行董事在接受采访时透露“与中国交易所讨论多时，并无突破”使此问题是否能够分类评审前圆满解决再添疑云。

综合来看，阻拦A股第四次冲关的“三座大山”中至少有两座已得到较好解决，成功的概率较去年大大提升，而针对“预先审批限制”的磋商或为此次成败关键。

2.2 短期内象征意义或大于实质资金利好

从2013年MSCI将中国A股纳入观察名单起，市场反复炒作MSCI题材，其关键在于A股纳入MSCI体系的象征意义及背后实打实的海外资金流入。

MSCI指数是世界上全球投资组合经理最常采用的基准指数，截止2016年底，追踪MSCI新兴市场指数的资金规模超过1.5万亿美元。MSCI指数成分调整后，追踪其指数的被动投资基金需要在一定时间内买入A股以复制调整。

假如此次A股冲关成功，预计将于2018年中旬将A股纳入MSCI新兴市场指数，纳入比例或维持历年方案中的5%不变，再在后续几年中陆续提高。按照5%的纳入比例，A股在MSCI新兴市场指数中权重占0.5%，短期内可以直接带来的海外资金流入在75亿美元左右，与A股700多万亿美元的市值相距悬殊，难以左右A股大势，对于缓解资金面紧张的局面也只可谓“杯水车薪”。事实上，从韩国和台湾的经验看，纳入MSCI也无法逆转市场原有的牛熊格局。在资金利好有限的情况下，MSCI行情更多地体现为市场情绪的短期提振。

虽然短期内可以带来的阶段性配置要求有限，但MSCI作为全球投资的风向标，为MSCI体系所接纳对于A股市场的国际化发展具有标志性意义，在长期看有利于A股吸引更多国际投资者尤其是主动投资者的兴趣和认可。

参照韩国和台湾纳入MSCI的历史，前者在1992年以20%的比例纳入，至1998年全部纳入；后者在1996年以50%比例初始纳入，至2005年全部纳入，分别耗用6年和9年时间。在此期间，其证券市场开放程度和市场规范程度均有不同程度的改善。直观上看包括海外资金流入量增加、机构投资者比重上升，间接带来市场投资者结构优化和一定程度上投资风格转变等改善。

考虑A股的体量、制度差异、较低的起步点（仅为5%），A股纳入MSCI的过程或更加漫长。且中国A股目前外资参与率较低，外资参与率更有可能随着A股纳入的提升缓慢提高，长期资金流入仍值得期待。

三、监管风格显转变迹象，强监管仍是大势所驱

今年开始以来强监管风频吹，而4月末中央政治局在十八大后首次集体学习维护国家金融安全，标志着监管风暴再度升级，至5月11日央行召集“一行三会”加强监管政策沟通协调，对监管趋严的预期左右着A股市场情绪的阴晴，成为影响市场走势的决定性因素之一。

3.1监管风格由“疾风暴雨”转向“松弛平衡”

纵观监管层的相关动作，以5月11日为节点，可以观察到一定程度的风格转变。

3月4月监管机构以雷厉风行之势联合推行去杆杠。银监会从3月29日起10天内连发7文；保监会4月发布《关于进一步加强保险业风险防控工作的通知》，明确风险防控9大重点领域；证监会连连喊话，并下重拳惩治，仅1-4月罚没金额就已超过2016年全年。至4月末中央政治局在十八大后首次集体学习维护国家金融安全，随后新华社连发7文解读进行解读。监管层同步密集出台监管措施，监管力度超出市场预期，短时间市场情绪和流动性迅速恶化。

5月11日，央行旗下媒体《金融时报》称“央行近期正在召集‘一行三会’加强监管政策的沟通协调、统筹推进”，透露出安抚市场之意，在一定程度上也有防止“监管竞赛”的考虑。次日银监会响应，在通报工作稿件中首度提出“防止发生‘处置风险的风险’”，证监会也向市场释放缓和信号。至5月14日，李克强总理在出席“一带一路”国际合作高峰论坛时指出，“中国政府将‘在保持金融稳定和逐步去杠杆之间保持平衡’”，为金融去杆杠工作定调。随仍不时有监管新规出台，但较之前的“疾风暴雨”式监管更注重松弛平衡，且尽可能避免了监管层“同步出手”对市场的打击，一定程度上修复了市场过度悲观的预期。

3.2 “强监管”仍是大势所在，市场与监管或形成新的平衡

虽然监管层针对前期调整过快，导致市场过度反应的情况，对监管政策的力度和节奏进行了调整，但这并不意味着“强监管”时代的结束。

本轮“强监管”的核心任务在于“去杠杆”、“去泡沫”和“引导资金脱虚向实”，使金融业更好地服务于实体经济，防御潜在的金融风险。在金融安全已升至国家战略的今日，强化金融监管是大势所在。而所谓监管风格的转变，更有可能体现为监管推进的节奏放缓，给市场以适应监管新政、修正预期的时间和空间、给监管层以斟酌调整的余地，使二者更容易达到“动态平衡”的稳态，而难言动摇监管深化的趋势。换言之，监管的松弛平衡，本质上是推进强监管的手段而非其终结。

此外还需注意到，本轮“强监管”有望催生新的监管环境。一方面是大量新规密集落地，快速弥补过去了监管的空白和重叠，体现监管往纵深方向发展的趋势；另一方面，监管深化也对监管协调提出了新的要求，一个系统化、全面化的统筹格局正在形成，这将在一定程度上压制市场的风险偏好。

综合来看，金融强监管将在未来较长时期内常态化，市场仍需承受监管环境不断收紧、调整的冲击，但对“强监管”的过度悲观预期和恐慌情绪将会逐步退潮，市场与监管间将形成一个新的平衡。

3.3 证监会出台减持新规，监管引导价值投资回归

5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（以下简称《新规》），在2016年“旧规”基础上完善了对大宗交易、过桥减持、清仓式减持、辞职减持、股权质押等诸多漏洞的监管。与16年旧版相比，《新规》的不同主要体现在股东受限范围扩大，股份类型受限类型扩大以及减持方式受限类型扩大上。尤其值得注意的是，“旧规”中并未涉及大宗交易减持方式，一度被认为是规定中较大的漏洞，是“旧规”出台后大股东的主要减持方式。而《新规》对大宗交易这一主要减持方式进行了限制，也是新规为旧规打的最大一个补丁。

总的来看，监管实锤落于违规减持套利之上，控制减持的规模与速度，虽然会因遏制融资渠道的圈钱行为而对一级、定增及股权质押市场造成一定冲击，但短期有望缓解市场对密集减持的担忧，帮助稳定二级市场脆弱的流动性预期，并且对于发行了9个月至1年的次新股而言，《新规》的出台有望给这一板块带来一定的预期差，形成利好效应；长期来看有利于引导市场风格从“套利时代”向回归“价值投资”时代回归，有利于我国金融市场的稳健发展。

四、趋势研判：5月两次探底，6月或震荡上行

趋势判断：6月股市监管利空进一步消化。5月上旬过后，市场在消化监管利空预期和市场增量资金不足、存量资金博弈几大因素间徘徊，体现为在3000-3100点两次探底反弹。按照以往规律，MSCI事件有望在一段时间内驱动6月市场人气，MSCI股票池在海外资金关注下或具长期投资价值。同时，监管口风在不改严监管大势前提下，将更加注重平衡市场预期，有望帮助市场重立做多信心。

股指短期难言企稳，6月大盘中枢或在震荡中上行。投资者仍需持续关注金融去杆杠政策动态，并考虑强监管下市场风险偏好受压制，投资风格整体向价值投资回归。建议投资者短期可关注MSCI纳入名单中低估值、绩优个股，或其他业绩支撑、安全边际高的价值标的。

五、品种配置：回归价值投资，挖掘绩优高安全边际个股

从目前掌握的信息上看，MSCI时间和监管预期逐步消化或有益于6月大盘企稳上行。市场情绪或在一定程度上有所修复，但监管高压、资金面趋紧仍是困扰市场的主要问题，上行过程或一波三折。在市场资金存量博弈的情况下，前一轮调整中风险暴露较为充分的个股获为投资者所青睐，同时绩优稳健、有确定性收益的个股或仍将延续较好表现。综合以上分析，我们对6月的品种配置建议：

A股再度冲击MSCI，MSCI股票池或长期受益。去年阻碍A股纳入MSCI的QFII 额度分配和资本流动限制、上市公司停复牌监管问题分获不同程度解决，“预先审批限制”成为A股纳入MSCI的最后障碍，综合来看，此次A股冲击MSCI成功率较去年提升。虽然MSCI带来的短期资金利好有限，但MSCI股票池有望更多地暴露于国际投资者关注之下，可关注MSCI纳入名单内高成长、低估值个股。

监管风格转变不改强监管大势，挖掘前期风险出清个股。5月11日以来监管风格从“狂风暴雨”转向“松弛平衡”，但这本质上是推进监管的手段而非其终结，强监管或将常态化，市场将逐步消化监管利空，并与之适应形成新的平衡。短期内市场仍需承受监管冲击，但在监管逐步调整及市场过度悲观情绪逐步消退后，前期风险出清较为彻底、安全边际较高的标的或得到市场青睐。

六、5月股票池表现略逊大盘

自2017年5月1日至5月31日，5月股票池平均收益率为-6.72%，低于同期沪深300指数（1.54%）8.26个百分点，低于同期上证指数（-1.19%）5.53个百分点。至此，2017年30股票池累计平均收益率-3.76%，低于同期沪深300指数（5.52%）约9.28个百分点，低于同期上证指数（0.44%）约4.20个百分点。

七、6月股票池关注价值投资

组合：

医药生物：柳州医药、长生生物

家用电器：美菱电器、新宝股份、天银机电

传    媒：星辉娱乐、三七互娱

电气设备：汇川技术、四方股份、长高集团

汽    车：上汽集团、福田汽车

电    子：思创医惠

综合：广弘控股

机械设备：广东明珠、金明精机

有色金属：山东黄金、厦门钨业

化    工：银禧科技、鸿达兴业、天赐材料

纺织服装：航民股份

非银金融：新华保险

建筑装饰：中国建筑、岭南园林

交通运输：珠海港、白云机场

食品饮料：伊利股份

银行：民生银行

通信：网宿科技

换出：梅花生物、星网锐捷、益佰制药、云铝股份

换入：金明精机、天赐材料、民生银行、天银机电

八、6月组合以电气设备，化工，家用电器为主

九、月度股票池盈利预测