岳阳林纸：Q1业绩大幅提升，经营拐点得到验证【华西轻工徐林锋团队】

岳阳林纸发布2020年第一季度预盈公告，公司2020年第一季度预计盈利8000万元到9600万元，与上年同期相比扭亏为盈，同比增长346%至396%；扣非后公司业绩预计盈利6800万元到8400万元。 公司业绩符合我们预期。

1

岳阳林纸发布2020年第一季度预盈公告，公司2020年第一季度预计盈利8000万元到9600万元，与上年同期相比扭亏为盈，同比增长346%至396%；扣非后公司业绩预计盈利6800万元到8400万元。 公司业绩符合我们预期。

2

成本端，受疫情影响，最近浆价继续维持低位整理态势，生产成本相较于2019年有大幅度的下降，促使文化纸盈利能力依然处于历史高点。公司一季度“云上”销售力保重点单位用纸，出版用纸出库明显优于同期，截止3月26日，华北销量目标达成率104%，提前4天完成目标任务。预计4月随着各地学校陆续开始正常复课，教辅市场需求量近期内将逐渐上升，教材教辅的招标预计将在4月有序推进，部分出版的教材教辅已经开始备纸，双胶纸市场或将迎来一波需求高峰。中期来看，2021年是中国共产党建党100周年，预计2020年下半年党政类出版会继续维持在较高水平上，有利于文化纸的需求处在较高水平。目前公司双胶纸出厂价均价为6700元/吨，较行业均价有6.5%的溢价，彰显公司在业内竞争力，我们继续看好公司在造纸类业务的盈利能力。

3

伴随融资创新和清库尾声的利好，园林行业近期景气度有所修复。行业作为美丽中国建设的重要载体，目前下游需求较为坚实。2019H2出台的资本金新规，规定专项债可以直接用作项目资本金，对于园林类项目是意义重大的融资模式创新，同时利好行业及民营园林企业发展。逆周期加码货币宽松，2020年1-2月，我国新增地方政府专项债券9497.92亿元，占提前批复额的73.6%。截止3月8日，2020年提前下发的专项债中生态环保类合计1146.8亿元，占比11.89%，远超2019年全年532亿元的总规模以及2.44%的占比，判断目前地方政府环保到位资金充足，赶工可期。预计园林行业景气度将在2020年反弹，而过往类似阶段的板块超额收益也将重现。2020年1月公司全资子公司诚通凯胜中标宁波市奉化区重大市政工程EPC项目，3月签署施工合同，总投资20亿元，目前推进顺利，根据公司3月27日的公告，预计2020年该项目将贡献营业收入约5亿元，净利润约5000万元。

4

受到疫情的影响，目前浆价上涨仍有较大压力，同时公司化机浆产能有所提升，纸产品生产成本有所下降，高盈利有望继续维持。目前公司文化纸产能位居全国前列，未来有望继续提高其市场占有率。公司同时积极布局大生态领域，全资子公司诚通凯胜未来有望持续拓展业务，保持快速增长。公司将继续实现 “浆纸+生态”的双核驱动战略。我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别达到6.57/8.20/9.28亿元，对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元，盈利预测不变，继续给予“买入”评级，维持目标价6.38元。

5

1）行业竞争加剧。2）疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。