海通石化：PTA-涤纶龙头产能扩张，行业集中度有望提升

海通石油化工 · 公众号 · · 2019-02-15 10:21

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投资要点

1 月中下旬以来，PTA-涤纶价格、价差企稳。 4Q18，由于油价大跌、下游需求疲软，PTA-涤纶价格、价差从高位回落。2019 年 1 月中下旬以来，随着油价企稳，PTA-涤纶价格、价差随之企稳。截至 2019 年 2 月 14 日，PTA 价格、价差分别为 6547、778 元/吨，较 1 月 15 日分别上涨 5%、26%；涤纶长丝价格、价差分别为 8450、945 元/吨，较 1 月 15 日分别上涨 4%、11%。但相比去年同期，PTA-涤纶价格、价差仍有所下滑。

节前长丝库存低位，节后江浙织机开工逐步恢复 。春节前，由于油价企稳回升，下游织厂采购积极，涤纶长丝库存下降。截至 2 月 1 日，涤纶 POY 库存 4 天，处于较低位置。春节期间，由于下游织机停工，我们估计长丝库存有所回升。目前，江浙织机部分复工，但开工率仍处低位。传统来看，下游织厂 3 月开始逐渐进入夏装备货，我们预计 3 月后长丝需求或将逐步回升。

PTA- 涤纶产业链进入新一轮扩张周期。 根据卓创资讯，截至 2018 年底， PX-PTA 涤纶长丝产能分别为 1393 、 5129 、 3797 万吨。 2019 年起，产业链整体逐渐进入新一轮扩张周期。根据目前项目规划，我们预计 2019 年后， PX 、 PTA 、涤纶长丝新增产能分别为 2350 、 3220 、 856 万吨，产能增速分别为 159% 、 63% 、 23% 。

此轮扩产以龙头为主，未来行业集中度有望进一步提升。 2012-2018 年，随着小产能逐步淘汰、龙头企业稳步扩产， PTA- 涤纶行业集中度逐年提升， PTA 前四大企业市场份额由 44% 提升至 47% ，涤纶长丝前四大企业市场份额由 30% 提升至 40% 。此轮扩产主要由恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、新凤鸣等行业龙头主导，未来行业集中度有望进一步提升。

大炼化项目陆续建成，龙头一体化布局进一步完善 。目前 2000 万吨 / 年恒力炼化一体化项目进入试生产，公司预计 2019 年 3 月 20 日前打通全流程；我们预计 2000 万吨 / 年浙石化一期项目及 800 万吨 / 年文莱炼化项目 2019 年也将陆续建成。我们预计 PTA- 涤纶龙头企业产业链一体化布局更加完善，补充原料 PX 来源的同时，有望带来新的盈利增长点，未来龙头企业的行业地位有望进一步提升。

投资建议 。 PTA- 涤纶产业链进入新一轮扩产周期，我们预计未来行业集中度有望进一步提升，龙头话语权提高。短期主要关注 3 月后下游长丝需求季节性回升以及大炼化项目投产带来的投资机会。建议关注行业龙头企业： 恒力股份 、 桐昆股份 、 恒逸石化 、 荣盛石化 。

风险提示 。原油价格大幅下跌；石化行业景气度下滑； PTA- 涤纶产能增速过快；下游需求不及预期；大炼化项目进程不及预期。

报告正文

1 月中下旬以来，PTA-涤纶价格、价差企稳 。 4Q18，由于油价大跌、下游需求疲软，PTA-涤纶价格、价差从高位回落。 2019 年 1 月中下旬以来，随着油价企稳，PTA-涤纶价格、价差随之企稳。截至 2019 年 2 月 14 日，PTA 价格、价差分别为 6547、778 元/吨，较 1 月 15 日分别上涨 5%、26%；涤纶长丝价格、价差分别为 8450、945 元/吨，较 1 月 15 日分别上涨 4%、11%。但相比去年同期，PTA-涤纶价格、价差仍有所下滑。

节前长丝库存低位，节后江浙织机开工逐步恢复。 春节前，由于油价企稳回升，下游织厂采购积极，涤纶长丝库存下降。截至 2 月 1 日，涤纶 POY 库存 4 天，处于较低位置。春节期间，由于下游织机停工，我们估计长丝库存有所回升。目前，江浙织机部分复工，但开工率仍处低位。传统来看，下游织厂 3 月开始逐渐进入夏装备货，我们预计 3 月后长丝需求或将逐步回升。

PTA- 涤纶产业链进入新一轮扩张周期。 根据卓创资讯，截至 2018 年底， PX-PTA- 涤纶长丝产能分别为 1393 、 5129 、 3797 万吨。 2019 年起，产业链整体逐渐进入新一轮扩张周期。根据目前项目规划，我们预计 2019 年后， PX 、 PTA 、涤纶长丝新增产能分别为 2350 、 3220 、 856 万吨，产能增速分别为 159% 、 63% 、 23% 。

此轮扩产以龙头为主，未来行业集中度有望进一步提升。 2012-2018 年，随着小产能逐步淘汰、龙头企业稳步扩产， PTA 涤纶行业集中度逐年提升， PTA 前四大企业市场份额由 44% 提升至 47% ，涤纶长丝前四大企业市场份额由 30% 提升至 40% 。此轮扩产主要由恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、新凤鸣等行业龙头主导，未来行业集中度有望进一步提升。

大炼化项目陆续建成，龙头一体化布局进一步完善。 目前 2000 万吨 / 年恒力炼化一体化项目进入试生产，公司预计 2019 年 3 月 20 日前打通全流程；我们预计 2000 万吨 / 年浙石化一期项目及 800 万吨 / 年文莱炼化项目 2019 年也将陆续建成。我们预计 PTA- 涤纶龙头企业产业链一体化布局更加完善，补充原料 PX 来源的同时，有望带来新的盈利增长点，未来龙头企业的行业地位有望进一步提升。

投资建议： PTA-涤纶产业链进入新一轮扩产周期，我们预计未来行业集中度有望进一步提升，龙头话语权提高。短期主要关注 3 月后下游长丝需求季节性回升以及大炼化项目投产带来的投资机会。建议关注行业龙头企业： 恒力股份 、 桐昆股份 、 恒逸石化 、 荣盛石化 。

风险提示。 原油价格大幅下跌；石化行业景气度下滑；PTA-涤纶产能增速过快；下游需求不及预期；大炼化项目进程不及预期。

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