鼎龙股份（300054）：CMP抛光垫销量突破，材料平台持续高增
圣农发展（002299）：Q3盈利环比增逾1.1亿，成本优势日益凸显
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本篇是“学海拾珠”系列第二百零七篇，文章研究了股票因子的风险与收益的权衡关系，
研究发现盈利与投资因子存在正向的风险-收益权衡关系，在样本外具有预测能力。
本文采用了条件单因子模型和双因子模型，依据 Fama 和 French 的多因子模型进行实证测试。单变量回归结果显示，
盈利能力（𝑅𝑀𝑊）和投资（𝐶𝑀𝐴）因子存在显著的正风险-收益权衡，而其他因子则未显著相关。通过双变量回归，验证了两因子 ICAPM 的有效性，发现因子的条件方差比与市场因子的协方差更为重要。
在国际股票市场（1990 至 2016 年）中考察了因子风险-收益权衡，结果表明与盈利能力和投资因子相关的正权衡关系在国际市场中较弱，但在北美和欧洲市场中仍有一些证据支持这种权衡。另一方面，
在大多数情况下市场因子的协方差无助于预测因子风险溢价
，这与双因子ICAPM 不一致。
文中提出了一种基于因子风险溢价的动态交易策略，结果显示，交易策略的夏普比率超过被动策略，表明因子择时能为投资者带来超额收益。尤其是
盈利和投资因子在样本外具有显著的预测能力，年化夏普比率均高于 1，而传统的被动策略仅为 0.69。
其他动态策略的效用增益在大多数情况下超过 3.5%。
核心内容摘选自 Pedro Barroso, Paulo Maio 于 2024 年 6 月 1 日在Journal of Empirical Finance 上的文章《The risk-return tradeoff among equity factors》
文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建
议。
本报告摘自华安证券2024年10月11日已发布的《【华安证券·金融工程】专题报告：股票因子的风险-收益权衡关系》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
严佳炜 执业证书号：S0010520070001
骆昱杉 执业证书号：S0010522110001
公司发布 24 年三季度业绩预告，前三季度累计实现营业收入约 24.10
亿元，其中：第三季度营业收入约 8.92 亿元，环比增长 10%；2024
年前三季度，归属于上市公司股东的净利润预计约为 3.67 亿元至 3.79
亿元，其中：第三季度约为 1.49 亿元至 1.61 亿元，环比较第二季度
1.36 亿元持续稳健增长。其中，受汇率波动及上市公司实施股权激励
成本影响，第三季度归属于上市公司的净利润影响额环比减少约 1,500
万元。此外，公司发布 CMP 抛光垫产品单月销量首次突破 3 万片的自
愿性信息披露公告
半导体材料业务实现营业收入约 10.89 亿元，同比增长 88%，营收占比提升至约 45%。三季度单季度实现营业收入约 4.49 亿元，同比增长68%，环比增长 33%；新品放量与老产品市占率提升形成共振。具体来说：
➢ CMP 抛光垫销售约 5.24 亿元，同比增长 95%。其中，今年第三季度实现销售收入约 2.26 亿元，环比增长 39%，同比增长90%。目前，公司具备武汉年产 40 万片硬垫及潜江年产 20 万片软垫及抛光垫配套缓冲垫的现有产能条件。9 月首次实现抛光垫单月销量破 3 万片的历史新高。同时，公司已启动武汉硬垫产线的产能扩充计划，预计将于 2025 年第一季度完成月产 4 万片的达产。此外，公司适当增加设备投入和 9 个月左右时间，可将其产能进一步提升至月产 5 万片的产能条件。
➢ CMP 抛光液、清洗液产品合计销售约 1.38 亿元，同比增长186%。其中，今年第三季度实现销售收入约 6,155 万元，环比增长 53%，同比增长 183%。
➢ 半导体显示材料业务（YPI、PSPI、TFE-INK）合计销售约 2.82
亿元，同比增长 162%。其中，今年第三季度实现销售收入约1.15 亿元，环比增长 18%，同比增长 102%。此外，公司半导体先进封装材料及晶圆光刻胶业务亦在快速推进中，多款产品在其客户端分别进入不同验证及市场开拓阶段，反馈良好。
本期预计实现营业收入约 13.21 亿元，同比略有增长。公司继续多举措进行降本增效，提升公营效率，多渠道拓展业务，夯实在行业的竞争力。
我们调整盈利预测，此前预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为4.77/6.16/7.26 亿元，现预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为5.29/7.10/10.39 亿元，对应 PE48/35/24x，维持“买入”评级。
下游需求恢复不及预期、新品投放进度不及预期、市场竞争加剧。
本报告摘自华安证券2024年10月11日已发布的《【华安证券·电子化学品Ⅱ】鼎龙股份（300054）：CMP抛光垫销量突破，材料平台持续高增
》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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陈耀波 执业证书号：S0010523060001
公司发布 2024 年三季报预告。根据公告，预计 2024 年前三季度实现
营业收入为 1,874,140.67 万元到 1,899,140.67 万元，同比增加 24.27%
到 25.93%；实现归母净利润为 226,701.35 万元到 246,701.35 万元，
同比增加 515.35%到 569.64%；实现扣非净利润为 220,213.31 万元到
240,213.31 万元，同比增加 1,595.80%到 1,749.81%。
以中值计算，24Q3 单季度收入 67.75 亿，同比增长 8.9%，环比增长
5.1%；归母净利润 10 亿，同比增长 364.48%，环比增长 23.58%；扣
非净利润 9.3 亿，同比增长 345.36%，环比增长 15.36%。
市场需求持续复苏，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司的营业收入和毛利率实现了显著增长；此外，为更好的应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。24Q3 单季度净利率环比提高 2.2pct 至 14.8%。
公司上半年开始持续实现产品组合竞争力的提升，推出了 1.2um 5000万像素的高端图像传感器 OV50H，以及全球首款采用 TheiaCel™技术的智能手机图像传感器 OV50K40，为旗舰级后置主摄像头设定了新的行业性能标杆。公司 Q3 发布了最新图像传感器：OV50M40，采用PureCel®Plus-S 晶片堆叠技术，集成了智能手机前摄、广角、超广角摄像头和长焦摄像头的功能，以 0.61微米像素尺寸实现5000万像素输出，并具有单曝光双模拟增益（DAG）视频 HDR、低功耗常开模式等功能，预计 24Q4 实现量产。随着华为、荣耀、小米等各大手机厂商的旗舰机型发布，公司 50MP 系列芯片将持续充分受益。
上半年，公司推出的 OX08D10 图像传感器，是首款采用 TheiaCel™技术 的 800 万 像 素 产 品 ， 已 兼 容 用 于 自 动 驾 驶 开 发 的 NVIDIA Omniverse™平台。此外，公司发布的全新 500 万像素 CMOS 图像传感器 OX05D10，可提供业界领先的 LED 闪烁抑制（LFM）功能。三季度，公司推出低功耗、高性能的车规图像传感 OX02D10：标准的 200万像素分辨率，采用 PureCel®Plus 技术的 2.9um 像素架构，相比上一代的 2.8um 像素的 2M 产品，实现了 26%的感光灵敏性提升，因此适用于车载传感器的 ADAS、DVR 以及舱内等多个应用领域。汽车 CIS产品矩阵的逐步完善将帮助公司获得了更多新设计方案的导入。
我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为 31.29/43.85/55.79 亿元(前值为 2024~2026 年归母净利润 31.26/43.82/56.01 亿元)，维持“增持”评级
下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品推广不及预期风险。
本报告摘自华安证券2024年10月11日已发布的《
【华安证券·半导体】韦尔股份（603501）：Q3盈利改善趋势不变
》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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陈耀波 执业证书号：S0010523060001
Q3盈利环比增逾 1.1 亿元，9 月成为前三季盈利最佳月份
公司发布 2024 年前三季度业绩预告：1-9 月实现归母净利润 3.7 亿元-4.2 亿元，同比下降 43.2%-50%，扣非后归母净利润 3.4 亿元-3.9 亿元，同比下降 45.4%-52.4%；Q3 实现归母净利润 2.68 亿元-3.18 亿元，同比变化-14.44%-1.52%，扣非后归母净利润 2.47 亿元-2.97 亿元，同比下降 7.6%-23.2%。分季度看，Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润-0.62亿元、1.64 亿元、2.68 亿元-3.18 亿元，去年同期分别为 0.89 亿元、3.37 亿元、3.13 亿元。2024 年以来白羽鸡产品价格持续低迷，公司凭借在大食品战略上的深入推进、持续的降本增效举措以及新品的不断推出，前三季度业绩环比稳步提升，尤其是 Q3 盈利环比增逾 1.1 亿元，9 月表现是前三季度中盈利最佳月份，同环比均实现显著增长。
1-9 月鸡肉销量同比增长 23.9%，Q3 不含原材料成本创历史最佳
2024 年 1-9 月，公司鸡肉销量 102.3 万吨，同比增长 23.9%；分季度看，Q1、Q2、Q3 鸡肉销量分别为 29.35 万吨、35.73 万吨、37.43 万吨，同比分别增长 10.8%、23.5%、21.5%，鸡产品价格分别为 10164元/吨、10059 元/吨、10000 元/吨。Q3 公司继续深化成本控制，精细化管理覆盖各生产环节，通过设定降本增效目标，在采购、养殖、屠宰和深加工等环节推动成本降低及效率提升，持续经营管理的提升，推动公司不含原材料的成本创下单季度历史最佳水平。此外，公司继续挖掘自研种鸡生产性能综合优势，逐步实现圣泽 901Plus 品种的全面替换，为未来养殖成本进一步下降提供有力保障。成本领先战略的成功实施，为公司利润提供了强大支撑，提升了未来业绩增长的弹性。
1-9 月食品端销量稳步增长，C 端收入同比增长近 20%
公司食品端业务规模不断扩大，2024 年 1-9 月食品端销量 26.72 万吨，同比增长 9.3%，随着食品十厂产能逐步释放，为后续持续增长奠定基础。B 端方面，各渠道稳定增长，其中，出口业务表现尤为亮眼，实现同比增长超 30%；C 端零售板块，线上、线下渠道均衡发力，持续推出新品，洞察消费者需求，推动品牌建设，聚焦于产品的多样化，消费者对圣农品牌的认知度以及认可度，1-9 月 C 端收入同比增长接近 20%。
2024 年 1-8 月，全国祖代更新量 93.8 万套，同比增长 4.5%，我们维持全年祖代更新量 130 万套左右的预测不变，仍处于供给充足的状况。我们预计，2024-2026 年公司肉鸡出栏量 7.0 亿羽、7.56 亿羽、8.2 亿羽，实现收入 184.11 亿元、201.53 亿元、220.59 亿元，同比分别增长-0.4%、9.5%、9.5%，对应归母净利 8.46 亿元、9.48 亿元、10.42 亿元，同比分别增长 27.4%、12.0%、9.9%。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，成本优势日益凸显，我们维持公司“买入”评级不变。
本报告摘自华安证券2024年10月10日已发布的《【华安证券·养殖业】圣农发展（002299）：Q3盈利环比增逾1.1亿，成本优势日益凸显》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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王 莺 执业证书号：S0010520070003
➢Q3：
预计营收 45.3-48.5 亿元（+42%-52%），归母净利润 8.7~10.0亿元（+59%-83%），扣非归母净利润 8.4-9.7 亿元（+65%-90%）；
➢Q1-3：
预计营收 124.0-127.2 亿元（+44%-47%），归母净利润26.0-27.3 亿元（+57%-65%），扣非归母净利润 25.5-26.8 亿元（+70%-78%）；
➢
收入利润超市场预期。
➢主业 Q3 加速：
预计 Q3 特饮收入占比 86%，同比+38%（Q2+36%/ Q1+30%/ 23Q4+32%，加速增长）。
主业超预期核心拉动是广东省外高速增长及冰柜投放、网点开拓前置。
➢新品持续放量：
预计 Q3 新品收入占比 14%（Q2 占 16%/Q1 占11%），同比+105%贡献增量（Q2+270%/ Q1+257%，23Q1-4 新品+14/193/325/253% 连续翻倍）。
➢中值测算 Q3 归母净利率 19.9%，同比+2.7pct，成本费用控制得当，规模效应凸显；整合看 Q1-3 归母净利率中值 21.2%，同比+2.1pct。
➢我们的观点：
主业趋势定业绩、新品趋势定估值，我们认为两大业务超预期，核心来自 β 上就业结构和性价比趋势强化，α 上推新/ 拓网点/ 冷柜投放前置的结果。长期用户扩容+份额提升逻辑下主业天花板望超红牛的 200 亿元；新品 1+6 策略下，补水啦（今年预计翻倍）、无糖茶、VIVI 鸡尾酒、海岛椰汁、大咖、多喝多润为增量。
盈利预测：
预计 2024-26 年公司实现营业收入 158.5/ 199.0/ 246.0亿元（原预测 152.3/ 191.5/ 237.2 亿元），同比+40.7%/ +25.5%/+23.6%；实现归母净利润 31.6/ 40.3/ 50.1 亿元（原预测 29.2/ 37.8/ 47.0 亿元），同比+54.9%/ +27.4%/ +24.3%；当前股价对应PE 分别为 35/27/22 倍，维持“买入”评级。
本报告摘自华安证券2024年10月10日已发布的《【华安证券·饮料乳品】东鹏饮料（605499）：主业新品持续超预期》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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邓 欣 执业证书号：S0010524010001
罗越文 执业证书号：S0010524020001
