【市场聚焦】铝：原料带动利润回升，但铝价受限于季节性淡季

回顾：[19695，20695]，-2.94%，下跌

1. 几内亚铝土矿端扰动，进口铝土矿价格最高至100美元/吨以上。

2. 印尼锦江氧化铝100万吨产能超预期释放，市场预期氧化铝供应紧张将从紧张转向宽松，氧化铝提前下跌。

3. 特朗普上台后政策风险增加，即美联储暂停降息预计，美元升至两年高位，全球风险资产承压。

   
   

展望：短期[19500，20500]，震荡偏弱

1. 矿端扰动将下降，海外发运增加，带动铝土矿和氧化铝价格下跌，进而提振电解铝利润。

2. 临近春节，下游铝材提前放假，预计需求较弱，电解铝进入季节性累库，价格承压。

电解铝 ：产能高位，即将进入季节性累库。

氧化铝 ：几内亚博凯地区受到堵路而影响运输的两家大型矿企，而后恢复正常，博法地区两家因驳船暂停使用而不能发运的两家矿企也在逐步恢复，其中一家矿企部分恢复装运。预计氧化铝紧张将有做缓解。

利润 ：氧化铝冶炼利润高位开始下降，电解铝冶炼亏损扩大至10%，预计电解铝厂可能通过主动累库，远月保值（3月-12月=75）调节出货。

进出口 ：11月进口电解铝15.07万吨，同环比下降22.45%，进口主要来自俄罗斯、中东和印度；进口窗口从9月中旬开始转负，预计过关量持续下降。

综上 ， 原料成本支撑减弱，进口供应下降，冶炼亏损减少。

建筑结构（26%）： 一线城市二手房成交量环比大幅上升，市场预期转暖，春节假期即将来临，铝材开工季节性下降。

汽车（22%）： 11月，新能源汽车市场持续亮眼，产销量同比分别为+48%和+49.6%，预计12月产量占比将超过50%，整体需求预期稳重向好。

电子电力（17%）： 1-11月，国内电力投资完成额累计同比增加14.66%，根据季节性规律，预计年底投资环比继续增加，利好铝的电力需求。

光伏（5%）： 11月光伏电池产量6.51GW，新增光伏装机超20.63GW，其中分布式增加值5.45GW，环比增加0.9GW，持续超预期。

出口（11%）： 12月1日起，取消铝材13%出口退税；中期（6个月）会增加铝材出口成本，抑制出口积极性，甚至造成部分出口订单违约，进而影响国内电解铝需求，长期（6个月以上），全球供需平衡表扰动较小，最终仍将通过成本抬升、价格上涨，内外再平衡。

综上， 春节假期临近导致铝材开工季节性下降，电解铝需求季节性下降。