9月8日，
在2024年世界肺癌大会（WCLC）上，
康方生物（09926.HK）发布了PD-1/VEGF双抗新药依沃西单药对比帕博利珠单抗单药一线治疗PD-L1表达阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌的临床三期良好数据。
受此影响，康方生物的股价单日上涨15.77%，并在随后的一周内上涨27.9%，而其美国的合作方
Summit Therapeutics(NASDAQ:SMMT)的股价
单日暴涨55.99%，并在随后的一周内上涨160.23%
，二者的股价表现为何出现如此大的差距？
康方生物为何涨不过
Summit Therapeutics？
2022年12月，
Summit Therapeutics从
康方生物
获得
依沃西（PD-1/VEGF双抗）
在美国、加拿大、欧洲及日本的开发及商业化的权益授权，
Summit向
康方生物支付
5亿美元的首付款和
最高可达50亿美元的
后续里程碑付款
。
这笔首付款收入让康方生物2023年首度实现了盈利，当期净利润高达22.31亿元。
在随后的合作中，
只要康方生物发布关于
依沃西的利好，
Summit Therapeutics的涨幅都比康方生物高
：
-
今年5月31日，康方生物发布了
HARMONi-2的三期数据，股价
单日大涨37.5%
，而
Summit Therapeutics的股价
单日暴涨272.06%
；
-
9月8日，
康方生物再度发布
依沃西
与K药的头对头三期试验利好，股价一周涨幅27.9%，而
Summit Therapeutics的股价同期涨幅160.23%；
上涨前市值相仿，且利好来自康方生物的临床实验，为何
Summit Therapeutics每次都能躺赢？
一是海外市场潜力更大
。
依沃西
对标的药物是全球药王PD-1药物
帕博利珠单抗，
2023年销售额达250亿美元
。临床试验的适应症是非小细胞肺癌，而肺癌是全球第一大癌种，其中约85%是非小细胞肺癌，依沃西有潜力改变肺癌领域的全球治疗格局。除了整体市场空间大之外，
欧美发达国家因为医保支付更有优势，其销售潜力远大于国内市场
。
二是Summit Therapeutics的资本运作
。
公司
大股东
Duggan
曾以每股不到2美元的价格买下
Pharmacyclics
(NASDAQ:PCYC)，并投入600万美元做临床研发，最终诞生了依鲁替尼这款百亿美元的重磅药物，
Pharmacyclics也
被艾伯维以210亿美元收购
，
Duggan赚了近200倍
。不过，
Summit此次暴涨，不仅是
Duggan的号召力，而且有更多的资本运作：
-
及时安排的增发融资
。9月12日，
Summit Therapeutics宣布
以每股 22.70 美元（2024年9月11日收盘价）的价格进行融资，并迅速宣布了最终融资规模为
2.35亿美元，并披露融资中，有0.79亿美元来自包括
Robert W. Duggan、CFO、董事会成员等在内的16名管理层，剩余的1.56亿美元来自专业的生物医药投资机构。
在利好发布之后，Biotech公司迅速安排融资，且融资价格不低于市价，参与融资的资方包括内部人士和知名机构，均被市场视作利好，通常情况下，股价会在数据利好之后，再继续上涨
。
Summit Therapeutics无疑是熟稔美股市场规律，并及时做了相关安排。
三是市场预期不同。
Summit Therapeutics没有海外大药企的市场化能力，且仅有
依沃西一款药物，未来大概率是待海外临床三期成功后，对外卖出药物权益或直接卖掉公司，而康方生物则是需要推进
依沃西的市场化工作。在投资人眼中，
Summit的潜在投资退出方式更直接，而康方生物则需要等待销售业绩的兑现
。
自合作以来，Summit在
没有发布任何临床数据
，仅在康方生物的相关数据推动下，
Summit
的市值增加了220多亿美元，股价上涨40倍
，已然成为生物医药领域的耀眼新星。
Summit成立于2003年，并于2015年在纳斯达克上市，致力于抗感染药物和遗传罕见病药物的开发。
Duggan向Summit投入7500万美元，是公司最大的股东。
Duggan投资Summit的原因是因为彼时他对抗感染药物的十分看好，而当时Summit核心产品、用于治疗
艰难梭菌感染的抗生素
ridinilazole刚发布了优异的临床二期数据。
在此之前，
Duggan已经拥有两次失败的抗生素药企投资失败经历
。
然而，
Summit在抗生素领域的
研究进展并不顺利，
2021年12月，公司发布了ridinilazole临床三期数据。
结果显示，相较于已有的标准疗法，ridinilazole的优势并不显著，且未达主要终点。
由于核心产品的失败，Summit股价持续下跌，
2022年12月初，
公司股价跌至每股0.7美元
。而直到与康方生物就
依沃西的海外权益达成合作，
Summit
才迎来反转。
Summit Therapeutics是否高估
？
目前，
Summit Therapeutics的市值已经高达231.34亿美元，这一市值不仅是
康方生物市值的三倍多
，而且高于国内创新药一哥百济神州的市值（210.63亿美元），更为重要的是，
目前市值超100亿美元的美股生物医药公司中，仅有
Summit一家是没有营收的
。
从投资的角度来看，仅有一款海外权益药物、且无收入的
Summit的安全垫不足，过于依赖
依沃西的表现，是典型的single-drug story。这一弊端在今年5月底的数据发布时，已经暴露无遗，彼时
依沃西临床数据受到质疑，
Summit股价连续两个交易日暴跌44.68%
。
从基本面的角度来看，虽然
此次发布的试验数据不错，但
依沃西的未来依然有多个问题需要解决：
首先，
依沃西的海外临床试验仍存在不确定性。
由于本次发布数据的临床试验是在国内完成的
，不足以作为闯关国际市场的凭证，仍需全球临床三期试验作为依据。
海外临床试验所需时间较久
。2023年10月，依沃西头对头K药的全球三期临床试验正式启动。
这项临床以OS作为主要临床终点，PFS作为次要关键终点，随访期为4年。
也就是说，
至少要到2027年9月，依沃西头对头
帕博利珠单抗
的海外临床试验才能初步完成
。
依沃西的
总生存期（OS）数据未发布
。
在市场看来，仅依赖PFS数据，只能让
依沃西
在国内市场站稳脚跟，要获得欧美市场的认可，还需要在总生存期（OS）这一关键指标上交出优异的成绩单。
从海外研发历程来看，
PFS表现优异但OS表现不佳的例子并不罕见
。
例如，默沙东寄予厚望的“可乐组合”，在一线肺癌领域PFS胜出，但OS却完败于对照组。
今年ASCO 大会上，默沙东首席医疗官Eliav Barr表示，K药也在许多VEGF抑制剂研究中显示出了积极的PFS结果，但在总生存期（OS）方面取得突破仍颇具难度，而OS正是FDA审批的关键因素。
Summit Therapeutics并非大药企，在商业化能力方面较弱，
至于大股东Duggan，他本人也没有什么商业化的实践能力，
如果一切顺利，
Summit最好的结局仍是被大药企收购
。
此外，不必神化
Duggan，其之前一直不断加仓投资的创新药企业
Achaogen(NASDAQ:AKAO)，最终走向破产
。
另一方面，考虑到全球临床三期试验的时间较久，即使不考虑在此期间是否有其他癌症新药出现，仅就
PD-1药物而且，这类药物的专利期届时面临结束，
作为竞品的
PD-1药物
价格会大幅下跌，
依沃西的市场化前景并非十足乐观
。
不管怎样，HARMONi-2研究的积极结果，都预示着
依沃西
成功的概率在增加，期待
依沃西
最终能够通过OS的考验，成为继泽布替尼之后，中国创新药的下一个“十亿美元分子”。
欢迎加入
美股滚雪球的知识星球
，查看我们的行业分享以及每周更新的多个投资机会：
一、我们专注的领域
1、美股
生物医药
股投资（
核心领域，优势明显
）；
2、中概股、美股云计算板块、美股互联网板块投资（重点领域，擅长中长线）；
3、美股IPO、次新股、SPAC、ETF投资（关注领域，水平中等）；
二、我们提供的服务
1、
每日
：医药板块速评（包括板块走势、持仓标的动态、新列入观察标的情况）、每天交易机会提示（
不限于医药股
）；
2、
每周
：至少推荐一只值得交易的标的分析、建仓价格和仓位建议等；
3、
每周
：白马股、成长股、短期交易股、烟蒂股、次新股等五大类，七小类关注标的名单定期更新；
4、
每季
：核心标的和重点观察标的季报更新；
5、不定期投资逻辑分享，如逆向并购概念股、SPAC公司、中概股打新等；
三、联系我们
直接获取我们的研究讯息，烦请扫描下方二维码；
免费微信交流群，请加微信：
meigugunxueqiu
本文内容只供做参考之用，并不构成投资建议，任何人依据本文所做的投资决策所造成的一切后果自负。
