国内政策空窗期，外部风险预期扰动市场偏好。
春节前是政策和重大会议空窗期，短期内国内政策对市场的提振作用有限。如 1 月 3 日发改委国新办新闻发布会上宣布消费品“以旧换新”政策细节，但并未公布支持规模。同时，经济基本面变化缓慢，支撑同样有限。
因此，外部风险预期成为扰动当前市场的主要因素，尤其临近特朗普上台，市场对外部风险变化更加敏感，因此在外部风险落地前，预计整体将延续震荡。
市场热点 1：如何看待近期汇率贬值及外部风险变化？
近期汇率贬值的直接原因在于中美利差“倒挂”扩大，背后则是中美货币政策分化（即国内“适度宽松”、美联储态度持续偏鹰）、特朗普上台后美元走强预期等。根据我们之前专题报告《人民币汇率何时吹响反攻号角？》（2023-11-17）框架，在中美经济基本面相对强弱发生转变前，汇率依旧会承压，具体走势取决于央行干预力度。同时，临近特朗普上台，逆全球化担忧持续发酵，需继续跟踪近期外部风险变化，特别是下周将公布的美国就业数据。
12 月中旬以来，市场整体呈现弱势震荡，高股息板块已然确立为新的占优主线。展望后市，预计市场惯性仍然存在，这也决定了高股息占优态势也将延续。除此外，从中观行业层面入手，具备政策预期、景气改善或热点扩散补涨的品种也值得配置。总体而言，建议关注三条主线：
1）春节前具备良好配置契机和性价比的高股息，包括银行（保险）、煤炭、石油石化。2）政策提振及景气有望改善的部分消费品，包括汽车、家电、农牧，但需要注意政策落地可能成为兑现窗口。3）科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信和电子。
配置热点 1：红利板块该如何选择个股？
预计在春节之前高股息板块仍将作为最重要的占优主线。但从高股息具体不同行业看，遴选个股的思路侧重点有所不同，根据复盘显示：银行板块选股在考虑高股息的前提下还需考虑业绩，业绩增速高更有优势；煤炭板块除了考虑股息率，还需兼顾滞涨和业绩；石油石化板块除了股息率，滞涨也是一项需要关注的重要指标。根据不同行业思路选股，详见正文。
配置热点 2：本阶段震荡行情何时迎来转机？
中央经济工作会议召开后宏观政策预期兑现，市场进入震荡下跌，而近日加速下跌主要是由于经济数据改善趋缓、国内政策会议空窗期，更重要的是市场对特朗普 2.0 对华政策担忧加剧，市场风险偏好受压制。924 行情以后，市场存在明显的提前反应预期、事件落地后行情兑现的特征，当下这种市场反馈特征仍在演绎，因此预计在特朗普上台后对华第一批政策出台前，市场将持续处于震荡调整。观察春节后外部扰动落地、内部政策预期再起的契机，可能会出现机会。
政策速度力度、经济基本面修复不及预期；市场一致性行为加剧波动；美联储政策鹰派风险；对政策和市场理解存在偏差；外部出现新变故等。
1.1 市场热点 1：如何看待近期汇率贬值及外部风险变化？
我们的观点：近期汇率贬值的直接原因在于中美利差“倒挂”扩大，背后则是中美货币政策分化（即国内“适度宽松”、美联储态度持续偏鹰）、特朗普上台后美元走强预期等。根据我们之前专题报告《人民币汇率何时吹响反攻号角？》（2023-11-17）框架，在中美经济基本面相对强弱发生转变前，汇率依旧会承压，具体走势取决于央行干预力度。同时，临近特朗普上台，逆全球化担忧持续发酵，需继续跟踪近期外部风险变化，特别是下周将公布的美国就业数据。
短期内人民币汇率依旧承压。
12月以来中美货币政策分化态势加剧，中央经济工作会议定调2025年货币政策“适度宽松”，而12月FOMC会议对于后续降息节奏维持谨慎态度。受此影响，美债利率上行、国债利率下行，导致中美利差“倒挂”幅度扩大，人民币汇率依旧承压。
根据我们专题报告《人民币汇率何时吹响反攻号角？》（2023-11-17）的研究，人民币汇率从贬值转向升值通道，关键在于国内经济基本面加速复苏，因而在中美经济基本面相对强弱发生转变前，人民币汇率依旧承压。
近期央行对美元兑人民币汇率中间价干预力度有所增强，但考虑到，中央经济工作会议指出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，央行货币政策委员会2024年四季度例会要求“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，
坚决防范汇率超调风险，
保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，因而短期内具体走势取决于央行的干预力度、加速贬值概率不大，除非在央行调整其干预目标和力度。
临近特朗普上台，逆全球化担忧持续发酵，需继续跟踪近期外部风险变化。
1月20日特朗普将就职美国总统，受此影响逆全球化拖累全球经济的担忧持续发酵，对全球风险偏好形成一定抑制。因而，近期仍需密切跟踪外部风险的变化。特别是下周将公布的美国12月非农就业数据，以及特朗普可能在其社交平台上宣布新的政策意图或举措。
