国内政策空窗期，外部风险预期扰动市场偏好。
春节前是政策和重大会议空窗期，短期内国内政策对市场的提振作用有限。如 1 月 3 日发改委国新办新闻发布会上宣布消费品“以旧换新”政策细节，但并未公布支持规模。同时，经济基本面变化缓慢，支撑同样有限。
因此，外部风险预期成为扰动当前市场的主要因素，尤其临近特朗普上台，市场对外部风险变化更加敏感，因此在外部风险落地前，预计整体将延续震荡。
市场热点 1：如何看待近期汇率贬值及外部风险变化？
近期汇率贬值的直接原因在于中美利差“倒挂”扩大，背后则是中美货币政策分化（即国内“适度宽松”、美联储态度持续偏鹰）、特朗普上台后美元走强预期等。根据我们之前专题报告《人民币汇率何时吹响反攻号角？》（2023-11-17）框架，在中美经济基本面相对强弱发生转变前，汇率依旧会承压，具体走势取决于央行干预力度。同时，临近特朗普上台，逆全球化担忧持续发酵，需继续跟踪近期外部风险变化，特别是下周将公布的美国就业数据。
12 月中旬以来，市场整体呈现弱势震荡，高股息板块已然确立为新的占优主线。展望后市，预计市场惯性仍然存在，这也决定了高股息占优态势也将延续。除此外，从中观行业层面入手，具备政策预期、景气改善或热点扩散补涨的品种也值得配置。总体而言，建议关注三条主线：
1）春节前具备良好配置契机和性价比的高股息，包括银行（保险）、煤炭、石油石化。2）政策提振及景气有望改善的部分消费品，包括汽车、家电、农牧，但需要注意政策落地可能成为兑现窗口。3）科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信和电子。
配置热点 1：红利板块该如何选择个股？
预计在春节之前高股息板块仍将作为最重要的占优主线。但从高股息具体不同行业看，遴选个股的思路侧重点有所不同，根据复盘显示：银行板块选股在考虑高股息的前提下还需考虑业绩，业绩增速高更有优势；煤炭板块除了考虑股息率，还需兼顾滞涨和业绩；石油石化板块除了股息率，滞涨也是一项需要关注的重要指标。根据不同行业思路选股，详见正文。
配置热点 2：本阶段震荡行情何时迎来转机？
中央经济工作会议召开后宏观政策预期兑现，市场进入震荡下跌，而近日加速下跌主要是由于经济数据改善趋缓、国内政策会议空窗期，更重要的是市场对特朗普 2.0 对华政策担忧加剧，市场风险偏好受压制。924 行情以后，市场存在明显的提前反应预期、事件落地后行情兑现的特征，当下这种市场反馈特征仍在演绎，因此预计在特朗普上台后对华第一批政策出台前，市场将持续处于震荡调整。观察春节后外部扰动落地、内部政策预期再起的契机，可能会出现机会。
政策速度力度、经济基本面修复不及预期；市场一致性行为加剧波动；美联储政策鹰派风险；对政策和市场理解存在偏差；外部出现新变故等。
1.1 市场热点 1：如何看待近期汇率贬值及外部风险变化？
我们的观点：近期汇率贬值的直接原因在于中美利差“倒挂”扩大，背后则是中美货币政策分化（即国内“适度宽松”、美联储态度持续偏鹰）、特朗普上台后美元走强预期等。根据我们之前专题报告《人民币汇率何时吹响反攻号角？》（2023-11-17）框架，在中美经济基本面相对强弱发生转变前，汇率依旧会承压，具体走势取决于央行干预力度。同时，临近特朗普上台，逆全球化担忧持续发酵，需继续跟踪近期外部风险变化，特别是下周将公布的美国就业数据。
短期内人民币汇率依旧承压。
12月以来中美货币政策分化态势加剧，中央经济工作会议定调2025年货币政策“适度宽松”，而12月FOMC会议对于后续降息节奏维持谨慎态度。受此影响，美债利率上行、国债利率下行，导致中美利差“倒挂”幅度扩大，人民币汇率依旧承压。
根据我们专题报告《人民币汇率何时吹响反攻号角？》（2023-11-17）的研究，人民币汇率从贬值转向升值通道，关键在于国内经济基本面加速复苏，因而在中美经济基本面相对强弱发生转变前，人民币汇率依旧承压。
近期央行对美元兑人民币汇率中间价干预力度有所增强，但考虑到，中央经济工作会议指出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，央行货币政策委员会2024年四季度例会要求“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，
坚决防范汇率超调风险，
保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，因而短期内具体走势取决于央行的干预力度、加速贬值概率不大，除非在央行调整其干预目标和力度。
临近特朗普上台，逆全球化担忧持续发酵，需继续跟踪近期外部风险变化。
1月20日特朗普将就职美国总统，受此影响逆全球化拖累全球经济的担忧持续发酵，对全球风险偏好形成一定抑制。因而，近期仍需密切跟踪外部风险的变化。特别是下周将公布的美国12月非农就业数据，以及特朗普可能在其社交平台上宣布新的政策意图或举措。
我们的观点：预计在春节之前高股息板块仍将作为最重要的占优主线。但从高股息具体不同行业看，遴选个股的思路侧重点有所不同，根据复盘显示：银行板块选股在考虑高股息的前提下还需考虑业绩，业绩增速高更有优势；煤炭板块除了考虑股息率，还需兼顾滞涨和业绩；石油石化板块除了股息率，滞涨也是一项需要关注的重要指标。根据不同行业思路选股，详见正文。
本周（2024年12月30日-2025年1月3日）高股息行业在全行业普跌的形势下表现相对抗跌，煤炭、石油石化、银行分别下跌1.6%、2.4%、2.8%，涨跌幅位于申万一级行业第1、2、3位。细分子行业中，煤炭开采、股份制银行、油服工程、城商行、炼化及贸易、国有大型银行跌幅较少，分别下跌1.4%、2.4%、2.4%、2.7%、2.8%、3.0%。
节前预计红利板块占优的结构性行情仍将延续。
我们近期在《扰动与对冲》、《配置迎变局，重视高股息》等多篇报告中提示到，近期国内处于政策空窗期且经济基本面改善数据偏弱，海外特朗普临近上任不确定性风险扰动加剧，市场风险偏好下行，交投情绪有所降温，短期内资金将流入红利等典型的防御性板块避险。本周行业普跌格局下石油石化、银行、煤炭最为抗跌，上周银行、石油石化、公用事业板块涨幅位居前三，市场震荡调整以及高股息风格近两周的强势表现也印证了我们的前期观点。在外部风险未落地且经济改善数据仍然有待验证的情形下，预计红利板块仍为节前最为鲜明的主线。
高股息板块内部对于个股选择的侧重点可能不同：
银行板块中，本周涨跌幅靠前（前1/3，下同）的个股近12个月股息率均值高于涨幅靠后（后1/3，下同）的个股，并且2024Q3即最新一期的利润同比增速明显高于靠后的个股，估值和924至今的累计涨幅方面则无明显差异，即银行板块中滞涨的个股可能并不会成为资金考虑的主要因素。银行板块的选股思路可从业绩以及股息率方面进行考量。
从煤炭板块内部看，本周涨跌幅靠前的个股近12个月股息率均值高于涨幅靠后的个股，2024Q3利润同比增速下跌幅度明显小于靠后的个股，924至今的累计涨幅方面涨幅靠前个股前期涨幅明显较少，估值也相对较低，即煤炭板块中滞涨、股息率、业绩可能是重要的指引线索，前期涨幅较少，业绩较好且股息率较高的个股有望成为选择方向。
从石油石化板块内部看，本周涨跌幅靠前的个股近12个月股息率均值也高于涨幅靠后的个股，2024Q3利润同比增速均值却明显低于靠后的个股，924至今的累计涨幅方面涨幅靠前个股前期涨幅相对较少，估值较低，即石油石化板块中滞涨、股息率是需要关注的指标，业绩的影响则相对较弱。
石油石化、煤炭、银行板块中股息率均是重要线索，其余指标侧重点则各有不同。
根据复盘，银行板块的选股思路可从业绩以及股息率方面进行考量，煤炭板块中滞涨、股息率、业绩可能是重要的指引线索，石油石化板块中滞涨、股息率是需要关注的指标，据此在石油石化、银行、煤炭板块内各选取部分可供参考的个股：
我们的观点：中央经济工作会议召开后宏观政策预期兑现，市场进入震荡下跌，而近日加速下跌主要是由于经济数据改善趋缓、国内政策会议空窗期，更重要的是市场对特朗普2.0对华政策担忧加剧，市场风险偏好受压制。924行情以后，市场存在明显的提前反应预期、事件落地后行情兑现的特征，当下这种市场反馈特征仍在演绎，因此预计在特朗普上台后对华第一批政策出台前，市场将持续处于震荡调整。观察春节后外部扰动落地、内部政策预期再起的契机，可能会出现机会。
中央经济工作会议召开后市场进入震荡下跌期，近期下行态势出现加速。
2024年12月13日至2025年1月3日期间，上证指数、深证成指、沪深300分别下跌7.2%、9.7%、6.3%，创业板指、中证500、中证1000、分别下跌12.0%、11.0%、13.3%，并且跨年前后市场下跌有加速趋势，2024年12月31日至2025年1月3日期间，仅三个交易日上证、沪深300指数便跌超5%，中证500、中证1000跌超8%，弹性较大、前期累计涨幅较多的中小盘风格回调幅度相较更大。
经济数据改善趋缓，同时市场对特朗普2.0对华政策担忧加剧，市场风险偏好短期内受到压制。
一是政策带动经济基本面回暖具有时滞性，近期经济数据改善仍然偏弱，短时间内出现积极变化仍需要政策持续发力托底。近期经济基本面改善延续边际放缓趋势，12月票房、海南等热门旅游地区酒店价格出现不同程度下降，可选服务类消费继续走弱。猪肉以及蔬菜价格12月环比未有显著回升，农业农村部公布的28种重点检测蔬菜12月日均批发价为5.05元/公斤，较11月的5.08元/公斤基本持平，猪肉批发价则由11月日均23.93元/公斤跌至12月的22.92元/公斤，结合服务类消费的低迷表现，12月CPI难以出现改善。大宗品价格方面，在美联储偏鹰的表态下，原油、金属等价格维持震荡，且受今年冬季气候偏暖影响，国内Q5500煤炭价格已跌破800元/吨，考虑高基数影响下，预计12月PPI降幅有所扩大。二是海外不确定性尚未落地，1月20日特朗普将就任美国总统，随着日期逐步临近，国内对于其激进的政策主张担忧加剧，A股逐步进入特朗普交易时段。11月大选结果清晰后，特朗普已在其社交媒体上对于中国、加拿大、墨西哥、欧盟等多国“预告”加征关税，或已表明其上任后的施政重点，特朗普上一任期较为重视使用301调查作为其政策工具，1月末需要重点关注特朗普对华关税政策，特别是可能采用301调查等方式。但如特朗普在上任前后释放对华关系缓和的新信号，则有可能带来新一轮提振。春节前正处于中央经济工作会议政策定调后的政策和高层经济大会的空窗期，当前市场对宏观政策的预期定价力量边际走弱，对特朗普2.0政策的担忧占据相对主导地位。
海外政策不确定性落地后预计市场将有所改善。
距离特朗普上台不到20天，对华政策的不确定性仍是潜在压力，A股正处于特朗普新一轮对华政策定价的关键窗口期，短期内开始进行集中调整，市场风险偏好受到抑制，交投情绪也有所降温。1月20日特朗普正式上任前预计市场将持续处于震荡调整阶段，仍需要以避险的态度看待节前行情，待特朗普上任靴子落地之后市场或将进入反弹的窗口期，本轮回调也可视为A股短期性价比得到提升。
12月中旬以来，市场整体呈现弱势震荡，高股息板块已然确立为新的占优主线。
展望后市，预计市场惯性仍然存在，这也决定了高股息占优态势也将延续。除此外，从中观行业层面入手，具备政策预期、景气改善或热点扩散补涨的品种也值得配置。总体而言，建议关注三条主线：
第一条主线是春节前具备良好配置契机和性价比的高股息，包括银行（保险）、煤炭、石油石化。
考虑到春节前政策和顶层会议空窗期，特朗普上台后对华政策的不确定性，市场整体震荡走势正在演绎，同时险资等绝对收益类资金在新一轮考核周期到来也有配置诉求，综合环境下高股息具备良好配置契机。
第二条主线是政策提振及景气有望改善的部分消费品，包括汽车、家电、农牧，但需要注意政策落地可能成为兑现窗口。
提振消费作为2025年首要工作任务，而“以旧换新”加力拓围是重要抓手，市场对此充满期待，但政策落地反而可能成为兑现窗口。按惯例，春节前年货预备有望带动猪肉价格反弹，叠加农牧前期滞涨，有望迎来补涨机会。
第三条主线是科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信和电子
。科技板块前期积累了高额涨幅，同时市场1月预计难现显著向上的β机会，故科技再显著向上空间有限且将呈现较大波动。因此在科技板块中主要寻找涨幅滞后+有催化的潜在扩散承接补涨方向，主要集中在通信和电子。
政策速度力度、经济基本面修复不及预期；市场一致性行为加剧波动；美联储政策鹰派风险；对政策和市场理解存在偏差；外部出现新变故等。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《【华安证券·策略研究】周报：节前高股息占优》（发布时间：20250105），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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