上次的公众号文字写于2月初，间隔两个月国内外市场发生惊人变化。虽然我们看好A股的投资价值，从仓位到结构都有所准备，但是这两个月的涨幅依然超出预期，颇有度日如年的感觉（不是说难受而是工作量上升，也延误了公众号作业）。由此看来向上风险也是非遍历性的一种体现吧。
回看一季度的行情还是两个问题：空间和时点，这个时点启动超预期，市场认为2019年前低后高；这个空间超预期，市场认为2018年暴跌之后反弹有限。重复塔勒布所言的非遍历性：一堆人去赌钱必有一个赢钱，一个人参照这个概率反复赌钱必然输光。所谓每个季度的净值冠军、XX重仓XX十倍牛股....回头看看头头是道往前看一团浆糊。塔老师说生存才是人类最大的理性，追涨杀跌适者生存，然而老巴坚持价投，越跌越买....如此种种令人头疼。我们尝试着从空间和时点这两个要点讨论非遍历性问题。
1.空间和时点
一只股票的空间=业绩增速*估值，即使涨停板敢死队操作也有一套YY的大逻辑，比如当年乐视网拳打优酷土豆爱奇艺，脚踢特斯拉大众福特等等。业绩增速尚可讨论，公司研究员分析行研分析格局跟踪订单等等，即使说不清未来三年增速，眼前数个季度可信度较高，实在不行就和公司搞好关系打听消息，各种套路不一而足。如果分析难度太大，就参考公司经营会议的三年利润目标拍个大数，虽然董事长一再提醒三年目标的象征意义更大，却好过二级狗天马行空胡诌。冷静下来复盘去看，所谓长期牛股被一眼望穿几乎没有，老老实实跟踪验证更为踏实，类似于小马哥减持在企鹅阶段性低点的故事不绝于耳。有趣的是，另外一部分企业业绩年年有增长，却被冠以传统产业或者周期股等等导致无人问津，长此以往便出现了历史罕见的极低估值。然后你看到了涨十倍的茅台万科和涨五倍的华菱钢铁等等。
相比于空间，更难以把握的是时点，为何低点是今天不是昨天和明天？为何2013年成长股起飞，2016年蓝筹复兴，今天又说2019年启动康波，然而在两个月之前大盘将要击穿2300点的论调大行其道。当然也有一些参考指标，比如市场情绪政策信息等等，这些并不支持精确预测时点。
既然无法预测空间和时点，那么股票收益的非遍历性也就不难理解。
2.右侧和左侧
延续前面的讨论看到空间和时点错配的几种场景：
较大的预期空间和没有启动的时点，
公司的基本面已经出现了明显变化但是股价没有反应，也就是基本面右侧情绪左侧。无论是欧奈尔准则还是GARP方法都指向类似场景，业绩拐点连续高增长结合低估值，攻守兼备重仓出击。为何会出现这种场景？因为人心，也许是产业没有未来，也许是国家没有前途，反正总有令人忍俊不禁甚至侮辱智商的说辞，难度在于没人知道启动时点。
较小的预期空间和已经启动的时点，
公司还是那个公司，人心思变，或许因为政策或者因为流动性，基本面左侧情绪右侧。快速上涨拉升估值不断消耗空间，身处人人看好的环境却不想下车，股价似乎告诉市场这家公司即将颠覆世界。缺乏做空机制充斥散户的A股每天都在上演这样的故事，存在即合理，既然无法把握也无法做空，开开玩笑发发段子也挺好，没要互怼。如果以后A股的做空机制匹配，这种情况也是很好的收益来源。
较大的预期空间和已经启动的时点+较小的预期空间和没有启动的时点都属于正常情况，没有错配就没有做空和做多的机会。
3.基本面分析和技术分析
讨论再进一步，能否把预期空间计算得更细一些，启动时点是否有操作性更强的参考指标？传统的理解是基本面分析和技术分析相互排斥，如果换个角度处理空间和时间问题，基本面分析和技术分析存在结合的可能性。
在较大的预期空间和没有启动的时点的情况下，价值一目了然，关键在于时点。时点是市场自发行为的产物，只能由描述市场的指标给出信号，这是技术分析的范畴。无论是底部放量还是均线重合都显示价值开始被认同。错了也正常，同样来自于市场信号的衰竭。所以技术分析并不能告诉你未来将要如何，而是告诉你市场对企业价值的当前认识。如果有耐心就买定离手，如果想提高效率就紧跟信号，同时做好犯错应对的准备。
基本面分析也不能告诉你未来将要如何，他只能勾勒出公司价值大致的轮廓，如果业绩在增长然而股价不动则估值越来越便宜，不断下落的估值才是预期空间的来源。所以塔勒布的追涨杀跌有道理，因为技术分析给出市场的当前认识；老巴的越跌越买也没错，因为基于基本面分析的估值预示着越来越大的空间。
无论基本面分析还是技术分析，他们只是告诉当前的预期空间和时点状态而非提供未来的路径，他们只是一种角度而非投研的圣杯，过分夸大一种方法或者过分排斥一种方法都大可不必。每个参与者性格能力以及成长路径的差异，对一种方法的依赖性更强，所以即使两种方法结合也存在主次之分。复盘之后一会追捧基本面分析一会跪拜技术分析则是危险所在。
牛顿说我能算出天体运动的轨迹却无法计算人心的疯狂。想要琢磨出一种方法一劳永逸非懒即蠢。任何他人的观点都仅供参考，动不动就抛出精确预测却不知反省的人等着收割韭菜或者被收割。如果你不断被打脸却不知错误在哪里，恭喜！牌桌上的那条鱼！
