你被骗了！

9 月 15 日，央行公布了截至 8 末月的金融数据，其中广义货币 M2 的同比增速再创新低，竟然跌破了 9% ，只有 8.9% ！

对此，有分析认为：这意味央行仍然在不断收紧货币政策。 M2 同比增速跌破 9% ，则创下了改革开放以来（ 1978 年末以来）的历史最低点。 这意味着资产价格，尤其房价将面临非常严峻的局面。

这个结论正确吗？我的看法是：其实未必。

长期关注我的专栏的读者会记得，我此前常用 M2 观察央行的货币政策，并提出了“ 1.5 倍魔咒”的现象。认为中国经济不转型， M2 同比增速就不可能长期维持在 GDP 同比增速的 1.5 倍以下，否则就会闹钱荒。

2017 年上半年中国 GDP 增速是 6.9% 。如果我们把最近两个月的增速假定在 6.8% ，则上半年、 7 月、 8 月的“ M2 同比增速÷ GDP 同比增速”分别是 1.36 、 1.35 、 1.31 。显然，“ 1.5 倍魔咒”被打破了。

既然“ 1.5 倍魔咒现象”被打破了，是不是说明中国经济的转型已经获得了成功？当然不是。虽然转型有成绩，但距离成功仍然很远。

“ 1.5 倍魔咒”被打破的根本原因，是因为 M2 指标逐步失效，或者说严重失真了。

这倒不是央行故意骗大家，而是两个原因造成的：

第一，社会在进步，新情况不断出现，比如互联网金融、货币基金的出现和做大；

第二，金融机构通过“创新”逃避央行的监管。

最近几个月，经济学界关于M2的问题也有很多讨论。大家普遍认为，央行现有的广义货币 M2 统计口径，已经不能反映实际货币的衍生、创造情况。

比如银行理财、货币基金、 P2P 等，都带有 “准货币” 的性质，但都没有被统计进来。如果我们对比一下 M2 和社会融资额两个指标，就会发现反差巨大。

注：表格中数据单位为人民币万亿元。数据来源：央行官网。

从上面表格可以看出， M2 同比增速在过去几个月里一步步下台阶。但是社会融资额这边，同比增速反而有反弹迹象，而且明显快过 M2 很多。

社会融资额的统计口径跟 M2 有相当大的差异，这里面没有包括对政府和居民家庭的融资。其实，最近两年来中国政府部门和居民家庭贷款增长速度更快。

从上图可以清晰地看出，近年来“社会融资额÷ M2 ”的比值直线上升（表中紫色的线），从最低时 60% 到目前反超 M2 。如果央行公布“全口径融资额（政府 + 居民 + 非金融企业）”，其规模应该达到了 250 万亿元人民币以上（超过银行总资产）。